評論員：陶倩倩
道氏技術成立於2007年，2014年創業板上市。成立之初公司主營陶瓷材料，2016年開始加碼鋰電材料佈局，現已形成"陶瓷材料+鋰電核心材料" 的兩大業務佈局。
陶瓷材料方面，公司主營陶瓷釉面材料和陶瓷墨水，是國內唯一的陶瓷產品全產業鏈廠商。鋰電材料方面，2016年收購青島昊鑫，進軍石墨烯導電劑行業，2017年收購佳納能源，進軍鈷及三元前驅體環節，年底計劃投資8億元打造1萬噸碳酸鋰項目，建設期2年。今年計劃全資收購佳納能源和青島昊鑫，加碼鋰電材料行業。
道氏技術併購歷程
一、通過併購，2017年公司實現業績迅速增長
2017年公司營收淨利雙雙實現高增長。營業收入16.96億元，同比增長111%，歸母淨利潤1.5億元，同比增長50%。其中公司的起步業務陶瓷材料只增長了20%，營收淨利大幅上升，主要來源於青島昊鑫和佳納能源並錶帶來的業績。2017年鈷價大漲，6月並表的佳納能源是公司業績上升的主要動因。
17年底，公司鋰電材料業務異軍突起。2016年以前營收主要來源於陶瓷業務，陶瓷墨水、陶瓷釉料合計營收佔比高達90%以上，其中陶瓷墨水營收增長更為迅速。2017年通過併購，新增鈷鹽、三元前驅體和導電劑業務，合計營收佔比47%，預計2018年全年業績並表，再加上增資收購帶來的業績增長，鋰電材料業務佔比將繼續提升。
2018年業績高成長確定。2018Q1營業收入7.4億，同比增長438%，歸母淨利潤6508億元，同比增長285%，主要是佳納能源並表，以及年初鈷價提升帶來的高增長。2018年規劃收購佳納剩餘49%股權及青島昊鑫剩餘45%股權，再加上佳納能源收購的MJM公司並表，全年業績有保障。
二、陶瓷產品技術領先，銷量快速增長
道氏技術以陶瓷業務起家，目前的陶瓷產品包括陶瓷釉面材料和陶瓷墨水，併為客戶提供產品設計和綜合技術服務。
公司陶瓷產品產能豐富。目前擁有基礎釉和全拋印刷釉產能15萬噸/年，近3年產能利用率維持80%以上。陶瓷墨水產能達到10000噸/年，產能利用率100%。陶瓷墨水國產與進口質量非常接近，國產墨水價格優勢使進口替代持續進行，目前國產墨水市佔率已經達到 60%左右。然而國內市場真正能夠推向市場的陶瓷墨水生產商僅有10家左右，包括道氏技術、國瓷材料、佛山邁瑞思、匯龍色釉、明朝科技等，道氏技術產能比較靠前，技術有優勢，在陶瓷領域處於領先地位。
釉料及陶瓷墨水銷量快速增長。2017年底公司陶瓷墨水的裝機量已經達到1146臺，陶瓷墨水銷量近1萬噸，同比增長15%，釉面材料銷量16.48萬噸，同比增長37%。釉面毛利下滑，陶瓷墨水毛利穩定。釉面產品價格下滑，近2年年均降幅在5%~10%，毛利下滑主要是因為單噸成本年均下降幅度不及價格下降幅度，陶瓷墨水毛利較為平穩，主要是因為近3年價格企穩，且略有回升。
三大客戶穩定，營收佔比合計32%。包括廣東新明珠陶瓷集團有限公司，銷售收入佔陶瓷業務（陶瓷墨水+釉料）的15.81%，東鵬陶瓷佔11.38%，廣東永聖陶瓷有限公司佔4.70%。
三、佳納能源主營鈷和三元前驅體業務，自有鈷礦山保障出貨量
公司通過併購佳納能源，切入鈷和三元前驅體業務。公司於2017年收購佳納能源51%的股份，2018年計劃收購剩餘股份，香港佳納2017年12月作價3.5億元收購MJM公司，切入上游資源。佳納能源2017年營業收入12.85億元，增長87%，淨利潤2.39億元，增速高達654%，主要是因為17年鈷價上升所致。下游客戶優質。振華科技是公司第一大客戶，是寧德時代和比亞迪供應商，其他大客戶為湖南雅城（合縱科技子公司）、廈門鎢業等。
擁有鈷礦山，出貨量有保障。佳納能源2015年和2016年鈷鹽的產量分別為2,834噸和3,773噸，市場佔有率為6.62%和8.96%。2018年原料MJM自有礦山3800噸，其餘向嘉能可購買。目前MJM有鈷庫存1000噸金屬量，佳納能源有3000噸原材料和產成品庫存，18年鈷出貨量得以保障。
公司逐步擴張產能規模。預計2018年鈷鹽維持6000噸產能，三元前驅體新增4000噸產能，總產能可達1.2萬噸，銅產能可達6000噸，2019年鈷鹽、三元前驅體和銅產能分別為1.2萬噸、4.2萬噸和1.2萬噸。
四、青島昊鑫石墨烯導電劑營收迅速增長，產能擴張迅速
青島昊鑫從事石墨烯導電劑業務，營收淨利增速快。公司於2016年收購青島昊鑫55%的股份，2018年計劃收購剩餘股份。青島作為國內石墨資源三大主要產地之一，儲量約佔全國的22%，年產量約佔全國的1/3，高品質的鱗片石墨給石墨烯產業化提供原料保證。2016年青島昊鑫營收6237萬元，2017年營收1.1億元，同比增長約81%。主要客戶為比亞迪和國軒高科，2017年國軒高科貢獻營收53%，比亞迪貢獻45%，現已通過比克、CATL測試，進一步拓展大客戶。
石墨烯產能豐富，出貨量增幅顯著。目前公司導電劑產能1萬噸，2017年出貨量達3209噸，同比增長57%。現已實現月出貨量500噸，18年Q1出貨量高達1654噸。2018年Q1，公司與比亞迪、國軒高科簽署的銷售合同總額分別為3091萬元和7594萬元，同比增長145.7%。
五、規劃投資8億，建設1萬噸雲母提鋰項目
雲母提鋰實施公司為江西宏瑞，原料來源於宜春當地鋰雲母礦山。宜春擁有世界儲量最大的鋰雲母礦山，鋰雲母精礦6250萬噸，可提取氧化鋰250萬噸以上。雲母提鋰氧化鋰含量3%-4%，比5%-8%鋰輝石品位低得多，另外二氧化硅、氧化鋁尾渣處置成本高昂。公司產品具有互補性，二氧化硅、氧化鋁是陶瓷釉料的重要原材料，可降低雲母提鋰成本。
公司計劃投資8億元建設雲母提鋰產業化項目。2017年12月發行可轉債募資4.8億元用於該項目，項目建設期2年，建成後年產碳酸鋰1萬噸（電池級8500噸，工業級1500噸），副產8.75萬噸/年石英粉、 18.5萬噸/年長石，3萬噸/年氧化鋁。該項目建成後預計第1年達產50%，第2年達產70%，第3年達產100%，2020年以後達產，預計年均營收9.23億元，淨利潤2.93億元。
六、風險點
併購帶來的融合問題，以及公司業務的弱關聯性是不小的風險點。道氏技術是併購型公司，公司業務的拓展極大程度依賴於對其他企業的併購，業務之間關聯性弱，同時做好各項業務難度不小，另外併購後各組成部分是否能融合也是一個問題。
鈷價下滑，預期拖累公司業績。公司搶佔先機，低價併購佳納能源，趕上17-18年初鈷價上升的風口，賺得盆滿缽滿，然而，目前鈷價已經從今年4月最高點66萬/噸下滑至目前的57萬/噸，後期鈷價走勢如何還有較強的不確定性。
雲母提鋰方面，單噸成本高，投資數額大。公司和天氣鋰業等礦石提鋰公司相比，公司成本較高，單噸成本7萬元，天齊鋰業礦石提鋰成本約5.5萬/噸，公司投資的雲母提鋰無論是成本還是產品質量均不具有優勢，投資還比較大，後續發展是一個不小的風險點。
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