买入
天风证券 李辉
现金收购中化作物和沈阳农研公司100%股权
近期扬农化工公告，拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。我们认为收购中化作物有助于公司做大，中化作物是一家销售渠道丰富的企业，为公司制剂布局奠定良好基础;收购沈阳农研公司有助于公司做强，农研公司是一家实力雄厚的农药研发单位，既有创制农药开发实力也具备非专利农药生产技术开发能力。扬农现阶段已经发展成为国内原药龙头，展望未来，除了新的原药项目横向拓展，对于上游原药研发、下游制剂市场布局迫在眉睫，我们认为此次收购将加速扬农从一家原药企业向全方位发展的农化巨头转变。
收购中化作物，向下游延伸
中化作物主营业务以贸易为主，包括货物及技术的进出口业务，农资经营，实业投资，仓储，化工原料及产品、机械、电子设备的销售，及以上相关专业领域内的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务。根据公告，17年中化作物实现营收33.99亿元，归母净利润8,624.59万元。18H1实现营
收19.40亿元，归母净利润1.82亿元。
我们认为扬农发展下游制剂是做大的必由之路，对比全球农化巨头，从一线龙头孟山都、先正达等，到二线龙头安道麦、FMC，都是全产业链布局。
公司4月公告3.26万吨/年制剂项目，加速制剂布局。我们认为借助中化作物的销售渠道，将和现有业务形成协同效应。
收购沈阳农研公司，强化研发能力
沈阳农研公司主营业务以农化研发为主，包括农药、医药、生物工程、精细化工专业的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务、农药信息咨询服务，农药检测服务，自营和代理各类商品和技术的进出口。根据公告，17年农研公司实现营收513万元，归母净利润-6,828.56万元。18H1实现营收235.61万元，归母净利润-2,754.87万元。
农研公司实力雄厚，国内多种农药品种生产技术来自公司，如除草剂草甘膦、丁草胺、磺酰脲类系列产品，杀虫剂毒死蜱、杀虫双等，杀菌剂代森锰锌、多菌灵等。此外公司新农药创新水平国内领先，发明了氟吗啉、啶菌噁唑等诸多产品。我们认为沈阳农研公司将为扬农现有的研发体系提供强大支持。
投资建议与盈利预测
二季度人民币大幅贬值，菊酯量价格Q2持续上行，我们预计公司18年业绩超预期;此外如东政府官网披露优嘉三期环评公示，我们预计三期有望于年底开工，19-20年逐步投产。我们上调公司18-20年净利润为11.1/12.6/15.1亿元(前值10.3/12.2/13.2亿元)，现价对应2018年PE15.5X。
参考可比公司，维持目标价70.5元，“买入”评级。
风险提示：气候异常风险，农药需求下滑风险，汇率风险。
閱讀更多 投資快報社 的文章
