中國私人財富市場規模10年增長5倍，持續釋放可觀的增長潛力和巨大的市場價值。隨著國內高淨值人群的日益增長，其群體的投資特性日益凸顯。和其他的財富管理機構相比，未來私募在財富管理市場的競爭力何在？
權益投資大時代
新華資本產業投資事業部總經理薛濤向《經濟》記者表示，從更加嚴謹的角度上講，市場上當前的財富管理公司更多是作為資產管理機構的產品銷售方而存在的，並不能完全代表“財富管理”的內涵。
當前市場上的資產管理機構主要有幾類：商業銀行的理財部門、信託公司、證券及期貨公司的資產管理部門或子公司、公募基金及其資產管理子公司、保險資產管理公司以及私募基金。從上述這些類別來看，私募基金與前面幾類機構最大的區別在於它並不是嚴格意義上的持牌金融機構，前面幾類機構都是由行業監管部門如銀保監會、證監會行政許可開展金融業務的，但私募基金管理機構並沒有監管部門頒發的行政許可，根據2014年8月21日起施行的《私募投資基金監督管理暫行辦法》，私募基金管理人在基金業協會登記後就可以發行基金（基金應當備案）。
薛濤表示，正是由於對私募基金管理人採取“登記制”而非“審批制”的管理方式，使得私募基金行業在《辦法》頒佈僅4年的時間內管理人數量就超過兩萬家，基金管理規模近12萬億元，如果將信託行業與私募行業進行對比，信託行業從1979年第一家信託公司成立至今近40年的時間，截至2017年年末全行業共計68家信託公司，管理資產規模總計約25萬億元，這樣一組數字足以說明私募在資產管理市場中的分量。
而在當前的經濟政策環境下，私募的機遇與挑戰同在。
“2018年是財富管理重要的一年，挑選投資項目注重底層資產和投資邏輯分析，正在成為新常態下投資的必修課。”金斧子創始人兼CEO張開興向《經濟》記者表示。
首先，金融去槓桿。每次加息週期就是危機週期，中國目前已經處在歷史上貨幣較為緊縮的時期，銀行業擴張受到限制，證券市場受到巨大影響。
其次，打破剛兌。2018年4月出臺的資管新規將給全行業帶來巨大影響，打破剛兌後，中國社會的融資結構將發生巨大變化，高收益率產品風險快速上升，P2P平臺跑路與債務違約頻發，財富管理行業亂象頻出，投資機構追求短期利益與風口，失去了財富管理初心。
最後，資本市場大幅波動，指數大幅下跌，高質押率公司面臨極大風險，交易型投資者面臨巨大代價。
張開興表示，這意味著權益投資將接棒房地產與固收產品的黃金十年乘勢而上，而權益投資中最重要的資產品類就是私募。從2003年陽光私募誕生開始到今天，經過了十多年的長足發展，整個行業日益規範、透明、成熟。截至2018年6月底，已登記私募基金管理人23903家，已備案私募基金73854只，私募規模與體量經歷了跨越式發展，邁入12萬億時代。
“從私人財富管理市場的長期趨勢來看，2017年底，中國高淨值人群(600萬元人民幣資產以上的個體)總體規模達到197萬人，可投資資產規模約65萬億元，預計到2020年將達到227萬億元。而國內的高淨值人群也正以幾倍於GDP的速度增長，多元化、全球化資產配置成為趨勢。”張開興透露，據金斧子客戶大數據調研，75%的高淨值客戶傾向於配置私募資產，以保證財富保值增值。
一方面是高淨值人群龐大的投資需求，一方面是破剛兌後投資觀念的改變，私募在財富管理市場的優勢逐步顯現。
“私募基金最後的客戶群體其實就是超高淨值人群，普通的高淨值人群已經比較難參與了。未來隨著資管新規落地，打破剛兌，所有的產品淨值化管理，對私募基金行業是一個很大的利好。”深圳市厚石天成投資管理有限公司總經理侯延軍向《經濟》記者表示，以前私募基金還有一個競爭弱勢，客戶覺得你的收益率才7%還可能虧損，別人15%還能保本，所以根本就沒法競爭，但是隨著剛兌打破，以後這種事情會越來越少，未來私募的發展空間是非常大的，但是整個洗牌的過程會很艱難、很痛苦。
對此，私募排排網創始人李春瑜向《經濟》記者表示，中國私募的發展還屬於初級階段，比如二級市場的投資者仍以個人為主，可是在歐美，大部分都是機構。“等金融機構進入了之後，市場格局會重新變化，現在合格投資者沒有買私募基金，隨著很多固定收益產品的減少，會吸引到這部分資金流向權益類市場。”
私募股權投資優勢顯現
經濟下行壓力下，私募股權投資備受青睞，高淨值人群和家族財富的參與也助推了私募股權的爆發式增長，與短期股票投資相比，長期的私募股權投資逐漸顯現。
“產品期限的設計確實是當前私募基金行業需要面對的一個重要問題。由於當前私募基金在資金募集方面面臨的短板以及對投資人的引導力度不夠，很多機構都更加願意發行期限更短的產品，而3年以上長期限的產品發行數量則少之又少。”薛濤表示，造成這一現象的原因主要是投資人為規避風險而形成的流動性偏好以及資產管理機構對投資人流動性偏好的迎合，特別是前一階段很多P2P公司違規向投資人承諾和宣傳高回報短期限產品，更是造成了投資人投資行為的短期化。
然而投資本身是有其自身規律的，很多投資項目需要較長的時期才能具備投資的退出條件。薛濤表示，如果投資的期限不足，一方面資產管理機構非常容易錯過項目培育期過後的快速成長階段所帶來的高額回報；另一方面也非常容易對產品的兌付造成流動性困難，當項目還在培育期、還沒實現預期利潤與現金流的時候，如果基金產品期限到期，那麼不僅會對項目造成危害，投資人的本金與收益安全也很難得到保證。
“包括股權投資在內的各類長期權益類投資則會在期限上給予投資項目更大的容忍度，在一家合格的資產管理機構的管理下，投資人的投資安全就更加有保障並有更大的把握能夠享受到更高的投資回報。”薛濤說。
張開興將這種投資期限的更迭總結為週期之道。“做投資做配置，要遵循週期的規律，掌握趨勢。藉助股權長期價值投資，可以穿越週期，目前由於股市指數下跌，二級市場、一級市場價格倒掛，倒逼一級市場公司估值下降。然而股權投資可以選擇在最好的退出時點配置7年甚至10年的股權，無懼二級波動，往往能成功穿越週期。大多數長週期的PE/VC基金投在公司學步期或青春期，陪伴在最好的成長階段，往往能收穫豐厚回報。”
在他看來，2017年資本市場正本清源、迴歸常態，成為價值投資迴歸和套利時代結束的分水嶺與新起點。2018年，權益投資大時代到來，資產配置理念全面滲透與推廣。
“仔細觀察新週期、新常態下近幾年的一級市場，新經濟行業正在成為PE/VC重點關注的高成長領域，主要包括高新技術、消費升級、醫療健康、產業變革四大方向。”張開興表示，新一代技術日趨成熟，未來由高新技術帶來的變化與機會仍是巨大的，隨著個人收入持續增長，電子商務迅猛發展，個人消費將成為驅動中國經濟發展的主要動力，醫療健康需求爆發，預計到2020年，我國健康服務業規模將超8萬億元，2030年則將達到16萬億元。以提高社會生產力水平、淘汰落後產能和“三高”行業的供給側結構性改革成為主旋律。
張開興表示，新經濟行業的高速發展帶來高速回報，中國新經濟代表阿里、騰訊總市值已經超過傳統巨頭中石油、中移動，且花費時間僅為1/3。在TMT、醫療健康等產業蓬勃發展之時，政策面正在創造有利於股權投資的環境，例如更多的退出渠道、監管趨嚴，更公平、抑制投機迴歸價值等，在更加嚴格、規範、透明的監管體系下，如今中國股權投資行業也漸入健康、有序發展的新階段。
張開興認為，從客戶家庭長期的資產配置角度來看，股權投資屬於金字塔的頂端配置。一級股權跟二級股票投資相比，雖然流動性較差，但市場相關性弱，不會受到市場短期波動影響，還可以通過投資期限的限制做“時間的朋友”，最終克服人性的弱點。“如果選擇到優秀的組合基金或者好的投資標的，大概率每年都是可以獲得複利收益的，長期下來整體收益會很可觀。根據清科數據顯示，國內優秀私募股權機構平均年化收益回報能力在20%以上。”
“從獨角獸大時代背景來看，也是私募股權投資的大時代，目前全球共計214家企業進入獨角獸行列，其中中國企業佔據了55席，由此中國也成為了擁有獨角獸公司第二多的國家，僅次於美國。”張開興稱，有四大轉變將決定中國獨角獸時代的到來：轉變一，經濟發展新動能，要素驅動向創新驅動轉變；轉變二，資本市場新機遇，赴港上市潮說來就來；轉變三，政策制度新動向，港股、A股上市新政出爐；轉變四，A股上市大支持，為新經濟企業獨角獸A股IPO開特殊通道。
“2018年，投資者有機會就儘量擁抱獨角獸，通過私募股權投資把握財富增長的機會。首先，獨角獸企業是戰略性新興領域的行業領軍者，他們是大眾創業、萬眾創新政策下跑出來的公司，已經有了遙遙領先的用戶規模，比如滴滴的飛速發展。在這個基礎上，還會衍生出很多變化的可能性。其次，普遍具有高速的成長性，估值增長速度非常快。最後，獨角獸企業往往可以給投資人帶來高回報。”張開興說，綜上所述，能夠參與到獨角獸成長過程中的私募股權投資，無論是單基金、單項目還是母基金各種投資方式都受到高淨值人群與家族財富的青睞。
FOF組合產品受青睞
券商與私募合作發行的FOF似乎漸漸火了起來，尤其是大型券商推出的明星私募FOF，陣容豪華，資金募集規模巨大，引發市場關注。
“過去很多個人投資者，自己去選私募也沒掙到錢，或者說不太理想，因為普通的投資者第一沒有專業團隊，沒有辨識私募好壞的能力，沒有做組合管理的能力，更沒有投後管理的能力和精力，實際上就是一個非專業投資者。十年前我們發行第一隻FOF的時候，那時候跟客戶講通很難，因為第一他就說你這是雙重收費，第二他要了解你選擇產品是什麼思路，要看一下才踏實，最後就變成還是散戶在挑選。”李春瑜表示，如今由專業機構進行投資的需求每年都在增加。
在薛濤看來，明星私募FOF的興起在某種程度上反映了持牌資產管理機構的無奈。資產管理機構最核心的資源是具備三種要素的“人”：一是具備投資的能力與經驗；二是具備“信託精神”所要求的品行與操守；三是能夠堅守合規經營理念。由於持牌機構所面臨的各種限制，使得很多具備上述三方面要素的優秀基金經理離開了持牌機構，成立私募基金管理公司自主創業，由於私募基金擁有的更加自由和廣闊的空間，使得這些基金經理能夠更好地發揮自身能力與水平，創造出優秀的投資業績。
“對於持牌機構來講，他們在品牌影響力和資金募集能力等方面又具備私募管理機構所不具備的優勢，正是這二者優劣勢的強力互補，推動了明星私募FOF的蓬勃發展，明星私募FOF也正是因為匯聚了持牌機構的品牌優勢和明星基金管理團隊三方面的優秀能力而受到高淨值客戶的青睞。”薛濤表示，這也驗證了資產管理行業最核心資源是“人”的這一結論，持牌機構的投資行為由以往的尋找好的資產標的，變為尋找優秀的私募管理人團隊，進而將資金委託其進行管理。
實際上，大力發展私募FOF，對行業來說意義重大。張開興認為，FOF的優勢不可小覷。
第一，FOF專業性更強，值得信賴。市場上的基金產品數量巨大、品種眾多、風格多樣，投資者想要有效地進行產品篩選難度非常大。而發行FOF的資產管理公司具備專業的基金產品研究和投資團隊支持，通過嚴謹的投資流程，專業的定量與定性研究方法，加上嚴格的基金經理盡職調查流程，能夠實現精選優質產品的投資理念。
第二，FOF基金具備了雙重分散風險的特點。基金本身通過直接投資於股票債券等分散風險，而FOF則是通過投資於不同風格、區域和投資管理人的基金，以達到二次分散單一品種、單一投資管理人和單一投資區域風險，增強穩定收益的目的。
第三，FOF能夠更加有效地實現大類資產配置，滿足投資者的投資需求，其中生命週期基金就是最典型的例子。生命週期基金預設了一個投資者目標退休日期，隨著目標日期的臨近，低風險型產品（如固定收益、REITS）的配置比重將不斷加大，基金的整體風險也將隨之逐漸降低。這類基金髮揮了主動資產配置的優勢。
第四，FOF通過投資各類基金構建不同投資策略、風險收益特徵的產品，為投資者投資基金提供快捷、有效的渠道，滿足多樣化的資產配置要求。比如，現在美國市場上的FOF涵蓋了投資於不同地域、行業、資產類別和主題的基金，投資者根據自身需要，可以選擇適合自己投資需求的FOF產品。
“私募基金行業經過了2014年以來的大發展，我們的市場需要一批FOF機構，而且是一批比較優質的大型FOF機構，更好地幫助私募機構解決募資問題，加速私募基金行業的優勝劣汰，引導行業朝著健康方向發展。”張開興表示，大力發展私募FOF意義重大，一是能夠降低投資者的選擇成本，豐富投資者的基金選擇。FOF的優勢在於專業機構通過精選投資標的和多元化投資，讓投資者可以間接地持有“一籃子”的各類基金、股票、債券等。
二是能夠培養市場的中長期投資力量，引導投資理念漸成熟。從美國資本市場發展歷程來看，FOF發展初期主要得益於基金行業的快速壯大，但真正走向成熟和持續發展，主要有兩大原因：一方面是美國的401（K）計劃和個人退休賬戶（IRA）為FOF的發展提供了龐大穩定的資金來源；另一方面是大量成熟的機構投資者的存在，FOF管理模式更加豐富和多元化，進一步滿足了各類機構投資者的個性化需要。從我國情況來看，目前私募FOF可以很好地承接這些資金需求，機構投資者成為FOF市場的主要投資者也是必然趨勢。
三是能夠加速私募基金行業的優勝劣汰，豐富私募行業的生態環境。FOF有助於優化資產管理行業分工，通過分散化、多元化配置基金滿足投資者的多樣化需求。藉助私募FOF，可以實現私募基金管理機構的專業分工。
監管不可大水漫灌
2017年可以說是最嚴監管年，但據中國證券投資基金業協會數據顯示，截至2017年6月底，已登記私募基金管理人19708家，已備案私募基金56576只，認繳規模13.59萬億元，實繳規模9.46萬億元，追平公募，私募基金從業人員22.35萬人。私募基金的爆發勢頭並沒有被監管政策影響。
張開興表示，在目前經濟下行壓力較大，金融去槓桿、打破剛兌的大背景下，財富管理亂象頻頻發生，只有進一步嚴格監管，正本清源才能避免“劣幣驅逐良幣”。
薛濤表示，私募基金短時間內的成長壯大，和監管部門以及作為行業自律組織的基金業協會對私募基金管理人和私募基金採取登記備案制而非審批制有密切的關係，但是也不能完全認為採取登記備案制就是松，採取審批制就是嚴，關鍵在於登記備案制對私募基金行業而言是一種恰當的監管方式，它非常好地適應了私募資產管理行業的特點。
“但是，近期個別私募基金產品兌付發生實質性違約、虛假宣傳、資金投向涉嫌自融。登記備案制在一定程度上降低了私募基金管理人和私募基金的准入門檻，這本來是一件好事情，是監管部門根據行業特點做出的正確決策。但是在降低准入門檻的同時，也帶來了基金管理人良莠不齊、魚龍混雜的問題。”薛濤認為，這就要求重視對私募基金管理人的行為監管，重視私募基金管理人在開展業務過程中其行為的正當性、合規性。
“一方面，在日常監管中應當適當加大抽查的覆蓋面和抽查頻率，重視各類渠道提供的問題線索，重點檢查潛在問題機構在業務開展過程中是否存在信息披露不充分、資金投向與信息披露不一致、約定風控措施不到位、嚴重虛假宣傳乃至主觀惡意欺詐等行為；另一方面，當問題發生以後，對問題進行認真的分析研究，仔細調查基金管理人是否存在嚴重過失，並根據過失程度對私募機構進行堅決的處罰，存在嚴重欺詐行為等刑事問題的，應當儘快移送公安機關，對存在嚴重問題的機構，協會作為行業自律組織應該立即取消責任機構的私募基金管理人登記資格，並對相關責任人採取行業禁入限制，堅決將害群之馬清除出去。同時也應當對那些合規經營、記錄良好、具有優秀的品行與操守、投資業績出色的私募管理機構進行表彰與獎勵，在產品備案等方面開通綠色通道、給予差別化監管待遇。”薛濤表示，私募基金管理機構數量眾多，業務領域和業務種類繁多，私募行業的長期繁榮發展，必須依靠監管部門持之以恆的滴灌式精細化監管，千萬不可大水漫灌、泥沙俱下、“一家機構生病、全行業吃藥”。
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