事件：公司公告 2018 年上半年實現歸母淨利潤 4.83-5.68 億元，同比增長70%-100%。
業績大超市場預期，醫藥業務仍高速增長。公司 2018 年上半年實現歸母淨利潤同比增長 70%-100%，主要系控股骨幹醫藥企業收入增長及公司房地產開發項目結算收入同比上升所致。2017 年上半年公司歸母淨利潤 2.84 億元，其中地產虧損 1232 萬元，我們估算地產板塊歸母淨利潤同比增加 5000-6000 萬元，大約影響 20%增長，則扣除地產後公司歸母淨利潤（4.28-5.13 億元），同比增長 50%-80%，中值 65%，即公司醫藥業務（金賽藥業：生長激素+百克生物：疫苗+華康藥業：中藥）延續高速增長態勢。
生長激素是滿足“高富帥”之“長高”需求的最好消費品，公司擁有全球最強生長激素產品梯隊。公司核心產品生長激素消費屬性強且不受醫保控費限制，滿足了對人們“長高”的需求。公司擁有全球最強產品梯隊，粉針國內第一家，水針亞洲第一家，長效全球第一家，行業壁壘極高。考慮到生長激素為長期用藥，新患入組增長率為公司生長激素的先行指標，根據我們草根調研，2018 年上班新患入組仍呈高速增長態勢，奠定公司業績未來 2 年將持續快速增長。在滲透率和認知度提升+新適應症陸續獲批+長效水針發力的背景下，我們認為，生長激素步入高速增長時代，未來 2-3 年有望保持 40-50%增速。
生長激素高速增長時代下，公司盈利和估值有望同步提升。從盈利上看：公司業績增速從 2013-2017 年的-5.3%、+12.1%、+20.1%、+26.1%到+36.5%、將提升到 2018-2020 年開始的 37%左右複合增速。從估值上看：拖累估值的地產業績佔比從 2014 年的 28.6%、下降到 2017 年的 14%左右，到 2018 年將在11%左右，即公司整體估值有望同步提升。我們認為地產業務佔比下降和業績增長提速可帶動公司估值中樞上移。
盈利預測與投資建議。我們上調盈利預測，預計 2018-2020 年 EPS 分別為 5.59元、7.46 元和 9.93 元，未來三年歸母淨利潤將保持 37%的複合增長率，我們看好生長激素長期增長的持續性，維持“買入”評級。
風險提示：新產品或無法放量的風險；藥品招標降價的風險。
本文源自證券市場紅週刊
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