食品飲料板塊重拾升勢龍頭股長期邏輯清晰
昨日，食品飲料板塊放量大漲，板塊內鹽津鋪子、順鑫農業、西王食品等多隻個股漲停，此外，好想你、千禾味業、金種子酒、華寶股份等漲幅也較為顯著。食品飲料板塊近期調整幅度較大，但本週以來走勢顯著強於大盤。
分析指出，食品飲料板塊前期調整幅度較大，但行業基本面向好趨勢並未發生變化。在震盪市中，食品飲料板塊所具有的必選消費的穩定性和良好現金流表現的特徵更加突出，消費升級會成為食品飲料板塊穿越牛熊的重要推動力。
釀酒行業景氣持續
券商研報顯示，2018年1-4月，焙烤食品、乳製品和調味發酵品三大子板塊的收入增速高於行業平均值，分別達到12.34%、10.26%和9.19%；但從利潤指標來看，乳製品、方便食品和焙烤食品增速居前，分別為21.41%、15.89%和15.83%，調味品則錄得-6.98%的利潤負增長。釀酒行業方面，景氣持續，其中白酒製造收入同比增長13.76%，利潤增長37.22%，(2017年全年分別為14.42%和35.79%)；啤酒製造收入增速高達6.59%，利潤增長4.39%，(2017年全年分別為2.3%和-9.83%)，行業拐點明顯。
對此，信達證券表示，品牌力增強導致的行業集中度提升仍然是食品飲料企業發展的原動力。首先，優秀的品牌企業往往採取以消費者為中心的市場策略，即是考慮消費者真正的需求在哪裡、痛點在哪裡；而消費者出於食品安全和質量的考量，也更願意為品牌商品付出溢價。供需雙方的共同作用導致品牌企業不斷擠佔非品牌企業的市場份額，從而實現量價齊增。其次，食品飲料的固定投資門檻不斷提高，也使得行業內的先進產能逐漸向規模化、龍頭化企業集中。
值得關注的是啤酒行業，2018年前4個月產量累計同比增長2.4%，年初提價效果正逐步落實，各品牌推中高端新品抬升主流產品價位體系、滿足消費者品質追求，趨利目標下產品結構升級、區域費用管控逐漸趨於常態，疊加產能優化減虧以及部分企業資產整合預期，有望長週期下推動淨利率、ROE及噸酒市值提升。
顯現確定性配置價值
近期大盤雖有震盪，但重心穩步上移，在此過程中，食品飲料板塊走勢雖強於大盤，但個股反彈力度弱於芯片等概念股。這一走勢與年初行情相似，今年春節後創業板走強，食品飲料板塊特別是白酒子板塊走勢明顯偏弱。那麼，站在中期時點，該如何看待食品飲料板塊？
對此，市場人士表示，年初那輪下跌是建立在一季報不達預期，投資者擔憂未來消費下滑的悲觀預期之上。而現在從陸續披露的中報預告看，白酒股的業績可能再次超預期，中報加速增長的公司不在少數。
在板塊配置方面，申萬宏源表示，市場震盪更加凸顯板塊的確定性配置價值，看好白酒板塊及大眾品的優質龍頭公司。
基本面上，白酒和大眾品龍頭中期的確定性依然很高，長期邏輯清晰。預計白酒公司二季度利潤增長整體維持並接近一季度增速，渠道庫存在合理水平，價格趨勢繼續向上，中秋國慶旺季可期；長期看，白酒景氣依然向上，但將呈現“結構化”成長的特點，分化會加劇，中高價格帶和全國化名酒將獲得更高的市場份額，企業要想在長跑中勝出，關鍵看品牌和團隊。
大眾消費品中期業績預計以符合預期為主，長期看，未來主要受益消費升級特別是低線消費崛起，只有具備明顯渠道和品牌優勢的龍頭公司才能長期受益。估值方面，飲料製造和食品加工兩大板塊估值水平依然合理，經過調整，板塊估值水平整體處於歷史50%分位，板塊龍頭估值具備吸引力，並且從2019年估值水平看，下半年估值切換已有空間。
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古井貢酒（個股資料 操作策略 股票診斷）
古井貢酒:業績持續加速,徽酒王者彈性十足
古井貢酒 000596
研究機構：中泰證券 分析師：範勁松 撰寫日期：2018-07-04
事件:古井貢酒公佈2018年半年度業績預告,上半年實現歸母淨利潤8.23-9.33億元,同比增長50%-70%,基本每股收益約1.63-1.85元。18Q2公司實現歸母淨利潤2.42-3.52億元,同比增長71.6%-149.6%。
核心觀點:古井貢酒一直是我們二線白酒中核心推薦標的,繼一季度業績大超預期後,中報業績再超預期,消費換檔升級驅動區域品牌次高端產品爆發增長的大邏輯持續得到驗證。對於古井,我們認為2018年公司有兩點變化值得高度重視,一是過去多年的高費用投入進入收穫階段,費用率下行將是中長期趨勢,二是市場期待已久的機制改善,終於開始逐步兌現,這將顯著優化考核體系,激發內部經營活力。公司收入開始加速增長,結構升級疊加費用率下行,未來業績增長潛力充足,繼續重點推薦。
利潤持續加速增長,超出市場預期。2017年以來,公司利潤增速不斷加快,18Q1利潤增速提高至42.5%,中報利潤增速進一步加快,產品結構升級和費用率下行兩大核心邏輯持續驗證。渠道跟蹤顯示,二季度公司小幅提高年份原漿系列終端價,渠道接受度良好,經銷商盈利水平得到改善,我們預計18Q2公司收入增速加快至25%以上,古井8年及以上次高端價位產品繼續保持50%以上增長,隨著高價位產品收入佔比的提高,對應利潤彈性逐步體現,預計Q2利潤增速在90%左右。分市場來看,省內收入增速快於省外,特別是省會合肥市場動銷勢頭強勁,亦是古井8年產品放量增長的核心市場;省外河南市場調整完畢後開始導入新產品,目前逐步迴歸正增長,上海收入增速在30%以上;湖北黃鶴樓收入增速約25%,基本按照業績承諾目標進行。
全年集團收入堅實邁向百億,股份公司收入料將加速增長。2018年古井集團規劃百億收入目標,突破百億大關對古井而言具備歷史性重大意義。公司開始深度聚焦次高端產品,費用投入亦高度傾斜,努力把握行業紅利實現價格體系的躍遷,目前品牌戰略效果逐步顯現。渠道方面,公司進一步加強經銷商庫存管理,強化費用投入考核力度,促銷力度亦在逐步減小,有助於產品價格的順利提升。全年來看,古井在省內外表現均較去年向好,全國化戰略穩步推進;黃鶴樓收入目標10.06億元(含稅),同比增長約25%,我們認為管理輸出後的黃鶴樓名酒效應將逐步展現,業績承諾料將成功實現,預計全年公司整體收入增速將加速至20%以上。
業績進入收穫階段,利潤彈性將加速體現。2018年公司有兩點變化值得高度重視:一是過去十多年公司銷售費用率不斷走高,2016年接近33%,2017年開始進入下降階段,且這將是長期趨勢,核心原因在於市場投入已迎來拐點,品牌拔高帶來價格帶提升後費用的投入產出比顯著提升,促銷力度逐步減弱。二是多年來公司機制一直未變,相對僵硬的考核體系會限制內在發展,在其他名酒快速發展的大環境下,2018年起政府對公司支持力度明顯增強,我們認為市場化考核等優化機制措施有望逐步實施,同時費用管控更加嚴格高效,內在經營活力有望得到進一步提升,未來公司潛在利潤彈性將更大。
投資建議:重申“買入”評級,持續重點推薦。我們調整盈利預測,預計公司2018-2020年營業收入分別為85.21/103.40/124.97億元,同比增長22.28%/21.35%/20.87%;淨利潤分別為16.42/22.18/29.15億元,同比增長42.97%/35.05%/31.40%,對應EPS 分別為3.26/4.40/5.79元。
風險提示:省內消費升級放緩、省外增長乏力、食品品質事故。
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捨得酒業（個股資料 操作策略 股票診斷）
捨得酒業:聚焦次高端,淨利率提升空間較大
捨得酒業 600702
研究機構：東吳證券 分析師：馬浩博 撰寫日期：2018-04-23
事件:公司發佈2017年年報,2017年實現營收16.38億元,同比+12.1%,歸屬於上市公司股東的淨利潤1.44億元,同比+79.02%;單Q4實現營收3.95億元,同比+9.05%,歸屬於上市公司股東的淨利潤0.48億元,同比+83.64%。
投資要點
回顧17,收入增長略低預期,主因藥業出表+春節後置+低檔酒收縮:1)2017年7月公司將旗下太平洋藥業100%股權轉讓給集團後,7月以後藥業收入不再並表,更加聚焦酒類主業。剔除這一影響,Q4酒類收入3.79億,同比+23.86%,增速略快於前三季度的20.02%。2)2018年春節偏晚,17年年底提價後經銷商打款積極,但真正發貨和確認收入預計後置進18Q1。3)中高檔酒(主要是捨得系列)全年營收13.95億元,同比+32.73%,單Q4營收3.92億元,同比+44.65%,Q4有所提速。而低檔酒(主要是沱牌大麴及以下)全年營收1億,同比-45.8%,草根調研顯示沱牌自16年底重新聚焦“天特優大+柳浪春”五大單品後雖招商快速擴張,渠道激勵政策良好,但區域較為分散未形成聯動效應,相應客情維護不足,出現庫存較高,銷售下滑的現象。
毛利率大幅提升,淨利率有所改善。公司17年酒類業務毛利率76.78%,同比+11.71pct,其中中高檔酒毛利率為79.6%,同比+7.94pct,低檔酒毛利率37.65%,同比+9.88pct,提價和結構升級帶動均價和毛利率明顯提升;淨利率8.67%,同比+3.18pct,提升幅度不及預期,主因1)銷售費用率29.27%,同比+7.51pct,銷售投入加大,陳列費等促銷費用上升;2)管理費用率18.23%,同比+3.11pct,主因公司上半年一次性計提職工內退福利8989萬元所致;3)稅金及附加率13.73%,同比+2.4pct,系去年中消費稅稅基調整所致;4)公司同時公告Q4停止熱電車間、遂寧分公司生產,計提減值準備影響淨利潤1461.63萬元。我們預計伴隨公司進一步聚焦捨得系列,並推出智慧捨得等上沿產品,毛利率仍有望進一步提升;淨利率方面,2018年如內退福利計提等一次性費用影響消除,料將提升更快。
展望18,產品聚焦捨得,淨利率提升空間較大。2017年捨得系列銷量3936噸,同比+28.8%,結合草根調研核心大單品品味捨得全年增速達到50%以上,次高端推廣卓有成效。公司也於年內公告更名為捨得酒業,營銷公司總經理吳健總兼任捨得營銷公司總經理,均表明集中精力做大舍得。區域方面公司加快拓展,報告期末省內經銷商數量254個,淨增41家,而省外經銷商為1148家,淨增加352家,公司以縣、區為單位招商,渠道扁平化,預計2018年招商步伐仍會提速。公司目前將全國區域市場細分為6大類型,針對性給予費用支持,既有利於優勢市場(如東北、山東、河南等)的保有發展,又有利於薄弱市場的突破。而沱牌將僅聚焦35個優勢地級市市場,公司精力更多側重捨得。2017年公司初步確定聚焦捨得,針對終端大量投放費用,發展較為粗放,銷售費用率高企且受到一次性計提等影響,淨利率不到10%,對標其他次高端酒企有明顯改善空間,我們認為伴隨費用投放精細化和收入提速後剛性費率下降,淨利率提升空間較大。
盈利預測與投資評級:預計2018-2019年實現營收26.1/36.9億,同比分別+59.3%/41.3%,淨利潤分別為4.5/7.19億元,同比分別+213.7%/59.6%,當前股價對應18/19年PE分別為27.9X/17.5X,維持買入評級。
風險提示:競爭加劇,宏觀經濟增長不達預期,食品安全風險,管理效率改善不達預期。
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千禾味業（個股資料 操作策略 股票診斷）
千禾味業:新興市場增長迅速,毛利率提升較快
千禾味業 603027
研究機構：國聯證券 分析師：王承 撰寫日期：2018-03-23
事件:
公司發佈2017年年報:2017年實現營業收入9.48億元,同比增長23.00%;
歸母淨利潤1.44億元,同比增長43.93%;實現EPS0.45元。
投資要點:
焦糖色業務維 穩小幅下滑,醬油和食醋產品貢獻高增速。
公司2017年醬油產品實現營業收入5.06億元,同比增長37.17%;食醋產品實現營業收入1.52億元,同比增長30.06%;焦糖色實現營業收入2.19億元,同比下滑3.64%。由於焦糖色下游產品(醬油、食醋等)的產品結構升級,焦糖色業務小幅下滑,整體維 穩態勢不變。而調味品業務隨著新興市場的開拓和省外中高端產品結構佔比的提高而保持高增速。
新興市場空間廣闊,電商渠道兼具市場開發與市場營銷作用。
公司電商渠道增長迅猛,2017年雙十一期間超過1000萬,由於電商渠道發貨地在西南,因此計入西南地區的營業收入。2017年西南地區實現營業收入5.45億元,同比增長32.24%,除去電商渠道貢獻的收入外,公司在西南地區依然存在較大的消費升級市場,公司在成都地鐵站、公交車等地方投放的廣告獲得了較高的消費者認知度。除去西南地區,公司產品在新興市場的增速較快,公司在全國化擴張戰略下仍然存在巨大的市場空間。2017年公司在西北地區實現營業收入1844.03萬元,同比增長58.77%;在華北市場實現營業收入6914.91萬元,同比增長43.79%;東北地區同比增長31.43%。
費用支出方式轉變下毛利率增長有所放緩,費用率下行。
公司於2017年取消了對經銷商的純費用支持,轉為當月完成銷售任務後的下月折扣形式,由此出廠價有所下降,毛利率的增長速度放緩,2017年醬油的毛利率為48.83%,同比增加0.07pct,食醋的毛利率為50.97%,同比增加0.33pct,總體而言調味品業務的毛利率同比增加2.06pct。分地區來看,華北地區、東北地區、華南地區等市場的毛利率提升較快,新興市場隨著開發力度的不斷深入,渠道的規模效應體現。公司2017年銷售費用率為18.49%,相比2016年的20.18%下降了1.70pct。
盈利預測與投資評級。
預計公司2018-2020年EPS為0.64、0.86、1.13元,對應PE28/21/16倍,給予“推薦”評級。
風險提示。
行業競爭格局改變、省外開拓不及預期、達產率不達預期。
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順鑫農業（個股資料 操作策略 股票診斷）
順鑫農業:18Q1牛欄山繼續保持高增,公司迎來拐點時刻
順鑫農業 000860
研究機構：國信證券 分析師：陳夢瑤 撰寫日期：2018-05-07
2018Q1收入增長3.37%,淨利潤增長94.61%。
公司公告2018Q1年實現營業收入39.73億元,同增3.37%,歸屬上市公司股東淨利潤3.66億元,同比增加94.61%,扣非淨利同增94.80%,摺合EPS0.64元,公司淨利潤增速遠高於收入增速。2018Q1銷售費用率9.20%,同減4.19pcts,管理費用率6.44%,同減0.61pcts,財務費用率1.03%,同減0.13pcts,費用控制趨於合理。2018年Q1公司經營活動產生的現金流量淨額47.87億元,同比微增2.33%,銷售商品提供勞務收到的現金8.74億元,同增34%。2018Q1公司整體毛利率43.15%,同增4.94pcts,淨利潤率9.19%,同增4.25pcts。18Q1年預收賬款37.01億元,同增54.03%,營業收入+預收賬款變動同比增長22.9%。2018Q1資產減值損失282.67萬元,同減42.93%,系應收款項收回壞賬準備計提減少。2018Q1稅金及附加5.5億元,同比增長42.13%,系白酒企業消費稅增加所致,母公司存貨12.33億元,同比減少5.66億元,顯示出公司高週轉發展的趨勢。
公司迎重大人事調整,順鑫集團層面或將啟動國企改革。
4月9日,公司聘任安元芝為公司總經理,現任順鑫集團黨委副書記、經理李穎林將出任順鑫農業董事長。加之公司先前已經上報國資委國資運營公司方案,調整後或以順鑫集團層面來運營,類似小國資,自主性很大,此外投資、收併購、股權激勵權限都會下放,值得一提的是,此方案涉及員工持股、混改、市場化的經營和激勵,會考慮管理層持股。同時公司希望牛欄山在2020年之前達到百億規模,為此不排除甚考慮併購等方式,未來甚至可能考慮剝離肉製品業務,剝離後形成上市公司總部-牛欄山事業部-各地分子公司的模式,形成更適宜牛欄山擴大發展的管理架構。我們預計隨著未來國企改革方案的落地,順鑫在體制上、人員激勵上都會有較大的變化,老牌國企將煥發新的生命力。
盈利預測與評級。
公司母公司利潤表反應酒肉業務情況,扣除肉7.4億(17年年報季平均),預計18Q1收入約為31.1億,H1有望突破50億收入大關,我們看好牛欄山繼續保持高速增長,同時公司長期受益於北京國企改革,預計18-20年歸母淨利潤5.77/7.81/9.96億元,EPS1.01/1.37/1.74元,維持買入評級。
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好想你（個股資料 操作策略 股票診斷）
好想你調研簡報:好想你本部改善,百草味爆品可期
好想你 002582
研究機構：國海證券 分析師：餘春生 撰寫日期：2018-05-29
我們於2018年5月24日參加好想你2017年度股東大會,與公司管理層就公司經營情況、行業趨勢及未來發展規劃進行了深入交流。好想你本部產品、渠道均有大幅改善,百草味今年擬推兩款獨 家新品,藉助新零售佈局線下終端。好百聯姻,未來將在更多領域有所合作。
百草味:零食電商競爭進入下半場,爆品可期。行業上,零食電商線上紅利逐漸消失,單位獲客成本逐漸攀升,線上已形成三隻松鼠、百草味、良品鋪子為首的寡頭競爭局面。公司上,1)產品:2016年百草味實行超級大單品戰略,成功打造了“抱抱果”、“90日鮮”每日堅果兩大單品。今年公司將研發百餘款新品,預期2款爆品出現,在雙11期間大力推出。2)渠道:百草味成立線下團隊,運用阿里零售通等新零售方式佈局商超、便利店等線下終端。
好想你本部:新品、渠道、營銷改善向好。1)產品:新推FD系列,主打清菲菲。2017年9月,公司推出首款FD產品“清菲菲”,2018年公司將推出新品FD果蔬系列、果果茶等。截至目前,在未進行廣告投放情況下,清菲菲已實現銷售收入(出廠口徑)4000萬元,今年公司將加大“清菲菲”產品的推廣力度,兼具“健康+方便+代餐”特性單品有望迎來高增長。2)渠道:未來擬打造四大門店形態:專賣店、社區店、商業組合體店、商超店中店,其中專賣店將從目前的1.0-3.0升級到4.0版本。3)營銷:公司聘請國際知名廣告公司,對公司部分產品包裝進行升級。好百牽手後,本部新品推出、門店及包裝升級,改善向好明顯。
未來趨勢:好百聯姻,協同效應日漸凸顯。2016年好想你收購百草味,休閒食品線上渠道與線下渠道形式上實現聯姻。經過兩年的磨合,雙方已在人員、物流、資金、生產等後端支持方面實現了協同。目前公司實現雙品牌運作模式,未來雙方將在更多方面進行嘗試。
盈利預測和投資評級:維持“買入”評級。預計2018-2020年EPS分別為0.37元、0.53元、0.70元,對應PE分別為38X、27X、20X,好想你本部產品、渠道均有大幅改善,百草味今年擬推兩款獨 家新品,好百聯姻,未來合作可期,維持公司“買入”評級。
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西王食品（個股資料 操作策略 股票診斷）
西王食品動態點評:保健品受益成本下降,集團債務擔保得到解決
西王食品 000639
研究機構：國海證券 分析師：餘春生,陳鵬 撰寫日期：2018-06-28
集團債務擔保問題得到解決。根據今日頭條新聞,2018年6月26日,齊星集團合併重組計劃草案獲得債權人會議通過,鄒平縣城區投資建設有限公司出資61.6億元清償齊星集團27家公司的相關債務,西王集團為齊星集團提供債務擔保的問題得以解決。根據公司之前的公告,西王集團按照擔保金額10%籌集的資金,從西王集團對齊星集團託管墊付的費用中扣除,西王集團對齊星集團擔保金額為25.53億元,承擔2.553億元。因此,對齊星集團擔保形成的損失上限為2.55億元,扣除對齊星經營託管墊付資金後,實際資金支付約0.5億元左右,對西王集團基本沒有影響。並且此擔保行為屬於大股東行為,和上市公司無任何責任關係。隨著集團債務擔保問題得到解決,集團的信用評級有望恢復為AA,可以通過發行債券等方式獲得融資,上市公司大股東股權質押比例有望為此下調。
保健品成本下降提升利潤。公司國內保健品2017年實現收入2億元,預計2018年實現收入3.5億元左右,繼續保持快速發展勢頭。公司海外保健品業務平穩發展,收入有望保持10%左右的增長。2017年乳清蛋白均價處於較高的位置,乳清蛋白價格上漲疊加人民幣升值導致2018年一季度保健品淨利潤下滑,2017年乳清蛋白成本均價2.88美元/磅,今年一季度公司的採購均價2.1美元/磅,二季度價格鎖定在1.6美元/磅,受益原材料成本下降,保健品業務利潤增長有望恢復。
財務費用可下降約1億元。公司非公開發行募集資金淨額16.50億元,募集資金一部分將用於歸還前期併購加拿大保健品Kerr公司時所產生的國內借款(國內借款10.05億元,利率8.5%),公司國外2.67億美元貸款已在陸續歸還,在歸還借款後,公司資本結構將得到改善,2018年財務費用有望減少1億元左右,盈利能力將大幅增厚。
股價低於定增價,PE估值低。2018年1月,公司完成非公開發行,總計向8名特定投資者發行9619.82萬股,發行價17.36元,目前股價低於定增價。從PE估值來看,按照2018年業績測算,對應2018年PE估值僅15倍,PE估值低。
投資建議:預計公司2018-2020年EPS分別為0.84元、1.00元、1.21元,對應PE分別為15X、12X、10X,玉米油符合健康消費趨勢,保健品成本下降利潤提升,財務費用下降約1億元增厚業績,股價低於定增價,PE估值低,維持“買入”評級。
風險提示:乳清蛋白成本下降不及預期;運動營養品業務發展不及預期、所得稅率對Kerr公司影響不確定;Kerr後繼20%股權收購不確定;傳統植物油市場發展不及預期;食品安全事件。
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