醫藥股在上漲中進一步分化。2018年2月下旬以來，醫藥股大漲，醫藥生物板塊（申萬）年初至5月底漲幅13.08%，僅次於休閒服務板塊。我們認為此輪醫藥板塊上漲分為兩個階段：1）批量優質公司的一季報業績高增長，比如CRO、醫療服務、流感疫情催生的OTC等，多家龍頭公司基本面持續向好；2）增量資金持續流入推動，其他板塊相對缺乏熱點和機會的背景下，醫藥板塊諸多利好如藥審加速、“互聯網+醫療健康”等帶來的資金聚焦效應。同時，醫藥行業結構性變化顯著，創新藥產業鏈（創新藥+CRO/CMO）、醫療服務、藥店、品牌OTC、疫苗等相關標的表現強勁，年初至今多數漲幅達30%以上。
業績真空期更應尋找確定性支撐。醫藥板塊按5月31日收盤價計算的動態 PE（TTM）為 37倍（剔除負值），處於2017年初以來中位水平。業績真空期中應關注新藥臨床進展、外延併購進展等邊際利好，並尋找確定性支撐。下半年藥監審評、醫保支付價格推出將成為行業重點，我們建議1）創新藥產業：關注藥監審批核心受益的創新藥標的（恆瑞醫藥），業績確定性高並優先享受產業崛起紅利的CRO行業（泰格醫藥）。2）支付方推動的終端放量：消費升級、強者恆強的高壁壘仿製藥、品牌OTC、疫苗及器械（通化東寶、濟川藥業、華蘭生物、魚躍醫療）；3）品牌連鎖醫療/醫藥終端：包括專科醫院（愛爾眼科）、連鎖藥店（益豐藥房）、批零一體化企業（九州通）。
海通醫藥5月組合跑贏全指醫藥1.39個百分點。回顧5月組合：華蘭生物、片仔癀、通化東寶、通策醫療、愛爾眼科、濟川藥業、美年健康、華海藥業、泰格醫藥。5月組合平均上漲8.07%，同期全指醫藥上漲6.68%，跑贏醫藥指數1.39個百分點。其中表現出色的有華蘭生物（26.28%）、片仔癀（19.14%）、通化東寶（10.24%）、通策醫療（8.79%）等。
海通醫藥6月組合。魚躍醫療、益豐藥房、泰格醫藥、濟川藥業、九州通、愛爾眼科、恆瑞醫藥、華蘭生物、通化東寶、通策醫療（排名不分先後）。
風險提示。政策推進不達預期，藥品審評進度不達預期，估值波動的風險
1. 醫藥行業觀點
1.1 行業看法：分化加劇中尋找確定性支撐
醫藥股在上漲中進一步分化。2018年2月下旬以來，醫藥股大漲，醫藥生物板塊（申萬）年初至5月底漲幅13.08%，僅次於休閒服務板塊。我們認為此輪醫藥板塊上漲分為兩個階段：1）批量優質公司的一季報業績高增長，比如CRO、醫療服務、流感疫情催生的OTC等，多家龍頭公司基本面持續向好；2）增量資金持續流入推動，其他板塊相對缺乏熱點和機會的背景下，醫藥板塊諸多利好如藥審加速、“互聯網+醫療健康”等帶來的資金聚焦效應。同時，醫藥行業結構性變化顯著，創新藥產業鏈（創新藥+CRO/CMO）、醫療服務、藥店、品牌OTC、疫苗等相關標的表現強勁，年初至今多數漲幅達30%以上。
業績真空期更應尋找確定性支撐。醫藥板塊按5月31日收盤價計算的動態 PE（TTM）為 37.08 倍（剔除負值），處於2017年初以來中位水平。業績真空期中應關注新藥臨床進展、外延併購進展等邊際利好，並尋找確定性支撐。我們預計下半年藥監審評、醫保支付價格推出將成為行業重點，我們建議1）創新藥產業：關注藥監審批核心受益的創新藥標的（恆瑞醫藥），業績確定性高並優先享受產業崛起紅利的CRO行業（泰格醫藥）。2）支付方推動的終端放量：消費升級、強者恆強的高壁壘仿製藥、品牌OTC、疫苗及器械（通化東寶、濟川藥業、華蘭生物、魚躍醫療）；3）品牌連鎖醫療/醫藥終端：包括專科醫院（愛爾眼科）、連鎖藥店（益豐藥房）、批零一體化企業（九州通）。
1.2 2018年6月組合
結合個股基本面情況，我們給出的2018年6月組合為：魚躍醫療、益豐藥房、泰格醫藥、濟川藥業、九州通、愛爾眼科、恆瑞醫藥、華蘭生物、通化東寶、通策醫療（排名不分先後）。
2. 海通醫藥5月組合回顧
2.1 海通醫藥2018年5月月度組合表現
2018年5月月度組合：華蘭生物、片仔癀、通化東寶、通策醫療、愛爾眼科、濟川藥業、美年健康、華海藥業、泰格醫藥（排名不分先後）。5月組合平均上漲8.07%，同期全指醫藥上漲6.68%，跑贏醫藥指數1.39個百分點。其中表現出色的有華蘭生物（26.28%）、片仔癀（19.14%）、通化東寶（10.24%）、通策醫療（8.79%）等。
2.2 近期市場表現
5月份以來，全指醫藥微漲，自2017年1月以來全指醫藥指數上漲19.60%，同期上證指數下跌0.26%，醫藥指數跑贏上證19.86個百分點。
2.3 個股市場表現
5月份醫藥板塊漲幅排名前20的公司為：正海生物、海普瑞、中新藥業、泰合健康、廣濟藥業、新光藥業、華通醫藥、康泰生物、華蘭生物、白雲山、必康股份、山東藥玻、仁和藥業、北陸藥業、雲南白藥、復星醫藥、易明醫藥、亞寶藥業、衛信康、片仔癀，涉及疫苗、醫療器械、品牌中藥等領域。
2.4 估值水平
目前醫藥板塊按5月31日收盤價計算的動態 PE（TTM）為 37.08 倍（剔除負值），不含原料藥為 38.66倍，處於2017年以來中位水平。
醫藥板塊相對於全部A股的溢價水平自2010年以來一直呈現高位水平，2014年以來，溢價率持續下降，當前相對溢價率132.34%。
3. 醫藥行業及個股動向
3.1 國家醫保局掛牌，醫保操盤大時代正式開啟
事件：據人民日報消息，5月31日，國家醫保局掛牌成立，胡靜林（原財政部副部長）任局長，施子海（原發改委價格司司長）、陳金甫（原人社部醫保司司長）、李滔（原衛健委基層衛生司司長）任副局長。（資料來源：人民日報http://health.people.com.cn/n1/2018/0531/c14739-30025953.html）
點評：財政部領導+發改委、人社部、衛健委官員，領導班子符合醫保局職能需求。醫保局掛牌是醫保支付改革的重要節點，相關工作將加速推進。預計醫保局將正式接管藥品市場流通、銷售最終價格的決定權，醫保控費常態化，醫保操盤大時代正式開啟。
此次定價、採購、支付三合一的國家醫保局高規格掛牌成立，是醫保支付改革的重要節點，我們預期醫保支付機制改革工作將會加速推進，重點關注：醫保支付價格走向、醫保支付方式改革（預付制）推薦、醫保如何統籌藥品（尤其是創新藥、通過一致性評價藥品）的招標採購工作等。
3.2 安羅替尼正式獲批上市，中生製藥里程碑式事件出現
事件：繼5月8日CDE信息顯示，正大天晴重磅創新藥安羅替尼上市申請（CXHS1700003)的審批狀態已經變更為“審批完畢－待制證”後，5月9日，中國生物製藥發佈公告，其附屬公司正大天晴藥業自主研發的抗腫瘤1類化藥鹽酸安羅替尼膠囊(商品名為福可維)獲國家藥品監督管理總局頒發的藥品註冊批件，標誌著安羅替尼將正式上市。（資料來源：巨潮資訊網公司公告http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2018-05-10/1204931191.PDF）
點評：我們認為安羅替尼是名副其實的國內原創1.1類重磅新藥，預計其下半年開始上市銷售。我們認為，多個臨床前及I期新藥形成的研發儲備庫+多個重磅靶點+創新藥研發實力（安羅替尼為其背書），公司的創新藥管線已達國內一線水平，我們認為公司未來三年至少有兩個以上的1類新藥或重磅仿製藥上市，有力提升公司的業績水平與行業競爭力。
3.3 國家第一批罕見病目錄發佈，增強罕見病藥物研發信心
事件：5月22日國家衛健委、科技部、工信部、藥監局、中醫藥管理局等5部門聯合發佈了《第一批罕見病目錄》，共收錄121個病種。該目錄的發佈是為加強我國罕見病管理，提高罕見病診療水平，維護罕見病患者健康權益，目錄將供各部門在工作中參考使用。此次國家版罕見病目錄囊括了白化病、肌萎縮側索硬化、戈謝病、先天性脊柱側彎、法佈雷病、血友病、特發性心肌病等121種疾病。（資料來源：河南醫政網http://www.henanyz.com/index.gl?op=1&id=18052812494503411）
點評：國內目前已推出支持罕見病治療用藥和醫療器械的各種政策。罕見病用藥於2017年底正式納入優先審評審批範圍，此次目錄出臺，為立法機構制定相關文件提供了參考點，為加快罕見病用藥上市審評審批以及將來納入醫保給付範圍提供依據，我們預計將促進國內罕見病相關研究的開展，進一步提升國內企業進入罕見病藥物研發領域的信心，同時利於國外已上市罕見病孤兒藥進入中國市場。
4. 風險提示
政策推進不達預期，藥品審評進度不達預期，估值波動的風險。
附錄2018年05月海通醫藥發佈的報告
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