小米終於還是破發了。
2818年7月9日，小米正式掛牌港交所，做為港股首個“同股不同權”股票，被外界寄予厚望。
當年阿里巴巴在選擇港股上市還是美股上市時，就因為香港不支持“同股不同權”而選擇美股市場，隨後，阿里巴巴上市後在美股的表現，一度引發港股監管或准入機制的反思。
如今，小米雖然拿到了昔日阿里巴巴追求的“同股不同權”待遇，但上市首日的表現可謂差強人意。截止7月9日中午，小米開盤即破發，跌幅一度下探至“-5.53%”。
那麼，小米上市首日開盤即破發，真的是近期金融市場動盪影響？還是小米模式或經營本身存在眾多隱患，資本市場對小米階段性不買賬？
目前來看，後者的概率或佔比可能要更大一些。
BigBang教訓：樂視想要藉此描繪藍圖卻陷入困境
2016年10月19日，被冠以“樂視BIGBANG”名頭的樂視(LeEco)正式全面落地美國發佈會在舊金山藝術宮舉行，當時可謂“盛況空前”，來自全球各地的近1500名媒體和各界嘉賓參加見證了此次發佈會。
但是，這個堪稱樂視史上最激動人心的時刻，也成為樂視由盛轉衰的轉折點。
一個月後，2016年11月6日，賈躍亭在內部發布了題為《樂視的海水與火焰：是被巨浪吞沒還是把海洋煮沸?》的全員信，掀開了樂視移動業務出現的資金緊張問題。
隨後，樂視雖然展開了積極的自救，並引入融創孫宏斌150億元的投資，但終究未能完全挽救樂視困局。
事實上，在樂視危機爆發前，高歌猛進一直是樂視的特點，從每週開一場發佈會，到拓展手機、電視、VR、汽車等多元生態，當時給外界的印象是，樂視根本就不缺錢花。
現在來看，這種“不缺錢”是附加了不少條件的，比如，當時很多花出去的“錢”，都是賈躍亭股權質押的融資借款，也有一些是樂視系公司的抵押貸款等等。
簡單說，樂視陷入困局的原因主要是企業資金槓桿率過高且自身造血能力不足，過度依賴資本市場股價，致使融資環境改變後，難以自救。
報喜不報憂：小米招股說明書選擇性風險披露危害大
2018年上半年，小米一口氣發佈了數字系列、紅米系列及MIX系列等多款新品，差不多做到每週或每兩週有一次新品發佈。
事實上，這個節奏或策略，與當年樂視的做法非常相似。
簡單說，這種通過新品發佈做大銷售盤子，意圖提振資本市場的信心的做法，幾乎所有已上市或待上市企業的共同選擇。
原本這種做法也無可厚非，畢竟，股價或估值的提升，就是要讓別人看到想象空間，用現在的資金為未來的增長提前買單。
不過，小米上市過程中最大的問題，可能是“報喜不報憂”比例嚴重失衡。尤其是小米麵臨的專利風險，尤其是已經立案的訴訟糾紛，小米只是做了選擇性披露而非完整披露。
比如，在小米上市之前，已經公開的與小米有未了結專利糾紛至少包括愛立信、荷蘭皇家KPN、酷派及歐陽炳宇、袁弓夷等，涉及的產品既包括手機也包括電視，累計被索賠金額高達數億元。
但不論是在2018年5月3日首次在港交所披露招股說明書（申報稿），還是在2018年6月7日在國內披露CDR招股說明書（申報稿），抑或是2018年6月25日在港交所披露最終版招股說明書。
對於其在2018年2月2日被歐陽炳宇起訴專利侵權的案件以及2018年6月21日被袁弓夷起訴專利侵權並索賠5000萬元的案件，均未有披露。
不過，小米在最終版招股說明書中披露了2018年5月30日被TOT在西班牙起訴專利侵權的案件。
小米新徵程：如期上市固然好，完整披露訴訟更安心
2018年6月20日，就皇家KPN公司起訴酷派專利侵權一案，北京知識產權法院作出一審判決，駁回皇家KPN公司的全部訴訟請求。
同時被皇家KPN公司的除了酷派外，還有小米以及TCL、摩托羅拉、HTC、OPPO等多家手機廠商。但是，對於這個案件，小米也沒有在上市之前的招股說明文件中予以披露。
如今，酷派一審勝訴，也意味著同期被起訴的小米等手機廠商，也有可能勝訴。
簡單說，對於各類訴訟風險，小米如果完整披露，則更容易讓資本市場或股民感知到行業特徵，以及相應訴訟風險的危害大小，但是，如果做選擇性披露或不完整披露，反而會增加公眾質疑或擔心。
為了穩定預期，讓外界更好的理解小米模式，小米雷軍早在第一版招股說明書中就強調硬件利潤不超5%，意圖讓外界認識到小米並非硬件公司，此外，在招股過程中，對於小米估值還一度提出“騰訊乘以蘋果”的說法。
但是，不論小米模式是互聯網模式，還是“硬件+軟件+服務”模式，還是其他，只有持續的創造價值和利潤，才能讓大小投資人看到希望。
從股價走勢來看，小米一上市就破發多人令人遺憾，畢竟，那些拿著期權或股票的小米員工還是希望股價走高，那麼，手中的期權或股票才有價值或變現的可能。
當然，上市破發或流血上市，並不一定就說明小米股票不值錢，因為掛牌上市只是起點，開盤價也只是一個參照物，只要小米未來的盈利不斷增強，下跌的股價終究還有機會上來。
(中國政法大學知識產權研究中心特約研究員李俊慧，長期關注、及等相關政策、法律及監管問題。郵箱：lijunhui0602#163.com，微信號：lijunhui0602，微信公號：lijunhui0507)
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