只有減稅和改革，才能真正救中國。
1.股市匯市再現“雙殺”
最近，中國股市、匯市再現“雙殺”，凸顯信心危機。
A 股從 2018 年初的高點 3587 算起，至今已下跌將近 1/4 ，可謂悽悽慘慘慼戚。
相比之下，屢創歷史新高的美國道瓊斯，從 2018 年高點 26616 至今下跌幅度只有 9％ 。
人民幣匯率也再度逆轉。與年內 6.3 左右的高位相比，人民幣兌美元迄今已經下跌 6％ 。
2.政府要不要干預？
股市、匯市的近期走勢，牽動因素只有一個：中美貿易戰。
其實，貿易戰更多是心理上的困擾：首輪貿易戰的徵稅商品不過區區 500億美元，實質性影響有限，沒什麼大不了。真正令投資者心驚肉跳的是：不確定性。500 億美元之後呢？ 2000 億？4000 億？重回上個世紀30 年代的全球貿易大蕭條？
雖然筆者也不敢保證貿易戰最終如何收場，但是股市和匯市的“超調”（ overshooting ）是有理論依據的。由於股市和匯市受心理因素影響很大，而市場又存在顯著的“羊群效應”，所以市場往往會對一些外部衝擊過度反應。巴菲特說：“別人恐懼時你要貪婪”，說的就是這個道理，極度恐懼的時候往往是買入的大底。
為何會“超調”？麻省理工教授多恩布什給出了權威解釋：
當市場受到外部衝擊時，貨幣市場和商品市場的調整速度存在很大的差異：商品市場價格的調整速度較慢，過程較長，呈粘性狀態；而金融市場的價格調整速度較快，匯率對沖擊的反應幾乎是即刻完成的。但匯率對外部衝擊做出過度調整，即匯率預期變動偏離了在價格完全彈性情況下調整到位後的購買力平價匯率，這種現象稱之為匯率超調。
政府要不要干預？
股市和匯市應該區別對待。
對於匯市：
• 匯率干預起來比較容易，加強資本賬戶管制、重啟逆週期調節因子即可。我們在 2017 年已有“成功實踐”。
• 短期來看，人民幣貶值有利於緩解出口壓力，在關稅大戰的背景下未必是壞事。
• 當然人民幣過度貶值會引起：1）美國方面再度攻擊人民幣匯率問題，特朗普曾言中國是“匯率操縱的總冠軍”；2）市場恐慌，進而引發資本外逃壓力；3）加大境內企業償還外債的負擔。
對於股市：
• 長期以來筆者是堅決反對——甚至是痛恨——政府幹預股市的，因為不僅干預效果不好，而且模糊了政府和市場應有的邊界。
• 2015年股災中“民粹主義民族主義”論調盛行，矛頭直指所謂“境外敵對勢力”，最終落馬的卻是包括姚剛、張育軍、中信證券高管在內的“內鬼”。
但這次情況不同，筆者建議政府幹預股市：
• 中美貿易戰是一場“鬥雞博弈”，比拼的是心理素質。
• 一路下跌的股市猶如“被揭開的遮羞布”，會令中方在談判中處於“心理劣勢”：股市都跌成這樣了，你還說中國不怕打？
• 這次境外敵對勢力是“貨真價實”的而非虛構出來的假想敵，大敵當前，穩住自身陣腳是要務。資本市場應該讓“市場機制發揮決定性作用”，但不是現在。
3.如何救A股？
比起要不要救，更關鍵的是如何救。如果方法不得當，效果事與願違。
• 救 A 股，不是靠簡單的貨幣放水——那是重蹈 80 年代日本泡沫經濟的覆轍。
• 救 A 股，不是靠簡單的信心喊話——資本市場不相信眼淚，更不相信李大宵。
• 救 A 股，不是靠政府強制上市公司和金融機構回購、增持、託底——那是侵犯微觀主體的合法權利。
• 救 A 股，不是靠停牌——那是掩耳盜鈴。
筆者建議，下面 2 招才是政府救市的正確姿勢：
• 大規模減稅，修復實體經濟的贏利能力。據世界銀行發佈的最新報告，2016 年我國製造企業綜合稅率達到 68% ；美國製造企業僅為 44% 。而這還是特朗普減稅之前的數據。
在實體經濟慘淡的情況下，今年前 5 個月全國財政收入同比增長達到令人吃驚的 12.2%（其中稅收收入增長 15.8% ），令實體經濟“透心涼”。
筆者鄭重建議：中國應把增值稅、公司所得稅稅率下調 1/3 ，從而讓企業綜合稅負接近世界平均水平。大家不要吃驚，當年美國總統里根就是靠 1/3 幅度的大減稅拯救了美國經濟。財政部門官員不要急著反對，因為降低稅率不等於減少稅收收入，存在稅率降低可以擴大稅基的“拉弗曲線效應”，敦促財政部門好好學習一下拉弗曲線，為國為民，拜託了。
• 加快落實 2013 年十八屆三中全會 60 項、336 條改革。三中全會改革方案堪稱完美，每次讀起來都令人熱淚盈眶。這些改革個個貨真價實，如果得到落實，中國股市何愁不到 5000 點？改革是中國經濟最大的紅利，這句話太重要了。2015 年的“改革牛”的確是忽悠，但如果今天真能大刀闊斧幹改革，實現“改革到 2020 年取得決定性成果”的歷史承諾，何愁中國不牛？
中國改革的長期觀察家鄭永年 7 月 3 日撰文評價說：
自十八大到今天，高層已經出臺了近 1500 項改革方案。從理論上說，這一波的改革的確是史無前例的……改革的實際情形又是如何呢？儘管不是說沒有改革，但各方面的改革確實面臨著執行困難的問題：
第一，各方面的改革推進和執行程度不一、不平衡。一些改革執行了，另一些改革則沒有；一些部門和地方執行了，另一些部門和地方則沒有動靜；
第二，一些改革雷聲大雨點小，做了一些，遇到困難就嘎然而止，半途而廢；
第三，更多的改革一直只停留在紙面上，沒有人去碰，也沒有人敢碰。
4.以“改革之盾”迎接“貿易戰之矛”面對貿易戰：
• 我們既不能低聲求饒，那樣只會令特朗普更加猖狂；
• 我們也不能和美國比賽砌牆，那樣是自毀長城；
• 我們也不能象 80 年代日本那樣靠“貨幣放水”來自我麻醉；
• 我們更不能因為忙於應付貿易戰而延誤了十八屆三中全會改革這一歷史性的任務。
中國要打贏貿易戰，離不開強大的經濟和社會信心。通過大規模減稅修復實體經濟贏利能力，通過重啟改革提振社會信心，才能真正穩定匯率和股市，進而在貿易戰博弈中心穩神定。
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