逾期16天，“中國傳媒第一股”電廣傳媒終於對深交所的問詢做出了回覆。和外界想象的不同，對於公司2017年業績整容式的變臉（從盈利2600多萬變為虧損4.64億元），電廣傳媒的回覆僅有32頁。
這坐實了電廣傳媒10年來第一次虧損並且數額巨大的事實。還令人唏噓的是，作為湖南廣電兩家上市公司之一的電廣傳媒，從2015年股價最高43.25元每股之後，便一路下跌86%，截至今日收盤5.78元/股，市值僅有80多億。
從回函能看出，電廣傳媒把這次財報大調整歸咎於在新老管理層交接，指出原相關負責人未能有效地組織年報業績預測相關工作，且對資產減值測試工作量預計不足。
有不少股民調侃稱，這是把所有的“鍋”都扔給前任了？但可以確定的是，在2017年末至2018年初，電廣傳媒遭遇人事大地震，原董事長龍秋雲涉嫌受賄被調查，多位副總經理請辭，甚至主管財務的CFO也更換了。目前電廣傳媒的管理層幾乎都是新的面孔。
而真正值得追究的是，從預告盈利2600多萬至鉅額虧損4.64億元，從業績預告到年報發佈，短短不到90天，這家上市公司如何“顛覆”了財務報表？
娛樂資本論（ID：yulezibenlun）詳細分析了財報，幫大家找出了4.64億元虧損的由來，共包括三大方面操作：《大偵探霍桑》等影視劇跌價準備增加、應收款項減值準備增加以及公司商譽減值準備驟增。
在一年前仍被電廣傳媒大肆宣傳並寄予厚望的電影《大偵探霍桑》，
如今卻提前計提了5393萬元的跌價準備
如果把時間線拉得更長一些，除了人事更換帶來的動盪，目前的電廣傳媒正膠著在一個新的“坎”上：有線業務的大幅下滑、前兩年高價併購結下的惡果以及影視劇投資業務的踟躕不前，都在衝擊著這家被稱為“中國傳媒第一股”的上市公司。
前任留的鍋，後任三把火？
4月14日，電廣傳媒披露業績預告修正公告，推翻了1月31日公佈的“預計2017年當期歸屬於上市公司股東的淨利潤為2600-3900萬元”的言論，取而代之的是“淨虧損約為4.6億元”。
先暫且不提具體財務指標，電廣傳媒事隔70多天才披露業績的劇烈波動，令人不解；而且一般來講，業績預告和業績審計報告相差無幾，像這種財報發生劇烈變動的實屬少數，這才引發深交所問詢。正如上述所說，電廣傳媒把這次業績修正滯後的原因歸於人事變動。
官方口徑指出，2017 年末至 2018 年初，電廣傳媒公司董事長、財務總監、財務部負責人均發生變更，工作交接期間，原相關負責人未能及時有效組織業績預測相關工作，並且對主要資產計提減值準備預計不足，導致業績預告發生修正。
娛樂資本論（ID：yulezibenlun）詳細梳理了電廣傳媒的人事大地震：
首先是電廣傳媒掌門人更替：2017年10月11日，電廣傳媒原董事長龍秋雲辭職，被傳遭湖南省檢察院調查；10月30日，原湖南廣播電視臺副臺長、快樂購董事長陳剛，接過電廣傳媒的帥印，開始擔任董事長。
另外，2017年電廣傳媒有三位副總經理離開：2017年10月11日，電廣傳媒黨委書記、副總經理尹志科辭職；2017年12月29日，電廣傳媒副總經理陸曉亞、鄧秋林辭職。
總結2017年末，這家公司共有4位高管離職，而陳剛作為掌門人“坐鎮”電廣傳媒。
時間來到2018年1月，原董事長龍秋雲被湖南省檢察院批捕；1月25日，電廣傳媒副董事長、總經理彭益到齡退休，原副總經理王豔忠接任總經理一職。也正是在這個月份，電廣傳媒發出了“2017年預計盈利2000多萬”的業績預告，當時的財務總監是毛小平。
而在2018年2月6日，也就是業績預告對外公佈的6天之後，電廣傳媒財務總監毛小平因工作變動辭去這一職務，現任電廣傳媒董事、副總經理；而原快樂購董秘辦高級總監付維剛，開始擔任電廣傳媒財務總監。
電廣傳媒現任董事長陳剛
來來走走之間，電廣傳媒的高管層幾乎是“大換血”，但這能否支撐電廣傳媒把“鍋”甩給“前任”呢？外界可以看到的是，電廣傳媒黨委書記、董事長陳剛在2017年10月底就接手了工作，公司的總經理雖於2018年年初離職，卻是由副總經理接任的，甚至財務總監毛小平也是在業績預測出來後，才突然辭去的職務。
值得關注的是，電廣傳媒現任董事長陳剛從業經歷頗為豐富，他曾擔任湖南廣電旗下另一家上市公司快樂購的黨委書記、董事長，還曾擔任湖南廣播電視臺副臺長，目前還擔任湖南廣電網絡控股集團黨委書記、董事長。
其實橫向看的話，1966年出生的陳剛，今年僅52歲，離退休年齡尚遠。而現任湖南廣播電視臺臺長呂煥斌為1960年生人，距離60歲僅有兩年時間。
“下一任的人選，會在哪些人中產生？又是否需要一些業績增長的條件呢？”湖南廣電一位總經理級別的負責人面對小娛的疑問，留下了這樣一句話。
鉅虧背後：《大偵探霍桑》未播先死？
對於新任班子來說，2017年的業績或許並沒有那麼重要，畢竟臨近年末才入職。但對於資本市場來說，從盈利變為虧損，而且是4.6億元鉅虧，背後的業務盈虧無比重要。
電廣傳媒修正公告給出了3個原因：
一是，公司對湖南有線集團103家分子公司確認的營業收入按企業會計準則要求進行了全面檢查，較原預計情況進一步下降；
二是，公司對未完成業績承諾的新媒體公司進行更嚴謹的減值測試，商譽減值計提幅度有較大比例增加；
三是，公司對主控投資影視劇進行審慎評估，對預計難以收回投資成本的影視劇計提存貨跌價準備。
在這其中，前兩個如果說是對前任班子子公司和新媒體公司審計不周導致，那電廣傳媒對影視劇計提大量存貨跌價準備，引起了
娛樂資本論（ID：yulezibenlun）的注意。據瞭解，電廣傳媒僅這一項跌價準備，就較修正前增加了6406.78萬元，主要涉及的影視劇作品為《大偵探霍桑》。
從上述表格可以看出，尚未上映的電影《大偵探霍桑》在本期計提了5393.81萬元的跌價準備，佔據了影視劇跌價準備的大頭。為什麼電廣傳媒會對一部尚未上映的電影如此不看好？
回覆函中指出，在影視版塊中，《坑爹遊戲》票房較差，同時公司預計原投資的《大偵探霍桑》《小短腿嗨皮》等影視作品也將難以獲得觀眾追捧，因此管理層基於經驗和實際情況，經過減值測試，分別計提了5393.81萬元、391.5萬元的跌價準備。
《大偵探霍桑》
有知情人士向娛樂資本論（ID：yulezibenlun）透露，“電廣傳媒為《大偵探霍桑》投資了大約9000萬元，目前還未上映就認定難以收回成本，有些不合情理。”
據娛樂資本論（ID：yulezibenlun）查詢，這部電影改編自小說《霍桑探案集》，由電廣傳媒影業、美國獅門影業、楓海影業、恆業影業聯合出品，周顯揚為導演，且不乏韓庚、尹正、張慧雯、郭曉冬等多位知名演員。
值得注意的是，這部電影本計劃在2017年暑期檔公映，卻沒有了聲音。而另一方面，電廣傳媒稱，基於市場和戰略考慮，公司在2017 年減少了影視劇投資。這也意味著電廣傳媒影業在集團層面能得到的支持，或許會越來越少。
而《大偵探霍桑》這部電影在被總公司計提如此多跌價準備後，是否還能得到後續的宣發支持，幾乎是個定局了。就像影視行業很愛討論的那個怪圈，宣發對於電影作品來說，究竟是雪中送碳，還是錦上添花？
讓人好奇的是，已經和美國獅門影業達成戰略合作的電廣傳媒，為何開始減少影視劇投資？畢竟其財報透露，公司參與的《愛樂之城》、《血戰鋼鋸嶺》等可分賬票房超過8.5億元，按照和獅門影業談判的最高額的投資比例來算，電廣傳媒最高可獲得的營收超過2億元。
明明之前的投資均為盈利，卻貿然計提存貨跌價，這樣的會計思路，實在詭異。
預計收不回的賬款多了5538萬
按照電廣傳媒的回函來看，在業績報告修正之前，公司計提的應收賬款減值準備為3.05億元，但修正之後減值準備達到了3.6億元。在這其中，預計無法收回的“應收賬款”增加了489萬元，預計無法收回的“其他應收款”增加了5049萬元，總共增加5538萬元。
從1月底至4月底，電廣傳媒會計核算的“應收款項減值準備”變動如此之大，令人不解。
娛樂資本論（ID：yulezibenlun）梳理財報及回函發現，在“應收款項”中，電廣傳媒對華夏五洲文化傳媒有限公司、黑龍江電視臺和樂視網的應收款，全額計提了減值準備，這意味著這3家公司欠電廣傳媒的錢，未來可能都拿不回來了。
此外，電廣傳媒還預計三六零文化公司、巨廣傳媒和自然人瞿豔琳所欠的錢，也無法收回了。
注：回覆函中的單位書寫錯誤，“萬元”應為“元”
加起來，這6家公司的欠款數額近7000萬元。其中，在2017年當期全額計提減值準備的數額約3500萬元，在一定意義上削減了公司當年利潤。
值得一提的是，應收款項涉及的三家公司都和影視劇業務有關。比如，黑龍江電視臺的欠款，是子公司電廣傳媒文化發展公司銷售電視劇《暗紅 1936》的應收款，對方以收視率低於預期為由拒絕支付；
樂視網的款項，也是電廣傳媒文化銷售電視劇《許茂和他的女兒們》、《女人要過好日子》、《暗紅 1936》等的應收款，對方以電視劇播出的衛星頻道未達要求為由拒絕支付；華夏五洲文化則是無法償還電廣傳媒影業承接華夏微電影影片製作業務的製作費用。
注：回函書寫錯誤，電視劇《暗紅1932》應實屬為《暗紅1936》
這部劇有多差呢，讓黑龍江電視臺、樂視網都拒絕付款了？
資料顯示，《暗紅1936》成片之後就命運多舛，多家衛視打出了預告，播出卻被一再延後。貴州衛視本來定於2013年1月22日開播此劇，但播出預告後，卻因為又加入了幾家衛視，致使播出計劃又一次延後，幾家衛視協調時間未果，才在5月3日於貴州衛視獨家播出。
而在其他應收款項中，還有子公司湘西州有線網絡公司的一位員工瞿豔琳，非法挪用公款 1125.47 萬元，電廣傳媒預計上述款項難以收回，也在2017年全額計提了壞賬準備。
《暗紅1936》
不少投資者疑慮，其他家公司欠上市公司的錢，就這樣收不回來了？截止到娛樂資本論（ID：yulezibenlun）發稿前，黑龍江電視臺並未回覆。
高價併購惡果
從業績預告至業績修正報告，電廣傳媒對影視劇投資業務計提的跌價準備、對應收賬款計提的減值準備，數額確實增加了，但兩者加起來也只有差不多1.2億元。距離4.64億元的鉅額虧損，還有很長一段距離。
娛樂資本論發現，業績虧損的“大頭”其實是前幾年高價併購引發的一系列後果。
上圖可以直接體現出來，電廣傳媒最新的業績報告中，對商譽減值準備多計提了9236萬元（從4397萬修改為1.36億），對長期股權投資減值準備多計提了8914萬元（從203萬修改為9117萬）。
僅這兩項加起來，減值準備數額就超過了1.8億元，本來計提的卻僅有0.45億！而這麼高的代價，很大一部分其實是電廣傳媒高價併購帶來的“惡果”。
尤記得2015年的時候，電廣傳媒停牌超過5個月。
當年6月，電廣傳媒向外界公佈，投資收購深圳九指天下51%的股權、深圳億科思奇60%的股權、北京金極點51%的股權、上海久之潤70%的股權；10月，其又宣佈收購成都古羌79.25% 的股權、北京掌闊80% 的股權、上海久之潤30% 的股權。而在2014年，電廣傳媒還投資收購了廣州翼鋒和江蘇遊。
據計算，電廣傳媒收購這一系列互聯網新媒體公司，花費總計35億元，其中不少都是高溢價收購。
比如，億科思奇截至2014年末的淨資產1626萬元，評估值則高達3.67億元，評估增值率為2157%；首次收購上海久之潤70%股權時，評估增值率為246%，而10月拿下30%股權時，增值率達到927%！
很可惜的是，電廣傳媒高價併購的這些新媒體公司業績並不盡如人意。2017年財報數據顯示，九指天下預測淨利潤為8500萬元，實際虧損超4000萬元；廣州翼鋒預測淨利潤為4000萬元，實際虧損近4000萬元；；極點預測淨利潤為3350萬元，實際虧損近1500萬元。
以上種種造就了電廣傳媒鉅額減值準備。回覆函顯示，2017年電廣傳媒對廣州翼峰計提了8000多萬商譽減值準備，對金極點科技計提了1000多萬，對上海劍夢計提了440萬。
更值得注意的是，電廣傳媒對江蘇馬上游、北京掌闊、廣州天萌、深圳九指這四項長期股權投資計提了9000多萬減值準備，但其於 2016 年未計提任何減值準備。電廣傳媒最終將這種財務減值安排歸咎於公司業績。
但不得不承認的是，接下來的幾年，這些曾經溢價收購來的互聯網新媒體公司，對於電廣傳媒來說，仍然是是一個巨大的挑戰。
儘管電廣傳媒一一回復了深交所的18問，但許多投資者心裡的“疑團”仍然沒有解開，甚至還引發了質疑。還有股民在網絡上表示，已經遞交了關於業績預告的虛假陳述舉報信。
從某一角度分析，很難說這是前任董事長龍秋雲涉嫌受賄帶來的“餘波”，還是隨著“業績大變臉”後，對公司的“不信任”。
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