格雷厄姆告訴他的學生巴菲特兩個最重要的投資規則
第一條規則:永遠不要虧損
第二條規則:永遠不要忘記第一條
巴菲特始終遵循導師的教誨,堅持“安全邊際”原則,這是巴菲特永不虧損的投資秘訣,也是成功投資的基石。
巴菲特的導師格雷厄姆認為,“安全邊際”是價值投資的核心。儘管公司股票的市場價格漲落不定,但許多公司具有相對穩定的內在價值。股票的內在價值與當前的交易價格通常是不相等的。基於安全邊際的價值投資策略是指投資者通過公司的內在價值的估算,比較其內在價值與公司股票價格之間的差價,當兩者之間的差價達到安全邊際時,可選擇該公司股票進行投資。
尋找真正的安全邊際可以由數據、有說服力的推理和很多實際經驗得到證明。在正常條件下,為投資而購買的一般普通股,其安全邊際即其大大超出現行債券利率的預期獲利能力。
格雷厄姆指出:“股市特別偏愛投資於估值過低股票的投資者。首先,股市幾乎在任何時候都會生成大量的真正估值過低的股票以供投資者選擇。然後,在其被忽視且朝投資者所期望的價值相反方向運行相當長時間以檢驗他的堅定性之後,在大多數情況下,市場總會將其價格提高到和其代表的價值相符的水平。理性的投資者確實沒有理由抱怨股市的反常,因為其反常中蘊涵著機會和最終的利潤。”
實質上,從根本上講,價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義:當價格大幅下跌後,提供給投資者低價買入的機會;當價格大幅上漲後,提供給投資者高價賣出的機會。
如果忽視安全邊際,即使你買入了非常優秀的企業的股票,如果買入價格過高,也很難贏利。
即便是對於最好的公司,你也有可能買價過高。買價過高的風險經常會出現,而且實際上現在對於所有股票,包括那些競爭優勢未必長期持續的公司的股票,這種買價過高的風險已經相當大了。投資者需要清醒地認識到:在一個過熱的市場中買入股票,即便是一家特別優秀的公司的股票,可能也要等待一段更長的時間後,公司所能實現的價值才能增長到與投資者支付的股價相當的水平。
安全邊際是投資中最為重要的。
它能夠
(1)降低投資風險。
(2)降低預測失誤的風險。
投資者在買入價格上如果留有足夠的安全邊際,不僅能降低因為預測失誤引起的投資風險,而且在預測基本正確的情況下,可以降低買入成本,在保證本金安全的前提下獲取穩定的投資回報。
根據安全邊際進行價值投資的投資報酬與風險不成正比而成反比,風險越低往往報酬越高。
在價值投資法中,如果你以60美分買進1美元的紙幣,其風險大於以40美分買進1美元的紙幣,但後者報酬的期望值卻比較高。以價值為導向的投資組合,其報酬的潛力越高,風險卻越低。
1973年,華盛頓郵報公司的總市值為8000萬美元,在這一天,你可以將其資產賣給10位買家中的任何一位,而且價格不低於4億美元,甚至還可以更高。該公司擁有《華盛頓郵報》、《新聞週刊》以及幾家重要的電視臺,這些資產目前的價值為20億美元,因此願意支付4億美元的買家並非瘋子。現在如果股價繼續下跌,該企業的市值從8000萬美元跌到4000萬美元。更低的價格意味著更大的風險,事實上,如果你能夠買進好幾只價值被嚴重低估的股票,而且你精通於公司估值,那麼以8000萬美元買入價值4億美元的資產,尤其是分別以800萬美元的價格買進10種價值4000萬美元的資產,基本上毫無風險。因為你無法直接管理4億美元的資產,所以你希望能夠確定找到誠實且有能力的管理者,這並不困難。同時你必須具有相應的知識,使你能夠大致準確地評估企業的內在價值,但是你不需要很精確地評估數值,這就是你擁有了一個安全邊際。你不必試圖以8000萬美元的價格購買價值8300萬美元的企業,你必須讓自己擁有很大的安全邊際。
我們在買入價格上堅持留有一個安全邊際。如果我們計算出一隻普通股的價值僅僅略高於它的價格,那麼我們不會對買入產生興趣。我們相信這種“安全邊際”原則—格雷厄姆尤其強調這一點—是投資成功的基石。
我們不是天才,也不完美,所以弄清自己所購買的每家企業的安全邊際十分重要。如果得不到符合安全邊際的價格,我們就不買。如果像巴菲特這樣的天才也一定要有安全邊際,你難道不認為我們更應當堅持嗎?安全邊界會使你在方法得當時大撈一筆。而當情況不妙時,它又會使你免受損失。
巴菲特提醒您
安全邊際是對投資者自身能力的有限性,股票市場波動巨大的不確定性,公司發展的不確定性的一種預防和扣除。有了較大的安全邊際,即使我們對公司價值的評估有一定的誤差市場價格在較長的時期內仍低於其價值,公司發展即便暫時受到挫折,也不會妨礙我們投資資本的安全性,並能保證我們取得最低程度的滿意報酬率。
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