陽穀華泰:橡膠助劑景氣持續,新產能穩步投放助力業績提升
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：宋濤日期：2018-08-09
事件:公司發佈2018年半年度報告,2018H1實現營業收入10.54億元(YOY+43.90%),歸屬上市公司股東的淨利潤2.20億元(YOY+172.33%),其中2018Q2營業收入5.30億元(YOY+41.40%,QOQ+1.22%),歸屬上市公司股東的淨利潤1.19億元(YOY+154.24%,QOQ+17.00%)。業績偏預告上限,公司本次業績增長主要原因是報告期內公司業務規模不斷擴大,部分新產能得到釋放,同時受益環保高壓與供給側結構性改革,產品價格維持高位。公司在主營業務方面呈現持續增長的良好勢頭,業績持續增長。
Q2下游需求向好,橡膠助劑價格高位震盪,公司單季利潤持續提升。儘管六月上旬輪胎企業開工率有所下滑,根據橡膠信息貿易網的統計,Q2輪胎的平均開工率比Q1仍有明顯提升,Q2全鋼胎和半鋼胎的開工率分別為74.64%和71.47%,環比提升7.16和2.63個百分點。公司現有促進劑產能2.5萬噸、防焦劑CTP產能2 萬噸,受益於行業供給緊張、下游輪胎需求改善,主要產品促進劑價格18Q1同比增長45.51%,18Q2同比增長34.17%,公司18H1銷售毛利率達到35.64%比上年同期增長7.29百分點,利潤大幅提升。現階段促進劑價格依然堅挺,維持在36700元/噸,橡膠助劑行業有望維持高景氣。
環保壓力不減,行業龍頭持續受益。山東省促進劑產能在國內佔比約40%,防焦劑產能國內佔比超過80%,在國家加強環保治理、推進化工企業退城進園的背景下,橡膠助劑產品供應將持續緊張;同時下游客戶更加傾向於向產品品質優良、供應能力有保障的企業採購,公司與國內眾多大中型輪胎企業形成戰略合作,銷售渠道通暢。陽穀華泰的東營基地位於山東省第一批認定的化工園區內,陽穀本部將進行重點監察點的認定。公司環保達標、長期穩定供貨能力優於競爭對手,在環保高壓維持常態下,公司作為行業龍頭將持續受益。
新產能穩步投放,新型助劑市場空間廣闊。不溶性硫磺是公認的最佳硫磺硫化劑,國內每年需求量約11萬噸,但國內高端產品被外資進口產品壟斷。公司不溶性硫磺目前產能1萬噸,預計下半年不溶性硫磺一期1萬噸投產,明年二期1萬噸有望投產,項目投產後將填補國內高性能不溶性硫磺領域的缺口,並且將進一步降低成本,成為公司新的增長點,公司1.5萬噸促進劑M和1萬噸促進劑NS有望於明年投產,將顯著提升公司的市場佔有率、鞏固行業龍頭地位。公司研發的新型橡膠助劑品種TBZTD、DTDC等開始實現小批量銷售,加速搶佔高端助劑市場。
盈利預測和投資評級。公司是國內橡膠助劑龍頭,受益環保趨嚴行業格局與市場地位不斷改善,業績彈性巨大。維持盈利預測,預計2018-2020年EPS為1.01、1.20、1.35元,當前股價對應18-20年PE 為13X、11X、10X。維持“增持”評級。
風險提示:橡膠助劑價格下跌;在建項目進展不及預期。
安徽水利:1H18基建工程新籤合同增速強勁,中西部基建補短板用武之地廣闊
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：蘇多永,王鑫日期：2018-08-09
事項:公司公告2018年第二季度主要經營數據:2018年1-6月,公司工程施工業務累計新籤合同138個,合計金額244.82億元,較2017年1-6月增長6.70%;其中2018Q2新籤合同68個,合計金額135.5億元,較2017Q2增長12.51%。
1H18基建工程新籤合同增速強勁,水利及港航工程新籤增速較快:
2018年1-6月,公司工程施工業務中,房建工程\基建工程\其他工程分別累計新籤合同70.01億元(同比-17.82%)、170.62億元(同比+24.99%)、4.19億元(同比-46.00%),基建工程新籤合同提升強勁帶動公司整體施工業務新籤合同增加。從基建工程細分領域看,2018年1-6月公路橋樑新籤90.27億元(同比+5.79%)、市政工程新籤43.75億元(同比+33.66%)、水利工程新籤30.79億元(同比+75.52%)、港航工程新籤5.81億元(同比+545.34%),路橋及市政工程仍是公司基建業務主要領域,但水利及港航工程新籤增速較快。2017年全年公司工程施工業務新籤合同653.56億元,同比增長32.67%;房地產業務預收房款49.48億元,同比增長95.50%。我們判斷公司2017年以來至今新籤工程合同及地產預售收入的較快增長或有望帶動公司營收提速,有助於實現2018年公司營業收入20%的增長目標。
1Q18業績實現較快增速,施工業務結構優化及地產業務轉結助力利潤提升:2018年1季度,公司實現營業收入73.83億元,同比增長10.65%,增速較2017年提高7.47個百分點;實現歸屬於母公司股東的淨利潤1.10億元,同比增長30.22%,增速較2017年提高4.97個百分點,考慮到公司業務結構優化和地產業務結轉,預計2018年公司淨利潤增速仍有提升的空間。2017年以來公司高毛利率的PPP 和EPC 業務高速增長,2018年1季度公司新簽訂單PPP 和EPC 分別為55.21億元和19.14億元,兩者合計佔工程施工業務新簽訂單的68%,公司業務結構有望持續優化並帶動公司盈利能力持續提高。2017年底公司預收房款49.48億元,同比增長95.50%;2018年1季度公司預收賬款83.31億元,較2017年末增長24.76%,主要是預收房款大幅增長所致。2018公司預計將有多個樓盤交付,或將對公司業績產生積極影響。
國企改革標杆企業,淨利率有望持續回升:公司是地方國企改革的標杆,2017年安徽建工實現了整體上市,同時通過配套融資方式實現了員工持股,整體上市+員工持股+高管增持為其他地方國企改革提供了“樣本”。重組後的上市公司毛利率和淨利率顯著低於行業平均水平,一方面公司積極優化業務結構,控制低毛利的房建業務規模,加碼高毛利的水利、市政和路橋業務;另一方面公司加強內控,推出集採平臺等控制成本和費用,採取股權融資降低負債率,多策並舉控本降費,公司淨利率有望持續回升。2017年1季度,公司合併口徑的淨利率為1.26%,2018年1季度公司淨利率1.48%,提高0.22個百分點。
下半年基建補短板力度加大,公司迎來良好發展機遇:近期中央定調堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,財政政策要在擴大內需等發揮更大作用,保持流動性合理充裕,加大基礎設施領域補短板力度。結合下半年近萬億元地方政府專項債發行和保障地方平臺合理融資需求,我們預計下半年將在中西部基礎設施、鄉村振興、生態環保等領域建設加大投入力度,基建投資增速有望止跌回升。同時,我們認為政策影響邊際改善亦將有助於建築行業及上市公司估值修復。
我們看好公司作為中部地區綜合實力較強的地方建築國企,後續有望受益於中西部地區基礎設施補短板等系列地區性基建需求的增加。
投資建議:我們預計公司2018-2020年分別實現營業收入443.21億元、531.86億元和611.63億元,每股收益為0.60元、0.79元和0.94元,對應2018年8月7日收盤價的PE 分別為7.5倍、5.7倍和4.8倍,PB 分別為1.1倍、0.9倍和0.8倍。安徽建工整體上市後,公司工程施工業務結構持續優化,地產業務量價齊升,助力公司盈利能力持續提升,員工持股+高管增持增強公司業績釋放動力。中西部地區基礎設施建設“補短板”、引江濟淮、長江經濟帶及中原城市群等建設將為公司發展提供良好的外部環境,看好公司未來發展空間和國企改革帶來的效率提升,維持公司“買入-A”評級,目標價5.85元,對應2018年9.7倍PE。
風險提示:PPP 政策變動、基建投資增速放緩、房地產市場調控、應收賬款高企等風險。
歐菲科技中報點評:光學升級明確受益,業績預期逐季兌現
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：駱思遠日期：2018-08-09
上半年營收yoy21%,毛利率提升3.2pct。2018年上半年營收183億元,同比增長21%,毛利率15.3%,相較於2017年同期12.1%提升顯著;上半年歸母淨利潤7.44億,同比增長20%;扣除非經常性損益的淨利潤為6.85億元,同比增長66%。
雙攝出貨量及營收大增,為主要增長板塊。公司業績增長主要來源於攝像頭模組產品全球市場佔有率穩步提高,雙攝模組出貨量佔比迅速提升,觸控業務良率穩步提升,盈利能力不斷加強。2018H1,收入102.36億元,同比增加54.30%,其中廣州歐菲營業收入約20億元,出貨量約4,800萬顆;雙攝產品營業收入約42億元,成為最主要出貨品種,出貨量約5,200萬顆。雙攝模組出貨量佔比迅速提升,在客戶中高端熱銷機型的供貨份額持續提高,上半年光學業務整體毛利率15.16%,同比增長4.35pct。觸控顯示產品收入56.54億元,同比增長6.81%,毛利率15.42%,同比上升2.5pct。傳感器類產品收入19.70億元,同比下降33.34%,毛利率14.94%,同比提升了1.96pct。公司智能汽車業務收入2.07億元,同比增長61.55%,毛利率23.30%,同比下降1.59pct。
2Q營收創新高,財務費用率上升顯著。2Q營收107億元,同比增長20%,環比增長42%。毛利率15.3%,同比提升3.1pct,環比微升0.1pct。在營收與毛利率雙作用下,錄得公司上市以來最高單季歸母淨利潤4.48億元。本季財務費用4.19億,財務費用率3.9%,同比上升3.5pct,環比亦提升2.1%pct,宏觀因素導致的企業資金成本壓力可見一斑。
光學指紋業務H2爆發,改善傳統指紋下降風險。在3DSensing之前,光學指紋業務。公司作為華為、小米屏下光學指紋模組供應商,已擁有成熟的供應能力。自今年7月起,光學指紋應用放量,我們預計今年出貨量將達20-30kk。受益於新業務單價和毛利提升,歐菲傳感器產品業績下降趨勢有望扭轉。
維持盈利預測,維持買入評級。歐菲科技中報符合預期,維持2018/19/20年營收預測441/588/722億,淨利潤20.7/31.2/43.1億預測。當前市值對應2018PE22X,看好公司光學業務成長邏輯,維持買入評級。
艾迪精密:高景氣破碎錘盈利提升,液壓件加速進口替代
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：王書偉日期：2018-08-09
2018半年報發佈,單季度業績加速增長:8月7日公司發佈2018半年報,顯示上半年實現收入5.04億元,同比增長64.21%;實現歸母淨利潤1.22億元,同比增長79.14%;實現經營淨現金流3514.47萬元。分季度看,2018Q2單季度公司實現收入2.87億元,同比增長71.07%;實現歸母淨利潤7093.47萬元,同比增長89.3%,收入及利潤端均呈現逐季加速增長態勢。
破碎錘高增長、盈利能力大幅提升,液壓件加速替代:分業務看(母公司為破碎錘業務,子公司液壓科技為液壓件業務),Q2公司破碎錘分部約實現收入1.95億元,同比增長99%;毛利率46.35%,同比提升3.49個pct;實現淨利潤約4739萬元,同比增長160%;淨利率24.3%,同比提升5.73個pct;我們預計盈利能力的顯著提升系產品結構優化及規模效應所致。公司破碎錘業務持續高景氣,未來隨著公司新客戶的不斷落地,該業務有望持續增長。
Q2公司液壓件業務約實現收入9200萬元,同比增長29%;毛利率43.28%,同比下降0.38個pct;實現淨利潤約2354萬元,同比增長22.19%;淨利率25.7%,同比下降1.44個pct。
期間費用率平穩。財報顯示,2018H1公司銷售、管理、財務費率分別為5.05%、10.04%和0.74%,同比變動分別為-0.16個、0.48個和0.01個pct,基本平穩。
國產液壓龍頭,加速突破主機廠供應體系:公司為國產液壓件領先廠商,立足後市場不斷向前裝市場突破。工程機械主機需求持續復甦,產業鏈調研信息顯示,受海外高端泵閥供應緊張影響,一些廠商大挖排產不足,加速核心部件進口替代。核心部件是國內工程機械行業由大向強發展的關鍵抓手,中研網數據預測,國內液壓件市場約80億美元,其中高端液壓件進口約30-40億美元。
公告顯示,目前公司生產的20t 液壓件產品實現重大技術突破,與國內知名挖機主機廠實現戰略合作,彰顯多年深耕行業的技術積累。除挖機外,公司液壓件產品也突破其他路面行走機械領域主機廠。
投資建議:預計公司2018-2020年淨利潤分別為2.50億元、3.47億元、4.40億元,對應EPS 分別為0.96元、1.33元和1.69元。維持買入-A 評級,6個月目標價33.60元,相當於2018年35倍動態市盈率。
風險提示:下游需求波動,行業競爭加劇。
中航電測:半年業績表現符合預期,軍民品業務加速成長可期
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：韓強日期：2018-08-09
點評:業績符合我們預期。
公司營業收入大幅增加,預收賬款連續兩個季度減少。1)公司營收大幅上升的主要原因為:公司子公司漢中一零一的航電業務外部環境不利影響逐步消除,生產經營呈現恢復性增長,航空與軍工板塊營收同比增長24.42%;公司子公司石家莊華燕的智能交通業務加快對前期發出商品的安裝進度,及時確認收入,智能交通板塊營收同比增長34.58%;2)公司持續一季度以來的預收賬款下降趨勢。公司2016年以來,連續8個季度預收賬款連續上升,2018年Q1首次發生預收賬款下滑,二季度保持繼續下降的趨勢。
公司歸母淨利潤率增幅明顯,主要來自三費減少。1)公司銷售毛利率為35.51%,上年同期為35.91%,公司毛利率略有下降,主要原因為:雖公司航空和軍工板塊毛利率上升6.56%,但合計營收佔比81%的應變電測和控制、智能交通板塊毛利率略有下降;2)公司銷售淨利率為14.86%,上年同期為13.63%,公司銷售淨利率增長明顯,主要原因為公司期間費用管控嚴格,成本費用增幅遠低於收入增幅;3)公司期間費用營收佔比下降1.98%,其中計入管理費用的職工薪酬營收佔比下降1.3%。
軍民品齊發力,股權激勵實現核心人員利益綁定,或推動公司步入加速成長階段。1)軍品方面,國內海空軍建設步伐有望加速,此外軍改壓制因素消失,未來公司軍品機載電測及航空配電業務有望實現拐點式增長;2)民品方面,公司作為細分市場龍頭,積極開拓消費電子、健康醫療、物聯網等新興市場業務,近年產品轉型升級效果顯著,有望實現較快增長;3)公司年初公佈股票激勵計劃草案,將管理人員、技術骨幹等202人納入激勵範圍,有望實現公司核心人員與企業核心利益深度綁定,釋放公司發展潛力。
維持盈利預測和買入評級。我們維持先前的盈利預測,預計公司18/19/20年的EPS分別為0.27、0.33和0.44元/股,目前股價(2018/8/7)為9.34元,對應PE分別為35、28和21倍,公司18年PE水平顯著低於過去5年曆史PE(TTM)均值(75倍)。考慮到公司收益於國內軍機建設加速帶來的需求釋放紅利,或將步入新一輪加速成長階段,且公司具備細分領域龍頭稀缺價值。因此,維持買入評級。
風險提示:下游採購不達預期;股權激勵及股權梳理計劃不達預期等。
益豐藥房擬收購上海上虹藥房點評:擬收購上虹藥房,深化上海佈局
類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：林小偉,梁東旭日期：2018-08-09
事件:控股子公司上海益豐擬收購上虹大藥房51%股權,交易價格為14280萬元,標的100%股權作價2.8億元,對應標的17年PS為1.2。
點評:
上虹藥房為上海市閔行區優勢連鎖藥店。上虹藥房現有53家門店和2家診所,均為直營,且均分佈於上海市閔行區,是閔行區內的藥品零售龍頭。上虹藥房有醫保門店25家,約佔總門店數一半,在醫保管理嚴格的上海地區屬優質標的。若可成功收購上虹藥房,公司在上海地區門店數可提升至230家(截至2018年Q1,上海益豐擁有直營店177家),成為僅次於上藥系(華氏、雷允上、余天成、人壽天等)和國藥系(國大、復美益星、童涵春堂、上海藥房等)的上海第三大連鎖藥店。
若能成功收購,預期可貢獻18E收入增速3.9pp和歸母淨利潤增速1.6pp。上虹藥房17年營收規模為2.32億元(不含稅),淨利潤1035萬元,預計18年營收為2.52億元(不含稅,根據公告披露半年數據線性估算),淨利潤為1340萬元,相當於為公司17A/18E年貢獻營收增速4.8/3.9pp,貢獻歸母淨利潤增速1.7/1.6pp,業績貢獻較小。
收購有望強化上海市場佈局。上海藥店市場由於開店行為受到監管限制較嚴,上海益豐擴張速度相對較慢。本次收購有望明顯提升公司在上海地區的競爭優勢,尤其是在閔行地區,本次收購的53家門店將和公司在閔行區原有的9家門店形成合力,進一步鞏固公司在上海閔行區的領先地位。
收購上虹藥房,深化上海佈局,維持“買入”評級由於目前併購事件仍未落地,暫不調整預測,維持公司18-20年預測EPS1.21/1.61/2.06元,對應18-20年PE為41/31/24倍。公司借收購進一步強化上海市場競爭優勢,進一步兌現藥店龍頭存量集中的邏輯,維持“買入”評級。
風險提示:併購事件落地仍存不確定性;併購整合不達預期。
碧水源2018年半年報點評:業績低於預期,靜待融資環境好轉
類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：王威,殷中樞日期：2018-08-09
事件:公司發佈2018年半年報,2018年上半年公司實現營業收入38.54億元,同比增長33.14%,;扣非歸母淨利潤3.54億元,同比小幅增長10.20%,低於市場預期。
多因素致公司業績低於預期。公司營業收入同比增長33.14%,基本符合市場預期,但受制於PPP政策、融資環境、市場風險偏好等多方面因素,結合良業環境並表,公司期間費用均有不同程度的攀升,銷售、管理、財務費用同比分別增長62.08%、42.89%、179.75%;另一方面,受到債務問題影響,公司應收賬款壞賬損失大幅增加,欠款方前五均為債務問題相對嚴重省市的國有企業,致使公司上半年資產減值損失高達1.51億元,同比增長196.57%。以上兩方面原因導致公司扣非歸母淨利潤同比增幅僅為10.20%,低於市場預期。
“城市之光”為公司上半年最大亮點。分業務來看,公司城市光環境解決方案業務實現營業收入11.59億元,同比大幅增長743.24%,收入佔比超30%成為收入重要增長點,是公司多領域佈局戰略成功的充分體現;環境整體解決方案和淨水器銷售業務表現平穩,營業收入增速分別為34.05%和5.86%,增速和去年同期基本一致;市政工程業務則受制於外因(融資環境惡化)和內策(公司戰略性放緩),營業收入同比減少54.05%。
覆盤看風格切換,靜待融資環境好轉。公司去年業績表現優異,結合PPP、利率預期趨好等因素,3月底公司股價迎來一波上漲;但在外部融資環境持續惡化、市場風險偏好進一步趨緊的影響下,結合自身半年度業績不及預期,公司估值受到持續壓制,除5月初、7月初兩波小幅博弈性反彈外,股價一路走低。長期來看,公司擁有健康的“訂單-融資-業績”的滾動盈利模式,18年上半年公司新增訂單量(145億元EPC+165億元BOT)、質(16個PPP項目在庫,農村、雄安佈局領先)均有所保證,下半年可能的信用邊際緩和和寬鬆的財政政策將帶動公司重回增長軌道。
盈利預測、估值與評級:受融資環境影響,公司業務開展進度低於預期,我們下調此前盈利預測,預計公司2018-2020年淨利潤為27.52、34.24及40.49億元,EPS為0.87、1.09、1.29元。考慮受金融去槓桿影響使環保板塊估值承壓,且公司業務是以工程為主,未來可能受益於寬財政等政策支持,給予公司2018年17倍PE,對應目標價14.79元,維持“買入”評級。
風險提示:訂單落地及項目進度低於預期的風險;PPP政策、財政等因素無好轉導致公司現金流惡化、資產負債率超預期上行的風險。
佳都科技:公司加碼人工智能研發,訂單放量拉昇公司業績
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：王文龍日期：2018-08-09
事件:公司2018年半年新籤合同總額為26.91億元,同比增長38%,實現營業收入17.36億元,同比增長20%;歸屬於上公司股東的淨利潤6873.90萬元,同比增長107%,扣非淨利潤5341.89萬元,同比增長495%。
公司智慧城市訂單持續放量:1)智慧安防業務:2018年上半年,公司新籤合同4.48億元,中標廣東、山東、新疆等地的多項千萬級、億萬級大額項目,如山東諸城市智慧公安PPP項目3.46億元、青島“天網”三期項目;公司警務視頻雲利用人臉識別技術,可以從海量數據中有效識別定位,報告期內產品已落地中標“廣東公安視頻雲(一期)項目”6688.82萬元。2)智慧交通業務:公司AI核心產品“城市交通大腦”初步試點成功,與此同時,公司智慧交通業務中標17項,中標總額超過3億元,成為智慧城市業績增長又一動力。
軌道交通高需求有望助力公司業績上升。軌交投資計劃快速增長,公司優勢地區廣州和武漢合計規劃在2023年前新增22條地鐵線路,總長度656公里。公司智能軌交產品線齊全,目前軌交業務覆蓋廣州、武漢、廈門等18座城市,地區項目經驗成為公司獲取訂單優勢。
公司著力人工智能技術研發。2018年上半年度,公司研發支出同比增加43%,重點加碼計算機視覺和智能大數據兩大領域的研發投入,增益公司安防、城市交通、軌交三大業務場景。公司計劃下半年通過持續高投入、引進技術人才和戰略合作等方式,完善公司技術生態圈。
盈利預測:預計公司2018、2019年EPS分別為0.23元、0.33元,給予“買入”評級。
風險提示:公司所處行業與財政投入相關,投入訂單釋放和週期存在不確定性,視頻雲等新業務在全國地區推廣進度存不確定性。
中材科技2018年半年報點評:收入小幅上漲,關注隔膜投產進度
類別：公司研究機構：川財證券有限責任公司研究員：孫燦日期：2018-08-09
中材科技發佈2018年半年報,2018年上半年公司實現營業收入47.46億元,同比增長5.97%;歸屬母公司所有者淨利潤3.84億元,同比增長2.91%;每股收益0.30元。
點評玻纖業務高景氣有望延續。公司玻纖產能約80萬噸,2018年上半年,公司銷售玻纖及其製品40萬噸,同比增長18%,銷售單價小幅上漲0.29%。受益於下游 行業對複合材料需求持續增長,公司玻纖業務毛利率環比提升0.23個百分點。隨著公司老舊產能陸續完成技改,在下游需求旺盛的前提下,預計公司玻纖業務毛利率依然有一定的提升空間。
風電裝機底部確認,關注葉片下半年銷量。公司上半年銷售葉片1338MW,其中90%以上為2MW 產品。公司全面進入國內前十整機制造商供應體系,在整機市場份額進一步向龍頭傾斜的背景下,公司有望進一步穩固葉片市場份額。2018年1-6月風電新增裝機同比增長32%,行業復甦的趨勢已逐步得到確認,公司作為葉片龍頭,有望在新一輪風電景氣週期中持續鞏固市場份額,延續其競爭優勢。
切入溼法隔膜,貢獻利潤增量。公司投資9.9億元建設2.4億平米溼法隔膜生產線,2018年上半年,1、2號生產線獲得戰略客戶認證並交付部分量產訂單;
3號生產線出膜並進入試生產調試階段;4號生產線核心設備到位,正在安裝過程中。若客戶拓展順利,預計該業務將成為公司新的利潤增長點。
維持增持評級預計2018-2020年EPS 分別為0.76、0.92、1.07元,對應8月7日收盤價8.38元,PE 分別為11倍、9倍、8倍,維持增持評級。
風險提示:玻纖價格持續下降、葉片銷量低於預期、隔膜銷售不達預期。
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