最近，港股市场热闹非凡，小米、同程艺龙、华兴资本等扎堆前往港交所上市。这边，雷老板刚刚开完全球发售会，那边，港交所25日一早就挂出了美团点评的招股材料。
小米、美团均被捧为“独角兽”代表，然而两者的上市节奏却有所不同。
小米上市前，最大的不确定性来自估值，为此，前期造势延续近半年；与之相比，美团上市更加干脆，22日递交申请，25日招股书披露，开价也很明确——600亿美元。
但是，小米、美团先后申请上市又有一个共同的背景，即港交所为同股不同权公司开了绿灯。
美团招股书显示，公司采用不同投票权架构，A类股份持有人每股可投10票，而B类股份持有人则每股可投一票。
在美团的三位联合创始人中，王兴拥有5.73亿股A类股份，穆荣均拥有1.26亿股A类股份，王慧文拥有3640万股A类股份；招股书明确指出，王兴为公司控股股东。
上图清楚地显示了美团当前的股权结构，有媒体按照不同投票权的规定得出了各家的投票权情况，其中，王兴表决权比例为48.37%，穆荣均表决权比例为10.64%，王慧文表决权比例为3.07%，三大创始人表决权比例合计为59%。另外，第一大股东腾讯表决权比例约为8.4%。
去年10月，美团融资40亿美元，在科技君看来，借助手头的现金，美团在上市前夕做了几件大事，一是推广美团打车，二是收购摩拜，三是小象生鲜品牌升级。
美团打车在上海落地之初，迅速扩张令滴滴侧目，但美团打车登陆北京却迟迟没有进展，其后随着“空姐案”的发酵，网约车行业又迎来一轮新的规范；针对摩拜的收购，出乎很多业内人士预料，美团付出的代价也并不低，如何在“洗牌期”整合好单车业务无疑考验着美团；在力推小象生鲜方面，此举也被认为是对阿里系生鲜的防御之策，而非美团的主动出击。
上述几项属于美团体系里的新业务，新业务当然可以用来给资本市场“讲故事”，但毕竟羽翼未丰，这里不妨先看看美团披露的几项
关键运营数据：1，2017年，美团平台上完成交易笔数超过58亿，交易金额达约人民币3570亿元。同期，年度交易用户为3.1亿、年度活跃商家约440万；
2，2015、2016、2017年交易用户人均每年交易笔数分别为10.4笔、12.9笔、18.8笔，其中，按交易笔数排名前10%的头部用户人均每年交易笔数达到98笔；
3，平台在线商家数量从2015年的约300万增长至2017年的约550万，同期活跃商家占在线商家比例由2015年的66%增至2017年的80%；
4，2017年4季度，平台日均活跃配送骑手数量约53.1万人。2017年，通过自有配送网络完成约29亿单配送，占平台全年实时配送交易的70%以上，其余交易由商家直接配送；
5，平台总收入由2015年的人民币40亿元增加至2016年的人民币130亿元，同比增长223.2%，2017年增加至人民币339亿元，同比增长161.2%。
（美团运营数据图示）
（美团点评商业模式图）
的确，美团的收入在过去3年增长迅速，科技君在其招股书的收入利润表中也看到了其它迹象。
这是美团近三年的收入利润总表，有几点内容可以关注，一是收入大幅提升，但也伴随着成本的更大幅度提升，也就导致了美团的毛利率持续走低，而毛利率无疑是美团最终盈利的基础；二是可转换可赎回优先股之公允价值变动对美团利润的负面影响在去年达到了最大，2018年的情况有待进一步跟踪；三是最终利润，也是媒体最关注的部分，美团宣称2017年经调整净亏损大幅减亏至28亿元，但是媒体依然质疑这一亏损是否能支撑起600亿美元的估值。
上面两张表分别是美团按业务分部和按业务类型划分的收入情况，从分部来看，近3年来，餐饮外卖的地位越来越高，2017年撑起了美团62%的收入；从类型来看，佣金收入对于美团的重要性始终在80%左右甚至更高。
这张是美团的按业务分部划分的毛利情况，一大亮点是美团餐饮外卖的毛利实现了年度正值，毛利率达到8.1%，正如前述，毛利是最终利润的基础，特别是对于餐饮外卖已经达到62%收入占比的美团来说，这部分毛利由负转正的意义对美团而言不可谓不大。
当然，至于其中的原因，科技君认为，可能与美团收缩外卖业务的补贴相关。
除了收入利润情况，美团的资产负债表以及现金流量表也透露出不少讯息，不妨一看。
从资产负债表可以发现什么呢？美团的公司权益持有人应占权益竟然连续三年为负，如果放在重资产行业，这就叫“资不抵债”，当然，美团作为平台型的互联网企业，又有优先股的限制，这一情况或许另有解释。（PS：欢迎财务高手讨论交流~）
从现金流情况来看，近3年来，反映美团主营业务的经营现金流有所好转，说明主业的出血点在减少，但是投资现金流的巨额负向变化表明美团依然处在扩张期，而这一切只能靠不断的融资活动来输血。
美团在招股书中提及了自己的优势，例如：显著的规模与网络效应；家喻户晓的品牌；一站式平台；针对商家的多元解决方案；最大的同城实时配送网络等。
当然，作为腾讯系企业，美团也强调了这一层关系，例如，美团指出，自己是唯一一家在微信支付上拥有三个不同入口的第三方服务提供商，包括美团外卖、大众点评和摩拜单车。
在浏览了招股书内容后，科技君认为其中提示的风险也需要密切关注，而这在其它分析中习惯性的被忽略掉了，其中较为重要的风险包括：
1，公司未必能维持历史增长率，而历史表现可能并不能代表未来的增长或财务业绩；
2，倘若无法有效管理增长或执行策略，公司业务及前景可能受到重大不利影响；
3，公司历史上产生了较大亏损，未来可能会继续产生较大亏损，立足长远以抓住战略商机的经营理念可能对公司短期财务表现产生负面影响；
4，倘若扩展新业务不成功，公司的业务、前景及增长动力可能会受到重大不利影响；
5，公司需要大量资金支持我们的营运，特别是在新服务品类方面；
6，公司业务面临激烈竞争，虽然公司有在主要服务类别中有效竞争的过往表现，但未来我们可能无法持续保持竞争力。
虽说风险提示在公司上市过程中属于规定动作，但在判断一家公司前景前明确其所面临的风险也很重要。面向化解风险，美团采取的措施可以从募资用途中窥得一二：
其中，约35%用于升级技术并提升研发能力；约35%用于开发新服务及产品；约20%用于有选择地进行收购或投资于与公司的业务互补并符合公司策略的资产及业务；约10%用作营运资金及一般企业用途。
简而言之，美团既要加大技术投入，筑牢护城河，还要拓展新业务、推动并购。虽然美团暂未披露募资金额，但有媒体报道，募资金额将达到60亿美元。
结语
美团的三位创始人分工各有不同，其中，王兴负责整体战略规划、业务方向管理，穆荣均负责金融服务及公司事务，王慧文负责实时配送及部分新业务。
值得一提的是，与雷军一样，王兴也是一位连续创业者，在创立美团前，王兴在2005年12月参与创立了校内网，2007年5月又参与创立了饭否网。相比这两段创业的草草收场，王兴在美团上显得更加执着。
王兴曾说，自己创业的意愿并不那么强，“不是为了创业而创业，仅仅是有一件事情希望他发生，如果别人还没做的话，那就我来做好了。”
（美团点评业务拓展史）
或许，王兴在8年前认准了美团将是他的最后一个创业项目，但对于即将进入不惑之年的王兴来说，上市，只不过是另一个开始罢了。
来源：通信资本论（ID：telecom_tech_capital）
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