在过去的20年里，中国上市公司的平均投资资本回报率仅为3％，而美国上市公司在过去100年中已达到10％。可以说中国已经崛起，但中国公司仍然很大但并不强大。
2018年6月29日，"2018年新财富上市公司并购年会"在中国江苏省扬州市举行。今年的主题是新电力，新旅游，新金融，来自资本市场的700多位嘉宾云集，包括300多家上市公司秘书，50多位投资银行精英，300多位江苏上市公司高管，以及更多社会智库，行业资金，最佳分析师和其他大型咖啡来到现场。本次活动由"新世界财富"主办，由"证券时报"联合主办，由扬州报业传媒集团主办，由扬州市人民政府提供。
北京大学光华管理学院院长刘乔出席并购年会，并做了主题演讲。他认为中国正在崛起，但中国公司仍然很大但并不强大。在过去的20年里，中国上市公司的平均投资资本回报率仅为3％，而美国上市公司在过去100年中已达到10％。随着中国进入高质量发展阶段，企业必须重塑为微观基础，增加投资率的边际效应被削弱。新动能是有效提高投资资本回报率。当前杠杆的难点在于大量投资只会带来公司规模的扩大，但却无法产生足够的现金流，足够的利润和增值来偿还债务。尽管如此，我们仍应对中国经济保持乐观。到2030年，中国有4亿和2亿大学毕业的劳动力。美国只有2亿劳动力，9000万人接受过大学教育。新兴产业，新消费，互联网和健康产业将成为中国新兴产业的支柱。
北京大学光华管理学院院长、"长江学者"特聘教授刘俏
以下为刘俏的现场演讲实录：
非常高兴有机会参加新财富年会活动，高培勇院长讲宏观，我今天讲微观。因为我个人对中国上市公司做了很多分析，所以今天重点在这个方向。
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大国崛起，中国企业大而不强
在理解中国上市公司的时候，我们得先回到宏观经济里面来，怎么理解中国宏观经济，这个图把过去将近六百年中国经济史看的很清楚（图1）。中国经济从人均GDP角度讲，从明朝开始落后于西欧国家，但是新中国建国以后，在将近70年时间里，我们开启了一个急速追赶的过程，尤其是在改革开放的40年里，是加速追赶，中国经济也取得了辉煌成就。
图1：透过人均GDP看六百年中国经济史
这里有很多数字，不需要详细扩展。在很短的时间内，我们看到了总数的上升。中国经济增长率按国内生产总值增长了34倍，近7亿人摆脱了贫困。到去年年底，建设一条2.5万公里的高速公路，一方面是中国经济奇迹的展示，也是中国企业竞争力和市场拓展的重要原因。
我们在基础设施投资方面做了很多很棒的事情。在过去的40年里，随着中国工业化的进步，我们公司一直在不断发展。它基本上是一个从大到大，从大到大的过程。
这里最有说服力的指标是"财富"全球500强排行榜。在另一个月，2018年世界500强企业名单可能会公布。 1996年，两家公司进入名单。中国的增长率为每年6到7个。到2021年，中国很可能超过美国。世界上财富500强企业数量最多（图2）。但财富500强本身是以销售收入来衡量的，而且是关于规模的概念，因此我们应该说它应该是五百而不是五百。
图2："财富"全球500强名单中，中国选定的公司从0到109
注：红色是世界500强中美国公司的数量，蓝色是在中国选择的公司数量。
但是，我们也看到了这个过程。有这样的大型企业，其中大量集中在与生产要素相关的领域。他们还告诉我们中国经济增长的特点。在过去40年中，投资主要刺激了战略增长。这种增长本身往往会产生大公司，但它并不一定能产生出色的业务。
我想作证。截至去年年底，上市公司选择了中国和美国市值最大的十大公司。中国企业集中在要素领域，提供生产要素，这基本上反映了过去整个中国经济发展的特点。我们对资本，原材料和能源的需求强劲，这些行业很容易产生大公司。这个时代可能非常辉煌。任何对中国经济抱有客观理性态度的外国评论员都会承认，这样做是非常了不起的。
然而，随着中国工业化进程的深入发展，投资资本回报率成为问题。与前500强中排名前五的公司一样，有三家中国公司，但中国公司普遍不强。在今年中国上市公司年报之后，过去20年上市公司的平均投资回报率仅为3％。在过去100年中，美国上市公司的数量为10％（图3）。
中国经济已进入高质量发展阶段。在微观层面，我们需要有什么样的一些公司，特别是上市公司，来营造一个新的微观基础，去支撑这样一个高质量发展。我想这里面，我简单给大家分析一下，我们为什么要喊这个口号，我们需要新一代的企业，需要新一代的上市公司，需要新一代的微观基础。
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