保银投资:铁甲依然在

去杠杆逐步深入，贸易战战火重开。A股在端午节后迎来黑色星期二，各大指数纷纷下跌，相信很多投资人也再次陷入了恐慌之中。

这种情况发生的原因是在内部流动性趋紧的同时，叠加了未来出口下降的不利预期，在基本上不做对冲的A股市场，投资人恐慌之下，别无选择，只有不计成本的卖出。在两地资金互通日渐深入的现在，港股也被带动大跌。但由于贸易战初期美股并不会受到太大的影响，所以在美国上市的中概股，凭借优秀的基本面，股价走势仍然稳健。

保银在2017年一季度就开始提示贸易战风险，并坚信今天这种情况迟早会发生。因此宁可放弃部分收益也坚持做好防守，目前的持仓基本上回避了绝大部分会受到贸易战直接冲击的行业和公司，虽然间接影响不可能完全预测，但做为拥有近20年投资经验的专业人士，我们的表现一定会远远好于市场。

保银有对冲，价值可信赖。

相信保银和保银的投资人这次也能像从前无数次一样，笑看风云，稳如泰山。

高毅资产：市场调整，许多长期结构性的投资机会逐步涌现

受上周末中美互相对500亿美元商品征收关税和中兴事件进展遇阻等事件影响，今日市场出现较大幅度的下跌，其中万得全A下跌4.95%，沪深300下跌3.53%，创业板指下跌5.76%。

上周末中美贸易领域主要发生了两件事情。

第一，6月15日晚美国政府宣布对中国约500亿美元进口商品加征关税，美国本次加征关税的中国商品有1102种，针对“中国制造2025”战略所涵盖的高科技产品，包括航空、资讯科技、机器人、工业机械装置、新材料及汽车，但不包括美国人会购买的普通商品，例如手机和电视。6月16日凌晨中国国务院关税委员会宣布对来自于美国的500亿美元进口商品加征25%的关税，其中包括大豆、猪肉等主要农产品。

第二，美国参议院投票通过年度国防授权法案（NDAA）的修正案，内含恢复对中兴制裁并禁止美国政府部门采购或租用中兴和华为设备的附加条款。之前美国商务部曾公布了与中兴通讯达成的最新和解协议，参议院投票使得中兴事件再次发生变数。

随着中美贸易摩擦的进一步演进，我们看到中美贸易顺差只是问题的一部分，更重要的是美国对于中国崛起的担忧和制约。站在这个角度来考虑，中美贸易问题将会是一个长期的问题，国内的部分科技产业将会在这个过程中受到或多或少的影响。许多投资者担心中国会重蹈日本当年的覆辙，我们认为中国和当年的日本最大的区别是我们拥有14亿人口和世界上最大的内需市场，对外的依存度远远低于日本，依靠内需中国就可以保持较为平稳的经济增长。

今年国内信用紧缩也是市场调整的一个原因，特别是在资管新规公布之后，表外融资快速收缩，信用债市场也出现了部分违约现象。去杠杆的道路是曲折的，但是前途是光明的。产能过剩、库存过高、杠杆过高，是加剧经济波动的放大器。但在过去几年经济调整过程中，我们逐步完成了去产能和去库存，目前经济保持了较高的产能利用率和较低的库存水平。去杠杆也处于进程中，在杠杆率降低之后，经济将会进入一个更为健康的运行状态之中，市场中也将蕴含更多的投资机会。

历史表明，估值合理、基本面扎实的股票，往往能从这种短期市场担忧导致的急跌中复苏，为投资者提供积极的长期回报。我们的基金经理平均从业年限超过18年，都经历过2008年的全球金融危机和2015年的三轮“股灾”，历史上都为投资者带来了良好的长期回报。在过去几年市场大幅波动的环境下，依然有一批优秀的公司股价不断创出新高。随着市场的调整，我们也看到许多长期结构性的投资机会逐步涌现。我们将继续秉承基本面投资的原则，力争为基金持有者创造长期可持续的投资回报

望正资本:等待市场风险释放，择机建仓

6月15日，美国公布500亿美元的征税商品清单。中国立即出台同等规模、同等力度的征税措施予以反击。而根据美方表态，对中国出口商品征税规模有进一步扩大的可能。在7月6日之前，双方还有磋商谈判的余地，但最终结果难言乐观。

短期看，贸易冲突激烈化程度超出市场预期。对经济的直接影响有限：加征 25%的关税后，假设中国向美国出口的降幅约为 40%，即减少 200 亿美元，约占中国对美出口的 0.23%，约占中国总出口的 0.04%。但间接影响不容低估：1、对农产品进口的反制政策推升通胀水平；2、对技术转移的限制，对中兴等龙头企业的制裁可能减慢中国制造2025相关产业进步的速度；3、外部压力考验去杠杆、转型升级的政策定力。A股上市公司虽然盈利受损不大，但风险偏好受到极大打击。

当前既要在短期外部贸易战压力之下为中国经济长期发展赢取更多的时间和空间，还要在去杠杆的同时，保持宏观经济稳定运行，相关政策腾挪空间变小，相信太平洋足够容纳下中美两国，期待寻找到合适的路径化解当前的矛盾。

长期看，中美贸易冲突有缓有急，但中美两国关系已经进入新阶段，背后是脱虚就实背景下的科技和制造业竞争。我们认为中美两国在新一轮技术革命上的竞争对全球经济发展是相当强的正向促进作用。对中国自身的竞争优势也不应悲观。反映到A股市场，科技和新兴制造业有望走出长期结构性牛市。

具体而言，我们在5月份以来一直保持低仓位运行，短期我们认为低仓位回避仍是上策。中美贸易战是表象，背后国力之间的竞争是长期影响因素，从目前的市场看，对A股估值的压制会一次性反应。我们重点关注科技和新兴制造业细分方向，精选其中竞争力强、现金流好，盈利和估值匹配度高的个股，待市场整体风险释放后，择机建仓。

重阳投资:估值已处于历史低位，潜在投资性价比不错

1、目前的市场，在酝酿中期的机会。各方面其实是在往好的方向发展，债务问题、股权质押问题都不是新问题，只是开始着手解决。

之所以市场不认可，是因为市场被散户主导。散户面对这些问题（贸易战，债务违约，去杠杆）第一反应都是害怕，所以市场不行。

但从机构的视角来看，这些问题的解决，无疑会酝酿出一轮牛市。正因为机构的力量不如散户，所以市场一直在下跌。

目前解决问题逐渐深入，到一定程度时，特别是问题解决的程度和情绪面背离到一定程度时，就是转机。

2、同时，A股已经与国际联通了，散户甩卖的同时，外资注重价值反而在买，因此龙头价值股的下跌空间有限，承接力增强。

A股的生态在变化，好股票再跌到很便宜的位置，让大家很舒服的上车概率不高。

这一次市场下跌跟之前最大的不同在于，大家内心都对中国未来是看好的，这就决定了市场不会走向极度悲观。

3、总得来看，目前估值已经处于历史低位，企业盈利韧性足够，现在的潜在投资性价比不错。

源乐晟:再多一点耐心，乐待其变

今天市场再现千股跌停，同时，大宗商品价格也大幅度下跌，国债期货大幅度上涨。大类资产之所以如此表现，其直接催化因素是6月15日特朗普签署了对中国500亿美金商品加征25%关税，并在昨天扬言继续对中国2000亿美金商品征收10%关税，而中国政府也作出直接反应，将对美国同等规模和同等质量的商品征收同等幅度的税收。市场对此反应非常激烈，认为贸易战正式开打，并且对未来的经济造成超预期的压力。

今年2月份以来，有两个问题一直给市场造成很大压力。第一是贸易摩擦，虽然中间出现多次反转剧情，但最终特朗普还是签署了命令；第二是金融去杠杆带来实体经济和资本市场的压力。今天的市场表现是对这两个因素的集中宣泄。前期大家对今年市场做出各种猜测，很多人觉得去年涨的多的50指数是熊市，而去年大幅度跑输的所谓成长股会成为反转的先锋。但是现在看来，上述所谓的风格转换没有出现，反而茅台、美的等去年涨的多的个股始终在新高附近。

我们从去年开始就认为A股市场已经发生很大的变化，随着外资的进入、股票数量的增加、监管的严格、去杠杆的深入，“靠风格、靠主题、靠故事”的模式很难再在A股市场长时间生存。而符合真正价值投资的个股，享受行业集中度上升带来定价权上升的公司，将长时间享受溢价，出现“慢牛”。其实现在来看，白酒、医药、家电这些典型的现金流好、未来空间大的个股，今年依然呈现出“慢牛”的格局，只不过去年涨多了，今年上半年有所调整，但是现在基本上今年以来是没什么下跌的。反而是大家热烈期望的风格转换并没有持续，创业板指数创下了新低。

反观贸易摩擦对中国和美国资本市场的影响可以看到，美国市场的反应较小，处于新高附近，而A股大部分股票却走在近几年新低的路上。我们认为最重要的原因，一是鉴于中国经济的某些结构性特征，贸易摩擦对中国的影响相对而言更大些；二是A股不少上市公司市值被高估，尤其是中小市值的公司。我们曾经做过统计，A股500亿以上市值的公司，在国际同类上市公司估值比较中，并没有明显高估，尤其是很多消费股（大消费），往往是增速在国际同类中最高，但是估值最低；但是200亿以下市值的公司，明显比国际同类公司的估值高出了很多。包括今天，大家可以看到小市值的公司跌幅比大市值公司要大的多。A股的特征已经不可逆了，即龙头公司将享受溢价，行业内的小公司将比龙头公司的估值更低，享受折价。

站在这个时点往后看，贸易摩擦、去杠杆的幅度我们不知道，但是只要判断两国政府不让事态失控，中国政府不会主动让经济出现“断崖式下跌”，我们觉得中国国内的消费空间还很大，“大水有大鱼”的情况会继续出现，这些股票会长期享受溢价。经历过2003-2005年的熊市、2010-2012年熊市、2015年到2016年熊市的投资者应该会记得，那几轮行情中指数震荡下行，但是某些享受当时经济发展的个股是震荡上行的。在去杠杆的大旗下，没有竞争能力、大而不强的公司肯定会被淘汰。垃圾股的出清、龙头公司的溢价其实是好事，是对过于偏重资本运作而荒于主业经营的公司的惩罚，是对认认真真踏踏实实干实业的企业家的奖励。尤其在遇到中美贸易摩擦的时候，这一点尤为重要。

总结一句话：我们认为估值低现金流好、竞争能力强、享受行业集中度上升的个股会继续享受“慢牛”，而很多高估的、乱搞的、杠杆高的企业和企业家很可能在未来一两年中倒掉，A股会继续呈现二元世界。

而在财政货币金融政策和改革政策方面，我们已经观察到了一些信号：“事情正在起变化”。当然，为了增加确信度，我们预期在接下来的不长的时间里将看到一些交叉验证的信号，所以当前我们的策略是：再多一点耐心，乐待其变。

丰岭资本:过滤短期波动，寻找与基本面匹配的投资机会

事件：受到中美贸易摩擦升级和金融去杠杆等因素影响，今日市场出现较大幅度回调，上证综指、中小板指和创业板指分别下跌3.78%、4.82%和5.76%；上涨公司103家，下跌公司2589家。

观点： 虽然国际政治关系的不确定性及国内的金融去杠杆，增加了短期经济前景的不确定性。与过去几年相比，2018 年市场的波动性大幅度增加，投资者避险情绪浓厚。

但是今年以来的经济增长，却依然是超出大部分悲观者预期的。中国地大物博，产业纵深足够大，经济的韧性可能要超出大部分投资者的想象。事实上，在很多看起来比较无聊的传统行业，有部分优秀公司已经建立了较高的壁垒，要么是成本显著低于同业，要么是品牌溢价显著的高于同业。这样的公司，从过去多年来的经济周期来看，最终能够显著跑赢同业及市场。无论是经济政策还是市场本身，可能都存在一个纠偏的机会。在整个市场都比较悲观的时候，这或许反而是一个获取超额收益的机会。

从过去100多年的历史来看，各种战争及经济危机不停的发生，但股票在中长期还是上涨的。有时候，各种战争及利空，反而有机会让你以比较便宜的价格买入股票。所以核心不是各种所谓的利空本身，而是股价是否已经对这种不利的消息做出了反应。2014、2015年经济非常差，这并没有妨碍那两年的大牛市。我们并不担心贸易战，因为市场都在担心这个事情，利空就算没有出尽，也出得七七八八了，股价已经对此做出了反应。

策略： 总体上，我们还是坚持“一个回避，N 个方向的思路”：回避各种主题概念类的中小盘股票，在基本面与估值相匹配的行业及板块里寻找投资机会。

石锋资产:优秀公司仍然会创新

由于受到端午节期间密集利空消息的影响，A股在节后第一天开盘就低开低走，各大指数均创出了今年新低。我们认为市场大跌主要是以下两个因素导致的：

1、金融去杠杆

由于金融去杠杆的影响，国内经济数据在5月份出现了大幅下滑，其中社会融资总额同比和环比均出现了大幅的下滑，就连一直较为稳定的社会消费品零售数据也创出了三年来的新低。而从6月份的情况来看，社融数据依旧没有出现缓和，对经济造成的伤害仍在加大。

金融去杠杆的影响也逐步扩展到了上市公司运营层面，进入6月份以来，上市公司杠杆过高导致的崩盘、债务违约以及上市公司股东质押率过高导致的爆仓等消息频频爆出，二级市场股票随之“闪崩”，对市场的信心形成了重大打击。

2、中美贸易战

端午节期间，中美贸易摩擦持续上升，从最初的美对中360亿美元的进口产品征税开始，至今已上升到美欲对从中国进口的4000亿美元的产品征税。同时美国参议院投票通过恢复中兴通讯销售禁令法案，取消了之前美国商务部允许中兴通讯继续营业的协议。

这股贸易摩擦的上升趋势，进一步打击了市场的信心。

1、进入6月份以来，我们已经在一定幅度上调整了仓位，以应对6月份的资金紧张。

2、在选股上特别注重上市公司的现金流，以及控股股东的质押率

我们在日常的选股上，特别注重上市公司的财务现金流，以及回避股东高质押率的上市公司，所以，在本轮的流动性风险中，我们极大程度上回避了相关风险。

3、在行业选择上注重国内消费为主的行业

我们在日常选股中，特别注重国内消费为主的公司，回避海外波动带来的风险，这也在一定程度上，也回避了海外贸易摩擦带来的经营波动。

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