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张文朗 周子彭
要点
以美元计，2018年6月中国进出口同比分别增长14.1%和11.3%，数量增长是主因。进口增速略低于预期，主因可能是月度扰动。随着中国鼓励进口政策的陆续出台，我们预计未来进口仍将保持较高速度增长，特别是原材料和农产品的进口可能成为新的增量，7月进口将反弹至20%以上。然而影响出口的扰动项较大，不确定性较多。一方面，欧洲经济复苏迟缓，PMI指数连续下滑，边际拖累中国出口增长；另一方面，特朗普政府追加关税带来的新一轮贸易抢跑和全球经济整体相对稳健会在一定程度上支撑中国未来出口。整体而言，我们预计7月出口受支撑力量可能更大，出口预期增速将在10%以上。6月贸易顺差为416.1亿美元，高于前值的249.2亿美元，原因可能仍然是出口抢跑。整体上来看，随着全球经济复苏趋势明显，6月份国际贸易整体相对稳健，但需注意因信用紧缩带来的国内贸易趋弱态势。
正文
6月进出口以数量增长为主
6月以美元计，中国进出口金额同比增长12.5%，进出口皆以数量增长为主。进口金额增速为14.1%，出口金额增速为 11.3% ，我们估算6月份进口价格增速为0.34%，而出口价格增速为1.7%（图1，图2），对应进口数量增速为13.7%，进口数量增速为9.6%。
贸易顺差因抢跑加大，但抢跑有边际减弱迹象
6月中国贸易顺差为416.1亿美元，高于前值的249.2亿美元（图3）。我们在5月和6月的进出口数据点评中，就指出海关总署公布的微观数据支持贸易抢跑。但是目前贸易抢跑行为也出现了一定减弱的苗头，最先体现在新出口订单下滑上。6月中国新出口订单PMI较5月下滑1.4个百分点至49.8%，也较去年同期下滑2.2个百分点，这可能意味着随着特朗普新增关税政策的执行，贸易抢跑的行为有一定减弱（图4）。
国际贸易稳健但国内贸易相对趋弱
整体上看，6月份国际贸易相对稳健，但国内贸易相对趋弱。波罗的海干散货指数（BDI）从6月初的1156点上涨到月末的1385点，显示随着全球经济复苏，国际航运表现需求不弱，国际贸易仍有动能（图5）。然而，中国沿海（散货）运价指数（CCBFI）却持续下滑，从6月初的1218点下滑至月末的1106点，这说明在信用紧缩的大背景下，国内经济增速可能有一定放缓（图6）。
出口面临较多不确定
进口受政策支撑料将保持高增长，但出口不确定性增大。随着鼓励进口政策的陆续出台，我们预计未来进口仍将保持较高速度增长，特别是原材料和农产品的进口可能成为新的增量，以美元计7月进口增速可能回弹至20%以上。但是出口不确定性增大。一方面，欧元区PMI从年初开始持续下滑，未见反转迹象，同时英国脱欧仍然会给欧洲经济带来不确定性，欧洲下半年需求可能趋缓（图7）。
但另一方面，特朗普政府在7月10日又追加了对华涉及2000亿美元商品的潜在增税名单，这让中国的出口商重新具有了贸易抢跑的动机。而全球经济复苏并未出现逆转，也会支撑中国的出口。正反两方面的因素给未来几个月出口带来较大不确定性。综合考量，短期来看7月出口仍有一定支撑，预期增速仍将在10%以上。
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张文朗 首席宏观分析师 13811233375
周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固收收益 15120034181
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
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