【友財網外匯資訊】- 中國股市暴跌，人民幣下跌，一家政府支持的智庫警告可能出現金融恐慌。
這是否是2015年的重演？
鑑於過去一週中國股市的劇烈波動，人們很自然地會將其與三年前令全球投資者不安的股市崩盤和人民幣貶值相提並論。當然，這兩者之間也有一些相似之處，但也有一些關鍵的不同之處，包括股票估值更低、中國政府的干預力度更小。
以下是當前的環境與2015年相比的一個簡要說明。
*下跌幅度*
中國股市在5個月內損失了近2萬億美元。這並不是什麼值得嘲笑的事情，但下跌的速度還沒有趕上2015年市場令人痛不欲生的跌勢。當時在最初的三週內，A股暴跌抹去了3.2萬億美元的市值，或者說每一分鐘就蒸發了近10億美元。儘管2015年8月上證綜指在一天內下跌超過8％，但近幾周來最糟糕的一次是6月19日的下跌3.8％。
人民幣的情況類似。2015年的貶值在短短兩天內就引發了近3%的下跌，震驚了已經習慣了人民幣匯率穩定的全球投資者。最近的下跌幅度是相當的，但是人民幣花了大約兩週的時間才達到這個水平。在連續10天下跌後，週四早些時候香港的離岸人民幣匯率略有走弱。
*股票估值*
在2015年股市崩盤之前，中國股市正處於典型投機泡沫的陣痛之中。當時上證綜指的預估市盈率為19倍，該指數有數百隻股票的市盈率超過100倍。
目前，上證綜指預估市盈率為10.5倍，低於2014年底以來的任何時期。從某些指標來看，這是與標準普爾500指數相比最便宜的記錄。
*經濟背景*
硬著陸還是軟著陸：圍繞中國政策制定者能否防止經濟急劇下滑的爭論已持續多年。2015年，中國經濟增速有所放緩，但中國央行在很大程度上處於寬鬆模式——降低利率，向金融體系注入大量資金。
這一次，決策者似乎不太願意打開水龍頭。儘管中國央行本週宣佈下調銀行存款準備金率，但政策制定者們擔心，在高調打擊金融槓桿的舉措上，他們會有所倒退。此外，貿易緊張局勢不斷升級也有一個不確定因素：經濟學家們表示，美國總統唐納德·特朗普威脅要對另外2,000億美元的中國進口商品徵收關稅，這可能會使中國經濟增長減少至多0.5個百分點。
*全球反應*
國際投資者在很大程度上擺脫了今年中國股市暴跌的影響。但人民幣確實吸引了他們的注意力。溢出效應的一個跡象是，自人民幣6月初開始大幅貶值以來，包括高通公司和力拓在內的發達市場中獲得最高銷售額公司的企業指數下降了約7％。
不過，2015年的全球影響要大得多，當時人民幣的突然貶值引發了人們對其他新興市場國家將效仿的擔憂。此舉引發了摩根士丹利資本國際（MSCI）全球股指自2011年歐洲主權債務危機高峰以來的首次10%回調。由於擔心中國需求下降，彭博商品指數下跌25%，這是自2008年以來最大的年度跌幅。
*市場干預*
儘管中國政府在2015年干預外匯和股票市場，但最近似乎採取了一種不那麼嚴厲的手段。是的，他們的做法繞過了干預——公佈高於預期的人民幣參考匯率，並要求券商不要突然拋售作為貸款抵押品的股票。但迄今為止，他們一直避免進行幾年前令交易員頭疼的那種大規模干預。
“我們知道，中國希望避免與2015年有任何相似之處。”道富銀行駐倫敦的宏觀策略師格蒂莫西·格拉夫（Timothy Graf)稱，“他們已經認識到，重拳出擊是行不通的，因此允許市場發揮作用。”
*槓桿*
早在2015年，正是散戶保證金交易者讓所有人擔心中國股市，而且理由很充分。上海和深圳交易所的未償保證金貸款在高峰期達到3,500億美元。當泡沫破裂時，由於交易者被迫賣出股票以滿足追加保證金的要求，損失如滾雪球般越滾越大。
儘管保證金債務自那以來已縮水逾一半，但一種新型的槓桿投資者已加入進來。根據中國證券金融股份有限公司和彭博社彙編的數據，逾7700億美元的中國股票(約佔中國股市總市值的12%)已被用作貸款抵押品。這種抵押在公司創始人和其他需要現金的大股東中廣受歡迎，隨著近幾周股市暴跌，這些抵押品已成為分析師越來越擔心的問題。
總而言之，根據政府支持的智囊團——中國國家金融與發展研究院的一項研究，槓桿收購的股票已經達到2015年的水平。
*資本外流*
三年前，看起來中國可能陷入永無止境的資本外流、人民幣貶值和更多的資金外流。據估計，2015年和2016年有1.7萬億美元的資金流出中國。
今年，幾乎沒有跡象表明這種流出會重演。這在一定程度上是因為中國收緊了資本管制。但在大多數大城市，中國房價仍在攀升，這也有幫助。在中國，房地產佔家庭財富的很大一部分，只要房價不斷上漲，就沒有多少動力去把錢轉到海外。也就是說，人民幣最近才開始走軟。如果繼續貶值，流出的情況可能會迅速改變。
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