中新經緯客戶端6月27日電 題：《王麗娟：貨幣政策“加量不加價” 助推結構性去槓桿》
作者王麗娟(恆豐銀行研究院研究員)
6月20日，國務院常務會議指出，要堅持穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩定運行。關於流動性的表述從保持了很長一段時間的“保持流動性基本穩定”到2017年四季度貨幣政策委員會例會提到的“保持流動性合理穩定”，再到此次國務院常務會議的“保持流動性合理充裕”，貨幣政策正逐步發生微調。
貨幣政策為何此時“加量”？
近期的信用債違約、中美貿易摩擦升級等一系列熱點事件給金融市場造成了較大壓力，也給經濟穩增長和防風險帶來一定挑戰。
一是債券違約接連爆發。據統計，今年信用債違約共涉及 14 家企業，首次違約的9 家企業中有4家上市公司和2家上市公司的母公司，而去年上市公司債券違約事件僅有2例。央行數據顯示，截至2018年5月末，公司信用類債券違約後尚未兌付的金額663億元，佔餘額的比重為0.39%，新增違約總體雖呈點狀分佈，尚未呈現風險集中的趨勢，但有向上市公司蔓延的跡象。
二是5月社融數據“腰斬”。6月12日，央行公佈的5月社融數據顯示，5月份社融增量為7608億元，環比減少8142億元，低於過去5年的同期均值，創下了20多個月以來的新低。在嚴監管背景下，社融中的影子銀行業務萎縮有其必然性，但超乎市場預期的萎縮速度仍引發了市場的擔憂。未來，如果社融仍持續低迷，中國經濟前期所表現出的韌性或將難以維持，這對當前的監管政策提出了挑戰。
三是中美貿易摩擦升級。6月15日晚間，美國方面最終宣佈，美國將對中國500億美元的含有工業重要技術的商品加徵25%的關稅。隨後6月16日凌晨，國務院關稅稅則委員會決定，對原產於美國的659項約500億美元進口商品加徵25%的關稅，中美貿易摩擦升級。在外需受到擾動的情況下，近期社會消費品零售總額同比增速也在下滑，5月份同比增速僅為8.5%，創下2003年以來新低。總體來看，當前出口、消費和投資三駕馬車都存在一定壓力，後續如何在穩增長和防風險中保持經濟增長的韌性成為政策制定者考慮的首要因素。
貨幣政策“加量不加價”
在此背景下，貨幣政策如何相機抉擇，如何實現多種目標的協調，成為了近期的討論熱點。從短期看，央行有引導正面預期的責任，適量增加流動性可以穩定市場情緒；從中長期看，中美貿易摩擦將會是一場長期拉鋸戰，加之當前小微企業融資難、融資貴現象仍普遍存在，也有進一步放鬆流動性的必要。但同時，貨幣政策的進一步放鬆也存在問題。一方面，當前中美利差在收窄，由此可能帶來跨境資本流出及人民幣過度貶值的壓力；另一方面，當前結構性去槓桿仍在進行中，貨幣政策放鬆所釋放的流動性或將進一步推高當前的房價等資產價格。因此，貨幣政策需要在防風險與穩增長之間尋得平衡，央行也正通過“加量不加價”等方式來提高貨幣政策的靈活性和精準性，助力結構性去槓桿。
進入6月份以來，央行先後通過MLF、PSL、公開市場操作等多種貨幣政策工具呵護年中資金面，增強了市場信心。如MLF方面，6月份，央行先後兩次開展MLF操作，淨投放4035億元；PSL方面，央行發放抵押補充貸款605億元；公開市場操作方面，截至6月21日，央行淨投放600億元。6月15日，央行還通過開展中央國庫現金管理商業銀行定期存款操作1000億元。
在“加量”流動性的同時，央行並未通過上調貨幣政策操作利率的方式“加價”。6月14日，在美聯儲加息後，央行並未上調相應的貨幣政策操作利率，這也是自美聯儲此次啟動加息進程以來，第二次未跟隨美聯儲加息。雖然當前中美十年期國債收益率利差已脫離了央行行長易綱所說的80-100基點的舒適區間(6月19日僅為71基點)，但央行未跟隨美聯儲加息或是出於維穩市場和穩增長的需要。
定向降準並非全面放鬆
中國人民銀行宣佈自2018年7月5日起，下調國有銀行和股份制銀行存款準備金率0.5個百分點，用於支持市場化法制化“債轉股”項目；下調郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，用於小微企業融資。貨幣政策邊際上雖出現了一定程度的放鬆，但這種放鬆不是全面的放鬆，而是針對經濟中的薄弱環節而採取的定向的、精準投放，這也意味著貨幣政策穩健中性的基調並未發生改變，只是出於穩增長和防風險的考慮進行了適時的微調。
在貨幣政策“加量不加價”的同時，也需要“嚴監管”和“緊信用”的配合。“嚴監管”方面，當前我們仍處在結構性去槓桿的大環境下，監管層仍需進一步出臺與各項新規相配套的細則，加強監管，防止釋放的流動性進入房地產、地方政府融資平臺等領域；“緊信用”方面，隨著表外信用的萎縮，表內信用額度需求有所上升，“緊信用”可適當微調，定向降準等措施的實施可在一定程度上加大金融機構對小微企業的信貸供給力度，助推“緊信用”適時微調。(中新經緯APP)
王麗娟
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