一般來說，轉債與正股都是同漲同跌的，且漲跌幅度基本一致。然而，由於轉債無漲跌停板的限制與T+0的交易制度，轉債相較於正股的超漲超跌也時常出現。比如近期受到政策消息衝擊的隆基轉債，6月4日轉債跌幅遠超正股。
遇到轉債這樣超漲超跌的情形，究竟是投資機會的信號，還是該轉身離場的信號？接下來，本文就將對轉債與正股的漲跌幅規律進行探析，試圖發現漲跌幅與轉債收益的量化規律。
為了更好的區分主次影響因素，我們可以把正股與轉債走勢分為三種情況：①正股與轉債走勢相背，②正股與轉債同時下跌，③正股與轉債同時上漲。細分來看，這三種情況又分別對應了轉股溢價率走擴或壓縮的兩個子類（如圖1所示）。
一、單看轉債漲跌幅與正股漲跌幅下的轉債表現
如果單純來看不同轉債漲跌幅與正股漲跌幅下轉債的收益，我們發現在(3-2)轉債漲幅，轉債漲的情況下，轉債收益表現相對更好一些；無論從平均收益率、收益率中位數來看，還是從勝敗率來看，均優於其他的情況。從持有期限來看，持有期越長，平均收益率水平越高，而收益率中位數並無此規律，說明持有期間有個別正股成長的較好拉動其轉債收益率。
但這兩種情況的勝敗率均處於五五開和六四開之間，這說明其在統計規律上並沒有特別的顯著。雖然平均收益率和收益率中位數均大於0，但這僅說明失敗後虧損的幅度不大，但至少四成的敗率仍不可忽視。
詳細分析表1的話，從持有期限來看，除了轉債漲幅>正股漲幅的情況，均是持有期越長，轉債的平均收益率越高。轉債漲幅>正股漲幅時，平均收益率從3個月開始隨著持有期增長，平均收益率出現下跌，這很有可能是由於轉債的上漲一般由正股帶動，當轉債漲幅大於正股時，持續上漲無力，出現下跌，甚至出現收益率為負的情況。
整體上，收益率中位數並無明顯規律，但轉債漲幅>正股漲幅時，如若長期持有，轉債收益率中位數也出現負值，很好的支撐了前述結論。
從勝敗率來看，勝敗率沒有明顯差異。僅當轉債漲幅>正股漲幅時，短期持有表現較好，但長期持有的敗率明顯大於勝率，持有期為1年時，敗率高達62%。
二、結合轉債價格、轉債漲跌幅與正股漲跌幅的三因素比較
通過比較發現，破發轉債在任何情形下，表現都很突出；針對其他價格的轉債，當(1-1)正股跌、轉債漲，(2-1)轉債跌幅小於正股跌幅時，即轉股溢價率相對走擴時，無論從平均收益率還是從勝率來看，都優於轉股溢價率相對壓縮時的表現；當③正股與轉債同時上漲時，從轉股溢價率來看，並無此規律。
由於轉股溢價率表明了轉債價格與正股價格的關聯程度，破發轉債債性很強，定價方面轉股溢價率不再是主導因素，債底才是主導因素（詳見《轉債定價，你應該知道的事之三——債底的作用》），因此轉債與正股的漲跌幅對不破發轉債的影響更大。這主要是因為轉股溢價率越大，轉債價格受正股影響越小，當正股處於下跌階段，轉股溢價率大，轉債價格受到正股的負面影響小，所以表現會更好；當正股處於上升階段，轉股溢價率不是唯一主要決定轉債價格的因素，我們會在後面結合價格討論。
以上分析了轉債價格與正股和轉債走勢對轉債表現的總體情況，下面我們具體討論①正股與轉債走勢相背，②正股與轉債同時下跌，③正股與轉債同時上漲，三種情況下的轉債表現。
（一） 正股與轉債走勢相背
比較(1-1)正股跌、轉債漲和(1-2)正股漲、轉債跌兩種情況，我們可以發現(1-1)正股跌、轉債漲，即轉股溢價率變大，轉債表現越好。
除了價格區間在120-130元的轉債，(1-1)正股跌、轉債漲（轉股溢價率走擴）的情況下，平均收益率和勝率表現均好於(1-2)正股漲、轉債跌（轉股溢價率壓縮）的情況。其中，這個差異在110-120元的轉債表現上最為明顯。
雖然這點規律在高價轉債上同樣適用，但高價轉債的上漲空間有限，風險較大，平均收益率和勝率均明顯低於破發和低價轉債，投資難度加大。
綜上，相同價格的條件下，選擇(1-1)正股跌、轉債漲（轉股溢價率變大）的轉債更適宜投資。
（二）正股與轉債同時下跌
比較(2-1)轉債跌幅正股跌幅兩種情況，我們可以發現(2-1) 轉債跌幅
對於破發轉債和低價轉債而言，(2-1)轉債跌幅
但對於高價轉債而言，(2-2)轉債跌幅>正股跌幅（轉股溢價率變小），轉債相對錶現會更好，但高價轉債整體表現為長期負收益，因此不適合盲目投資。
由此可見，在轉債和正股雙雙走低時，低價的、轉債跌幅
（三）正股與轉債同時上漲
對於正股和轉債同時上漲的情況，轉債與正股漲跌幅對轉債表現的影響要分情況討論。
價格區間在80-90元的轉債，平均收益率無明顯規律，(3-1)轉債漲幅>正股漲幅，勝率更高；
價格區間在90-100元的轉債，(3-1)轉債漲幅>正股漲幅，平均收益率更高，但勝率更低；
價格區間在100-110元的轉債，短期來看，(3-1)轉債漲幅>正股漲幅表現更好，長期來看，表現相反；
價格區間在110-130元的轉債，(3-2)轉債漲幅
價格區間在130-140元的轉債，(3-1)轉債漲幅>正股漲幅表現更好。
由此可見，在正股和轉債同時上漲時，轉債價格、轉債漲跌幅與正股漲跌幅並無明顯規律。
綜上所述，①正股與轉債走勢相背時，相同價格時轉股溢價率走擴收益更好；②正股與轉債同時下跌時，破發與低價轉債的轉股收益率走擴時值得投資，雖投資轉股溢價率收縮的高價轉債更好，但高價轉債敗率高的特點無法改變；③正股與轉債同時上漲，並無明顯規律。
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