「每周行业001」养猪是个好行业吗？

“ 北大毕业生养猪不是新闻，互联网企业养猪也不是新闻，网易养猪七年了，有网友称：听着网易云音乐长的猪，才是有态度的猪。

不过有态度的猪，有点贵。”

那么为什么大家都来养猪呢，是因为养猪是好行业吗？

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长长的坡，忽厚忽薄的雪

生猪产业链包括四个主要环节：育种→养殖→屠宰加工及流通→消费。

育种环节主要是原种猪的引进、扩繁，并通过纯种母猪和公猪杂交生产父母代二元种猪。由于原种猪场主要集中在欧美国家。我国核心种猪来源长期依赖进口且长期处于“引种-维持-退化-再引种”的不良循环，导致整个繁育体系受制于其他养猪先进国家。体现的会计科目是生产性生物资产。

养殖，主要是商品猪（三元）的养殖。一般大型养殖场都会建立自己的种猪繁育厂，通过育繁一体化，提高全产业链的协同效应进而降低养殖成本。而对于没有种猪繁育能力的小型养殖场则主要通过直接购买父母代二元种猪，产下仔猪经育肥后作为商品猪销售。报表上体现的是存货。

屠宰加工及流通环节包括生猪屠宰及生鲜肉销售，目前我国屠宰定点企业已大幅减少，呈现逐步集中度提升的趋势。

消费环节则主要是市场对猪肉的需求。

作为传统的生猪养殖及消费大国，我国生猪养殖产业市场空间巨大。2009-2017年间我国年均生猪出栏约7.0亿头，按照生猪出栏体重115公斤/头、生猪年均价格14元/公斤计算，我国生猪产业的市场规模高达1.13万亿元。这是一个很长、很长的坡了。

但由于长期以来我国生猪产业以散养户居多，行业集中方面仍有待提升。

对比生猪产业成熟度较高的美国市场发现，2015年美国前十大生猪养殖企业市占率高达41.2%，其中前五大市占率为30.9%，市占率最高的Smithfield Foods达到14.5%。

以此，从空间来说，这是一个非常长的坡，而且很多地儿都是雪白很容易占领的一片，美滋滋。

那么这个行业的净利率如何呢？我们看到6家公司的毛利率和净利率，可以看到每家公司的毛利率和净利率差异很大，2017年毛利率最高的牧原股份为29.69%,最低的为大康农业的6.44%。初善君猜测除了养猪业务本身之外，收入构成也有比较大的影响。从2014年至2017年，牧原股份最低毛利率为7.73%,最高为2016年的45.63%。

可见这个行业是非典型的周期行业，毛利率波动特别大，很容易理解，这主要跟猪价有关，而猪价取决于出栏量、存栏量等。

养猪，是个坡很长的行业，但是雪有时候厚，有时候薄。

那么投资在雪很厚的时候，才是带来超额的收益。

这是正确的废话。

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利润率不稳定，现金流好，大额投资

1）我们先看看整个行业的数据。

先是利润表，六家企业2017年合计实现营业收入867.98亿元，同比增长8.89%,实现归母净利润93.83亿元，同比下降38.66%。长期看，2013年至今，收入增长率和净利润波动非常大，其中2014年是亏损的。（2015年数据差异大，主要是温氏股份的上市）。

再看现金流量表，2017年经营活动现金流量净额为93.42亿元，净现比约等于1。如果我们看牧原股份的资产负债表，我们会发现几乎没有应收账款，可见纯粹养猪的现金流是非常好的。再看投资现金流，2017年增加投资178.19亿元，2016年为增加投资205.02亿元，等等，可见这六家企业一直在加大投资，抢占生猪养殖份额。

2）再看三家企业牧原股份、温氏股份和新希望的资产负债表。

我们先看牧原股份，因为牧原股份是最纯正的养猪企业，温氏股份有鸡，新希望主要是饲料。

可以看到牧原股份的资产主要构成是货币资金、存货、固定资产，三项资产占比接近80%,应收账款为零，应付账款高达15.2亿，这个商业模式是非常好的模式。

此外，短期借款35.6亿元，长期负债29亿，资产负债率47%,这是一个相对较高的负债率，这也是这几年牧原股份养猪规模不断扩张的证据。

对比来看温氏股份货币资金只有11.29亿元，但是主要是理财的其他流动资产有62亿元。同时温氏股份有54.98亿元的可供出售金融资产，主要资产非常博杂，有盈趣科技、华夏航空、担保、物流等等的股权投资，你可以说它不务正业，也可以说它在寻找更多利润增长点，或者说它在承担一个千亿市值公司的社会责任。

此外，温氏股份其他应付款高达51亿元，在遇到其他应收款和其他应付款时，我们一定需要小心，这里面可能核算着借股东的钱或者股东占款等等。温氏股份居然是专业户的押金！这是对养殖户的占款啊，跟温氏股份的养殖模式有关。

从通过这个科目的变动我们可以判断温氏股份养殖户数量的变化，这就是冰凉财报数字的灵魂。

再看新希望资产负债表，最醒目的是占比42%的长期股权投资，当然主要是民生银行的股权投资了，期末余额高达159亿。

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投资时，我们要如何选择？

当然从投资的角度，我们最关注的应该是三个科目：生产性生物资产、在建工程、固定资产。

生产性生物资产，代表着公司的仔猪产能，当然自己产能不够，可以外购。因此，看生产性生物资产的变动可以公司对养殖规模做大的决心。

牧原股份种猪的预计使用年限为30个月，没有区分公猪还是母猪。

但是新希望的年报显示，母猪折旧年限36月，公猪折旧年限18个月，可见田确实不易耕坏，但是牛更容易累死。

我们看四家企业的生产性生物资产，温氏股份一直遥遥领先，2017年底高达32亿元，同时各家的生产性生物资产均在大幅增长。

再看固定资产，代表着公司现有的养殖规模，在建工程代表着未来的养殖规模。

可以看到固定资产规模中，牧原股份增速是最快的，也是股价表现最好的。但是收入跟固定资产并不成绝对正比，还要看固定资产周转率，固定资产周转率代表着公司养殖水平，各位可以再试试。

在建工程代表着未来的产能，我们看四家公司的2017年底的在建工程余额，温氏股份高达36亿，新希望也有11.82亿元，也对应着各家都在实实在在的大投入。在建工程/固定资产上，最高的是正邦科技，约33%,最低的是牧原股份的14%，也意味着短期内正邦科技的弹性最大。

最后，我们看看各家公司的养殖规模规划，可以看到每家的规划规模非常激进，到2020年，温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技和天邦股份规划出栏量分别为3100万头、2400万头、1500万头、1350万头和940万头，较2017年实际出栏量分别增长63%、232%、525%、295%和831%,最激进的莫过于新希望，其2021年规划出栏量达到3000头，较2017年增长了十几倍。

当然规划归规划，实际还需要看未来一步步的执行。

而投资，就是去验证管理层吹过的牛逼，而验证的方法就是看财报。

“ 养猪是周期行业，现金流非常好，行业集中度非常低，而且龙头企业均在加大投资，未来不排除继续走出大牛股。但是具体什么时候，就要看猪价了。而猪价无需预测，跟踪就好了。”

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