諾亞研究工作坊 核心觀點
1. 日本股市持續吸引國際資金流入，企業盈利的高速增長和低估值將支撐日本股市。
2. 預期小盤股將跑贏大盤股，看好日本醫療保健、博彩業股票、能源、工業、科技行業及材料行業。
3. 日本內需的增強則利好針對日本國內市場的中小盤股，預期日本小盤股表現將優於大盤股。
日本股市在經歷年初的回調後重回上升軌道，我們預計日本股市會持續波動，但預計日本以國內市場為重心的小盤股表現將較好，避險情緒外加較為鴿派的日本央行利率政策預期將維持日元的震盪局勢。
日本股市在18年第一季度經歷了修正，而在強勁的企業盈利增速下在第二季度又開始回升，預期小盤股表現將優於大盤股。看好日本醫療保健、博彩業股票、能源、工業、科技行業及材料行業。
企業盈利保持高速增長，日本股市繼續吸引資金流入。 日本18年第一季度GDP增速有所下滑，但17年第四季度GDP增長率比前一季度猛增1.6％，遠超過預期1％的增長率。這是日本連續第八個季度的GDP增長，創下了長達28年的連續不斷的經濟擴張紀錄。
從今年年初到3月下旬，日本股市連續第17周保持資金流入。 而日本股市的每股盈利預期增速也是全球主要地區中最高的。
儘管如此，由於PMI增長趨勢減弱，日本股市出現拋售現象，反映了日本股市對週期性經濟數據的高敏感度。 由於PMI是領先指標，加上日元自年初以來的升值，表明市場擔心日元升值將對日本企業利潤造成負面影響。
同時需要注意的是，日本人均GDP和收入增速和美國相當，而由於人口老齡化、出生率下降、移民有限等問題，日本總體GDP增速遠低於美國且呈現下降趨勢，但人工智能、機器人技術、大數據、物聯網和金融科技的發展已經開始彌補日本企業勞動力上的不足，並進一步提高日本人均和總體GDP產出和收人水平，使日本真實GDP增速高於勞動人口增速。
另外目前日本的失業率處於全球主要國家中的較低水平，利好日本股市，但較高的財政赤字仍是一個值得關注的問題。
預期日本央行短期內仍將維持寬鬆貨幣政策，利好日本股市。 儘管日本繼續執行其寬鬆的貨幣政策，但關於該政策在刺激國內通脹上行的有效性的辯論仍然懸而未決。 儘管如此，隨著支持寬鬆貨幣政策的安倍首相的公眾支持度在醜聞之後大幅下跌以及美國貨幣政策正常化，日本的寬鬆貨幣政策面臨著更大的不確定性。 除非日本國內經濟繼續復甦，否則任何貨幣政策的正常化都可能對日本股市及債市產生負面影響。
因此諾亞研究工作坊認為日本央行在政府宣佈“終止通縮”之前不會採取任何重大舉措，預計短期內央行政策不會有任何重大變化，這可以歸因於日本央行和政府為了克服通貨緊縮和實現可持續經濟增長而簽署的政策協議。而日本相對於歐美地區更為寬鬆的貨幣政策也利好日本股市。
預期日元不會長期相對美元升值，匯率因素對於日本企業出口的負面影響將下降。由於美元疲軟，美元/日元已從年初113下降至目前105左右，投資者擔心日元升值將影響出口型日本企業。然而，儘管最新的日本出口數據顯示出口增長因季節性因素逐漸減少，但日本出口量仍然處於增長空間，並且已經是連續第15個月出現增長。
日本相對寬鬆的貨幣政策也使得日元難以維持前期的升值趨勢，美元也不存在長期貶值的基礎，未來預期對日本企業出口的負面影響將下降。同時歷史數據顯示日本股市和美國短期國債收益率走勢成正比，也就是美國短期利率的上升是利好日本股市的。鑑於美聯儲在18年下半年將繼續保持鷹派，日本股市或因此受益。
日本內需增強利好針對日本國內市場的中小盤股，預期日本小盤股表現將優於大盤股。 儘管二季度日元走強的可能性會讓日本出口公司承受壓力，但由於主要日本企業的一大部分收益來源是日本本地市場，同時目前日本的經濟增長正在穩步回升，餐廳用餐消費、平板電視和家用電器的支出增加、消費者信心指數和小型企業信心指數的上升均表明日本國內需求有所改善，國內消費支出正在恢復。
研究工作坊認為日元的小幅上漲對於以日本國內市場為重點的中小盤股影響不大。此外，歷史數據也顯示過去十年間日本小盤股表現優於大盤股，且與日元走勢的相關性較低。
行業方面，我們在下半年更為看好日本以人工智能為核心的科技公司以及由於內需和居民消費能力上升而帶動的博彩行業。同時我們也強烈看好與日本及其他發達地區人口老齡化相關的醫療保健行業。同時隨著全球經濟復甦趨勢持續，我們繼續看好日本受益於全球經濟復甦的週期性行業股票，如能源（石油和天然氣）、工業、科技及材料行業。
日本股票市場具有很強的順週期性，主要原因是日本東證指數（Topix）主要由週期性股票組成：22％工業企業（15％資本貨物），20％可選消費品（10％汽車）和13％技術行業，而銀行股佔12％，排在第四位。因此，與全球指數相比，日本股票指數的週期性更強。
鑑於國際貨幣基金組織對全球經濟增長預測進行了上調，2018年和2019年全球國內生產總值都將增長3.9％，日本能夠受益於全球經濟強勁增長的外部需求上升。同時日本企業收益的增長與世界經濟的增長呈強烈的正相關關係，隨著全球經濟的持續復甦，18年下半年我們繼續看好日本受益於全球經濟復甦的週期性行業股票。
工業股將從資本投資的增加中受益；電子元器件和設備的銷售和出口額的增長將使得包括大量從事製造和銷售電子零件和信息技術設備的公司的信息技術和科技行業受益，但需要留意貿易衝突造成的短期風險擾動；在高科技材料和一般材料的需求不斷增長的大背景下，日本立足於其傳統優勢，材料行業也將獲益，其股價預期在18年也會有較好的表現。
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