近日，發生了二個事件，使得坊間紛紛傳言：決策層又要開始新一輪的“開閘放水”，去槓桿政策也要出現調整。但是令人感到奇怪的是，國有大行、股份制銀行均表示否認：貨幣和信貸政策並沒有發生大的轉向。
第一件是央行通過窗口指導，鼓勵銀行購買低等級信用債券。AA+及以上評級按1:1比例給予MLF，AA+以下評級按1:2給予MLF資金，但要求必須為產業類，金融債不符合。同時，也鼓勵銀行把資金投向實體經濟，但不鼓勵票據和同業借款。
第二件，銀保監會近日也召集多家銀行，就做好民營企業和小微企業融資服務舉行座談會，要求大中型銀行要充分發揮“頭雁”效應，加大信貸投放力度，合理確定普惠型小微貸款價格，帶動銀行業金融機構小微企業實際貸款利率出現下降。幫扶有發展前景的困難企業。
細想一下，央行現在向實體經濟“放水”也有一定的道理，在過去幾個月，債權違約頻現，網貸行業屢見“爆雷”，A股指數一路向下，上市公司股權質押爆倉現象增加，錢荒問題逾加嚴重，於是引發社會各界對新的流動性風險的擔憂。
實際上，關於流動性問題還是要辯證來看待：如果貨幣政策過於寬鬆，就會導致政府、企業、居民大家都來加槓桿，槓桿撬動資產泡沫和物價上漲。
但是，如果像現在過於緊縮，不僅之前的潛藏的金融風險就會爆發，而且廣大中小微企業也會陷入流動性枯竭的困局，從而危及中國經濟的健康發展。
特別是我國前兩年的貨幣政策相對偏寬鬆，就不能一下急踩剎車。舉個例子，2015年A股一路上揚，主要是一些投資者通過高槓杆募資進入股市，而當監管層採取疾風暴雨式的去槓桿，導致股市流動性危機，幾十萬億財富瞬間蒸發。所以，歷史教訓是去槓桿不能過猛，更不能操之過急，否則就可能會引爆潛在的風險。
事實上，決策層“去槓桿”的意志不會動搖。今年4月初召開的中央財經委員會第一次會議就明確，以結構性去槓桿為基本思路，分部門、分債務類型提出不同要求，地方政府和企業特別是國有企業要儘快把槓桿降下來，努力實現宏觀槓桿率穩定和逐步下降。
這表明，決策層對去槓桿的態度始終是堅決的。所以，在我們看來，決策層的去槓桿化的意圖沒有變，去槓桿也不會半途而廢。但目前如果一下子去槓桿化過猛，很容易發生全局性的危機。所以，想要“降槓桿”就必須要先“穩槓桿”，只有實體經濟各方面都穩定，然後再重新恢復“去槓桿”進程，最多也就是出現小範圍的金融風險，系統性金融性將會總體可控。
現在看來，央行和銀保監會的確是想要“定向放水”，但是主要目的是想在“去槓桿”之前，要先來“穩槓桿”，防止實體經濟陷入困境中。可能有人會問，現在一邊是央行指導銀行去買低信用等級的企業債。而另一邊又是銀保監會，要求國有大行加大對中小微企業的信貸投放力度。為啥監管層把話都講得這麼直白呢？
對此，我們認為中國的貨幣政策傳導機制不通暢，所以央行和銀保監會才講話如此直截了當。一方面，貨幣政策信號被扭曲。如果決策層只是放水。那麼，銀行等金融機構只會把錢放貸給國企、央企、地方融資平臺。而現在直接要求銀行將資金投向中小微企業，恐怕就沒有銀行敢不照辦了。
另一方面，即使央行現在加大貨幣投放，但信貸資金也很難如願到達實體經濟，特別是民企和中小微企業，因為銀行是追求低風險和利益最大化的，如果不把話挑明，多數釋放出來的流動性都跑到了虛擬經濟領域。中國信貸結構性頑症無法改變。
此外，央行這次窗口指導銀行去購買低等級的信用債券，主要是給信用債背書，目前信用債出現了信任危機，信用等級較低的民營企業無法在市場上融到資金，信用債的融資功能逐步喪失。為了保證更多優秀的民營企業能夠在債券市場上融到資金，央行只能通過窗口指導銀行去買低信用等級的債券，以穩定市場信心。
央行這次真的是“開閘放水”嗎？我們認為適度的寬鬆確有必要，因為如果降槓桿速度過猛，反而會引發一場新的危機。所以，決策層目前只能是先“穩槓桿”，確保不發生全局性的危機，然後再給虛擬經濟降槓桿，之後企業、居民也要降槓桿，但是這卻需要一個循序漸進，操之過急，會導致金融和實體經濟發生流動性危機。
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