7月15日晚，藏格控股(000408，SZ)披露一份重磅資產收購方案，公司計劃以發行股份的方式預估作價280億元收購西藏巨龍銅業有限公司(以下簡稱巨龍銅業)100%股權。此次預估，巨龍銅業的增值率高達1300%。
《每日經濟新聞》記者注意到，在2012年時，巨龍銅業42.88%的股權曾由藏格鉀肥轉讓給藏格投資，交易雙方實控人均為藏格控股實控人肖永明。按當時的價格計算，巨龍銅業100%股權的價格僅為3.5億元。為何此次藏格控股給巨龍銅業開出如此“天價”呢？
預估增值率達13倍
此次，藏格控股擬向藏格投資、中勝礦業等5名交易對方發行股份，收購巨龍銅業100%股權，巨龍銅業100%股權預估值為280億元。藏格投資為上市公司的控股股東，目前持股比例為43%。而中勝礦業是上市公司實際控制人肖永明近親屬控制的公司，因此此次收購為關聯交易。
據披露，巨龍銅業主營銅金屬礦的勘探、採選和銷售，主要產品為銅精礦、鉬精礦和鐵精礦。下屬有三個礦區，三個礦合計的銅金屬量為985.06萬噸，伴生礦鉬金屬量49.95萬噸。
藏格控股披露，以2018年6月30日為基準日，採用資產基礎法對巨龍銅業的價值進行預估，作為本次交易的預評估結論。截至2018年6月30日，巨龍銅業100%股權的資產基礎法總資產預估值為356億元，負債預估值為76億元，淨資產預估值為280億元，較2018年6月30日巨龍銅業母公司口徑未經審計的所有者權益20億元增值260億元，增值率1300%。
藏格投資還將進行配套融資，擬向不超10名特定投資者，非公開發行股份募資不超15億元。藏格控股表示，募資將用於相關銅礦建設和支付中介機構相關費用，最終發行數量發行價而定。
銅礦每噸估值水平低於同行？
《每日經濟新聞》記者注意到，6年前巨龍銅業估值僅為億元級。2015年6月30日，藏格控股的前身金谷源發佈公告，將藏格鉀肥資產裝入上市公司。該次重組於2017年7月完成重組上市。藏格投資和肖永明通過重組成為藏格控股控股股東和實際控制人。當初方案披露，藏格鉀肥曾對旗下的非鉀肥相關企業進行剝離，其中就包括巨龍銅業。
巨龍銅業成立於2006年，被藏格鉀肥剝離前的出資構成為藏格鉀肥出資比例42.88%，西藏中勝礦業有限公司等3家公司的出資比例分別為38%、10.12%和9%。2012年5月24日，藏格鉀肥與藏格投資簽訂股權轉讓協議，將其持有的巨龍銅業42.88%的股權以約1.5億元的價格轉讓給後者，其餘3名持股方的持股比例不變。以該價格計算，2012年時，巨龍銅業100%股權的價格僅為3.5億元。
據藏格控股最新披露巨龍銅業股權結構，西藏中勝礦業有限公司等3家公司的出資比例與此前相同，藏格投資持股比例為39.88%，其減少的3%持股由西藏匯百弘實業有限公司持有。
此次收購方案還披露了標的公司與A股上市公司銅礦併購重組案例估值對比情況。藏格控股稱，可比交易案例採用折現現金流量法評估的銅礦採礦權的噸銅評估結果的平均數為3057.37元/噸，中位數為2882.55元/噸，本次預估銅礦礦業權預估值結果對應的噸銅評估結果2720.64元/噸，低於A股上市公司近年銅礦業併購重組交易案例中銅礦採礦權的估值水平。
記者注意到，藏格控股例舉的案例，其中多數標的礦權是資源儲量偏小的銅礦，銅資源儲量僅幾萬噸或不足萬噸，因而單價或更高。而對應兩起儲量較高的礦收購中，對應礦噸銅評估價格明顯更低。其中，雲南銅業2016年收購的普朗銅礦，資源儲量為143.76萬噸，評估噸銅價格僅為828.34元。這明顯比此次巨龍銅業的噸銅價格2720.64元低出不少。況且，如巨龍銅業這樣的銅礦未來能否順利開採尚存不確定性。
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