“ 北大畢業生養豬不是新聞，互聯網企業養豬也不是新聞，網易養豬七年了，有網友稱：聽著網易雲音樂長的豬，才是有態度的豬。
不過有態度的豬，有點貴。”
那麼為什麼大家都來養豬呢，是因為養豬是好行業嗎？
01
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長長的坡，忽厚忽薄的雪
生豬產業鏈包括四個主要環節：育種→養殖→屠宰加工及流通→消費。
育種環節主要是原種豬的引進、擴繁，並通過純種母豬和公豬雜交生產父母代二元種豬。由於原種豬場主要集中在歐美國家。我國核心種豬來源長期依賴進口且長期處於“引種-維持-退化-再引種”的不良循環，導致整個繁育體系受制於其他養豬先進國家。體現的會計科目是生產性生物資產。
養殖，主要是商品豬（三元）的養殖。一般大型養殖場都會建立自己的種豬繁育廠，通過育繁一體化，提高全產業鏈的協同效應進而降低養殖成本。而對於沒有種豬繁育能力的小型養殖場則主要通過直接購買父母代二元種豬，產下仔豬經育肥後作為商品豬銷售。報表上體現的是存貨。
屠宰加工及流通環節包括生豬屠宰及生鮮肉銷售，目前我國屠宰定點企業已大幅減少，呈現逐步集中度提升的趨勢。
消費環節則主要是市場對豬肉的需求。
作為傳統的生豬養殖及消費大國，我國生豬養殖產業市場空間巨大。2009-2017年間我國年均生豬出欄約7.0億頭，按照生豬出欄體重115公斤/頭、生豬年均價格14元/公斤計算，我國生豬產業的市場規模高達1.13萬億元。這是一個很長、很長的坡了。
但由於長期以來我國生豬產業以散養戶居多，行業集中方面仍有待提升。
2017 年我國前十大養豬企業市佔率僅為6.86%左右，行業規模最大企業溫氏股份出欄量2017年生豬出欄1900 萬頭左右，市佔率僅為2.8%，第二大企業牧原股份出欄720萬頭左右，市佔率僅1.0%。
對比生豬產業成熟度較高的美國市場發現，2015年美國前十大生豬養殖企業市佔率高達41.2%，其中前五大市佔率為30.9%，市佔率最高的Smithfield Foods達到14.5%。
以此，從空間來說，這是一個非常長的坡，而且很多地兒都是雪白很容易佔領的一片，美滋滋。
那麼這個行業的淨利率如何呢？我們看到6家公司的毛利率和淨利率，可以看到每家公司的毛利率和淨利率差異很大，2017年毛利率最高的牧原股份為29.69%,最低的為大康農業的6.44%。初善君猜測除了養豬業務本身之外，收入構成也有比較大的影響。從2014年至2017年，牧原股份最低毛利率為7.73%,最高為2016年的45.63%。
可見這個行業是非典型的週期行業，毛利率波動特別大，很容易理解，這主要跟豬價有關，而豬價取決於出欄量、存欄量等。
養豬，是個坡很長的行業，但是雪有時候厚，有時候薄。
那麼投資在雪很厚的時候，才是帶來超額的收益。
這是正確的廢話。
02
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利潤率不穩定，現金流好，大額投資
1）我們先看看整個行業的數據。
先是利潤表，六家企業2017年合計實現營業收入867.98億元，同比增長8.89%,實現歸母淨利潤93.83億元，同比下降38.66%。長期看，2013年至今，收入增長率和淨利潤波動非常大，其中2014年是虧損的。（2015年數據差異大，主要是溫氏股份的上市）。
再看現金流量表，2017年經營活動現金流量淨額為93.42億元，淨現比約等於1。如果我們看牧原股份的資產負債表，我們會發現幾乎沒有應收賬款，可見純粹養豬的現金流是非常好的。再看投資現金流，2017年增加投資178.19億元，2016年為增加投資205.02億元，等等，可見這六家企業一直在加大投資，搶佔生豬養殖份額。
2）再看三家企業牧原股份、溫氏股份和新希望的資產負債表。
我們先看牧原股份，因為牧原股份是最純正的養豬企業，溫氏股份有雞，新希望主要是飼料。
可以看到牧原股份的資產主要構成是貨幣資金、存貨、固定資產，三項資產佔比接近80%,應收賬款為零，應付賬款高達15.2億，這個商業模式是非常好的模式。
此外，短期借款35.6億元，長期負債29億，資產負債率47%,這是一個相對較高的負債率，這也是這幾年牧原股份養豬規模不斷擴張的證據。
對比來看溫氏股份貨幣資金只有11.29億元，但是主要是理財的其他流動資產有62億元。同時溫氏股份有54.98億元的可供出售金融資產，主要資產非常博雜，有盈趣科技、華夏航空、擔保、物流等等的股權投資，你可以說它不務正業，也可以說它在尋找更多利潤增長點，或者說它在承擔一個千億市值公司的社會責任。
此外，溫氏股份其他應付款高達51億元，在遇到其他應收款和其他應付款時，我們一定需要小心，這裡面可能核算著借股東的錢或者股東佔款等等。溫氏股份居然是專業戶的押金！這是對養殖戶的佔款啊，跟溫氏股份的養殖模式有關。
從通過這個科目的變動我們可以判斷溫氏股份養殖戶數量的變化，這就是冰涼財報數字的靈魂。
再看新希望資產負債表，最醒目的是佔比42%的長期股權投資，當然主要是民生銀行的股權投資了，期末餘額高達159億。
03
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投資時，我們要如何選擇？
當然從投資的角度，我們最關注的應該是三個科目：生產性生物資產、在建工程、固定資產。
生產性生物資產，代表著公司的仔豬產能，當然自己產能不夠，可以外購。因此，看生產性生物資產的變動可以公司對養殖規模做大的決心。
牧原股份種豬的預計使用年限為30個月，沒有區分公豬還是母豬。
但是新希望的年報顯示，母豬折舊年限36月，公豬折舊年限18個月，可見田確實不易耕壞，但是牛更容易累死。
我們看四家企業的生產性生物資產，溫氏股份一直遙遙領先，2017年底高達32億元，同時各家的生產性生物資產均在大幅增長。
再看固定資產，代表著公司現有的養殖規模，在建工程代表著未來的養殖規模。
可以看到固定資產規模中，牧原股份增速是最快的，也是股價表現最好的。但是收入跟固定資產並不成絕對正比，還要看固定資產週轉率，固定資產週轉率代表著公司養殖水平，各位可以再試試。
在建工程代表著未來的產能，我們看四家公司的2017年底的在建工程餘額，溫氏股份高達36億，新希望也有11.82億元，也對應著各家都在實實在在的大投入。在建工程/固定資產上，最高的是正邦科技，約33%,最低的是牧原股份的14%，也意味著短期內正邦科技的彈性最大。
最後，我們看看各家公司的養殖規模規劃，可以看到每家的規劃規模非常激進，到2020年，溫氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技和天邦股份規劃出欄量分別為3100萬頭、2400萬頭、1500萬頭、1350萬頭和940萬頭，較2017年實際出欄量分別增長63%、232%、525%、295%和831%,最激進的莫過於新希望，其2021年規劃出欄量達到3000頭，較2017年增長了十幾倍。
當然規劃歸規劃，實際還需要看未來一步步的執行。
而投資，就是去驗證管理層吹過的牛逼，而驗證的方法就是看財報。
“ 養豬是週期行業，現金流非常好，行業集中度非常低，而且龍頭企業均在加大投資，未來不排除繼續走出大牛股。但是具體什麼時候，就要看豬價了。而豬價無需預測，跟蹤就好了。”
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