林採宜 宋天翼 /文
核心觀點：
2017年，日本對外直接投資收益率達到8.1%，位居主要國家首位。直接投資佔海外淨資產約40%、貢獻的收益佔海外資產總收益的64%。
從營商環境看，低利率和低房價為日本經濟的可持續增長創造了有利條件，高質量的產業佈局及全球化產業投資所產生的利潤迴流有效成為了本國經濟的穩定器。
從產業結構看，日本目前處於全球產業鏈上游，尤其在半導體等行業鏈上游擁有壟斷地位，這種產業優勢不僅為可本國各產業提供先進材料及裝備以促進其升級，同時使得日本製造已在國際上成為高技術、高附加值的先進材料及裝備的“世界供應基地”。
基於企業在各自領域的技術優勢及研發創新能力，日經指數成分股中至少有20家代表性技術優勢公司在過去三年內的平均資產收益表現均達到10%以上。
一、日本經濟復甦整體向好，全球資金加速流入
1、日本經濟復甦總體向好
從2016年5月到2018年初，日本經歷了三十來持續時間最長的經濟擴張（20個月），2017年全年實際GDP增長率為1.7％，為2014年以來最快增長。總體上看，日本經濟結構增長基本面較好，私人消費、私人投資顯著回升，拉動GDP穩步提升。目前私人消費是拉動GDP增長的最主要因素，對經濟增長貢獻度佔30%。
2、全球資金加速流入日本
自2016年以來，美日歐各國Sentix投資者信心指數大幅攀升，日本回升幅度最為明顯。但從全球資金流向上看，美股是資金的主要流出地，歐洲開始呈現流出趨勢，僅日本和新興市場仍有流入，日本呈加速流入態勢，反映出投資者對日本未來經濟前景的樂觀預期。
二、 日本產業佈局是支撐經濟的重要保障
1、日本產業優勢已轉移至全球產業鏈上游
在全球化製造競爭格局中，日本製造的特色並非“大而全”，而是專注於製造處於產業鏈上游的高技術、高附加價值的中間商品，包括以各類零部件、新材料、精細化工為代表的消耗中間品以及以機床為代表的生產用資本品。
在日本出口貨物中，2017年最終消費品出口佔比不到20%，若剔除汽車出口，則佔比降至5%，同樣作為製造業大國的中國，最終消費品出口佔貨物總出口比為40%，且其中七成集中於家用最終消費品。因此，當前日本上游產業優勢不僅為可本國各產業提供先進材料及裝備以促進升級，而且在國際上已成為高技術、高附加值的先進材料及裝備的“世界供應基地”。以中日貨物貿易為例，中國自日本進口的貨物中有90%屬於中間商品，可見日本在國際產業鏈中的地位正好居於中國製造業的上游。
2、在半導體行業佔壟斷地位
作為電子信息行業的基礎，半導體產業是信息科技革命的基石，處於製造技術的頂端。半導體技術可分為設備製造及原材料、製造工藝、芯片設計三大核心領域，位於核心領域頂端的是設備製造及原材料領域，設備和材料分別決定了製造工藝、產品性能的極限，美日荷三國在該領域具有壓倒性優勢，尤以日本最為突出。半導體產業的中端有臺灣的臺積電、韓國的三星與日本的Intel三足鼎立。下端的芯片設計類似於軟件行業，是目前中國趕超最為顯著的領域。
目前，就Intel SCQI、臺積電優良供應商佔比而言，日本佔62%，美國佔17%，荷蘭、臺灣各佔3%，韓國佔1%。最近五年取得Intel供應商持續質量改進獎(SCQI)和臺積電優良供應商獎的廠商，日本企業佔70%。無論在設備類中提供半導體光刻設備的東京電子(TEL)、精密切割設備的迪斯科(DISCO)、爐管設備的日立國際電氣(Hitachi)、自動化物料設備的村田機械(Murata)，以及在原材料類中提供化學機械研磨原物料的富士通電子材料(FUJIFILM)、矽晶圓的勝高科技(SUMCO)、微影技術原物料東京應化工業（TOK），在其細分領域都具有無可替代的綜合優勢。
3、全球化產業投資是日本經濟的穩定器
自1990年以來，日本已經連續27年為全球最大的海外淨債權國，目前淨資產總額約有350萬億，是排名第二、三的中德兩國的1.6倍，龐大的海外資產帶來的利潤迴流形成了投資收益的大額順差，近五年日本的投資收益順差維持在1800億美元，僅次於美國。數據顯示，金融危機後日本在貨物與服務貿易出現大額逆差的情況下，持續穩定的投資收益支撐著日本經常項目始終維持在順差水平。
近年來，日本加速擴大海外投資，2017年對外直接投資突破1600億美元（連續兩年增速維持在10%以上）。對外投資擴大使得直接投資餘額佔海外淨資產比重也顯著上升，目前對外直接投資佔海外淨資產的40%，直接投資淨收益為12.4萬億日元，佔海外淨資產總收益的64%，當年GDP的2.3%，高於美國（後者為1.5%）。日本全球化產業投資所產生的利潤迴流成為了日本本國經濟的有效穩定器。
4、日本對外高質量產業佈局使其投資收益率居全球之首
從產業結構看，日本對外直接投資中佔比最高的為製造業，約佔對外投資額的40%；其次為批發與零售業、金融業，分別佔對外投資的18%和11%。從地域上看，日本對外投資地域主要集中於北美、西歐、東亞和東南亞地區，對應的主要國家為美國、荷蘭、中國，2017年三國共計為日本創造6.2萬億日元的投資收益，約佔日本對外直接投資總收益的50%。
近年來，隨著各國資源稟賦的變化，日本跨國企業也在進行產業轉移，對泰國、印尼等東南亞國家以及澳大利亞的投資快速增長，2017年對泰國、印尼的直接投資收益增幅度均達到30%以上，而對澳大利亞的直接投資收益增幅更是達到75%。
從直接投資存量來看，除美國以外，英法德荷歐洲國家以及中日均處於相似水平（約為1.4萬億美元）。日本對外直接投資的收益卻顯著高於上述國家，2017年，日本對外投資收益率高達8.1%，居全球首位。日本在海外投資的高收益率拜賜於琪全球化高質量的產業佈局。
三、科技優勢支撐日本產業長盛不衰
1、強大的基礎科學研究是日本科技發展的基石
在以自然科學為代表的基礎科學領域，日本擁有強大的綜合科研實力。從諾貝爾獎獲取情況看，近十年日本諾獎獲得者共11人，位列全球第二，僅次於美國。而且獲獎領域全部在物理、化學、生物或醫學三類自然科學領域；從全球高校自然科學基礎學科綜合實力排名上看，東京大學在所有自然科學六大基礎學科排名中均位列前20，排名僅次於英美。總體上看，日本在自然科學領域的綜合實力位列世界前三。目前日本在高新材料技術、精細化工等領域的技術優勢，離不開其強大的自然科學基礎科學科研實力。
2、高質量的研發創新能力不斷鞏固日本在全球產業鏈中的優勢地位
數據顯示，研發支出佔日本GDP的比重常年維持在3%以上，高於美國。就專利申請數量而言，雖然中國2017年PCT專利申請數達到4.9萬件，已經超越日本成為世界第二，但就產業發展的長期積累來看，中國PCT專利有效累計量只有日本的44.2%。此外，日本的新增專利及其商業化基礎建立在整個社會較強的科技水平上，其商業化效率高於中國。
根據權威機構對全球專利影響力及企業創新程度的研究分析，2017年，日企在全球創新企業百強中佔39席，高於美國，位居全球首位。從行業細分來看，日本目前的優勢產業主要集中於汽車、材料化工、工業及醫療設備三個領域，其創新能力也領先全球其他國家；此外，在硬件電子和日用商品兩個領域，其創新實力與美國並駕齊驅。
四、日本的宏觀經濟金融環境及產業發展趨勢分析
1、低利率和低房價給日本的實業發展創造了良好的營商環境
目前，日本國內長期貸款利率不到1%，顯著低於全球其他國家，由於通脹持續回升動力不如美國歐洲等發達市場，距日央行退出QE所設定的通脹目標還較遠，未來低利率環境還將持續。對於以製造業為主的國家而言，低利率有利於降低企業運營成本、增強出口商品的國際競爭力。與此同時，日本自金融危機後房價指數仍處於較低水平，也構成了有利於實業發展的營商環境之一。
2、材料化工、工業設備及硬件電子領域的核心企業具有可持續的競爭優勢
集中於全球供應鏈上游的材料化工、工業設備及硬件電子等領域的產業優勢是目前日本經濟的核心優勢，全球企業創新Top100排名中，連續7年均上榜的日企有14家，均為日經225指數成分股。這些藍籌公司在各自領域的研發創新能力在全球居於領先地位，其在產業轉移佈局全球的同時，可通過技術優勢獲取超額穩定的利潤迴流。
數據顯示，基於企業在各自領域的技術優勢及研發創新能力，日經指數成分股中至少有20家代表性技術優勢公司，其在過去三年內的平均資產收益表現均達到10%以上。
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