文 | 蔡嘉民
编 | 天下财经121 & 888LAB
在2017年年底到今年年初时候，香港股市投资气氛非常炽热，皆因为内地股市与香港股市的互联互通机制成交金额不断上升，通过港股通南下的资金一天比一天多，股市每天不是高开，就是创造出一根大阳烛。由去年12月21到今年1月12日，曾造出共连续14天上升。1个多月时间，恒生指数一共上升了5349点。仔细观察会发现流入资金大的股票，隔天上升的机率非常高，就算赶不及收市前买入，待隔天开市后才买进也能获利。是因为不少基金都会根据北水南下资金买货，普遍基金经理都害怕手上基金表现追不上指数，继而跟随资金流向入市，从而导致香港股票的表现随资金流而上升的情况。当时，股市中很多人都说是牛市的第三期，充满信心，相信买入及持有就可以躺着赚钱。
可惜，由当时升浪开端到现在刚好半年，一眨眼又回到了最初的起点，执笔时恒指收报29296点，而当时12月21日开盘价为29210点；另一边上证指数同期下跌了13%。要知道，长期买入并持有股票是一个周期性的陷阱，股市一经历调整，就只能坐等待。
了解你在追求相对回报，还是绝对回报
当然，市场上有2种人，第一种是追求相对回报，意思就是，只要组合表现跑赢大市就可以；另一种是追求绝对回报，不论大市如何，都要赚最多的钱，所以绝对回报的组合通常都跟基准指数没有多大相关性。请注意，文章这里讨论的是追求绝对回报。
要让自己的投资组合表现升级，第一步，就是放弃或减少长期持有的资产。因为要达到绝对回报，最大的敌人就是指数向下调整，或是熊市的时候。第二步，就是让衍生工具例如期货，加入投资组合，确保即使市场不断向下走，也能够对冲仓位，甚至获利。
夏普比率是一个非常常用的统计指标，去量度一个组合或一个策略稳定地赚钱的能力。计算方法是先把预期回报减去无风险利率，再除波动率。有不少研究都提出，要预测市场回报比预测市场波动要难极多，更有人提出市场走势大部分时间是随机的，反而波动率则有一定的自我的相关性。所以，要提高夏普比率，最佳方法就是降低组合的波动。
降低组合波动是万灵丹
公元1827年，英国植物学家劳伯‧布朗利用一般显微镜观察悬浮于水中的花粉粒时，发现这些花粉会做连续快速而不规则的随机移动，并把这种移动命名为布朗运动。之后，各界别的学家发现布朗运动不止存在于花粉粒中，而是在流体中的粒子皆有机会进行无规则运动。而布朗运动是随机分析中的一个基础概念。股市中，其实有很多未知的因素成为影响走势的一个变量，导致不少时间，股价在进行类似布朗运动的随机走势。
假若在运行回测时，发现很多策略的回报都不太稳定，甚至乎找不到夏普比率超过2的策略时，很大机会是持仓时间太长，或策略根本没有有效的躲避市场波动。千万不要尝试去预测股市的所有走势，因为随机的部分只会成为噪音，影响你的分析及预测。运行起来，大大增加策略波动性，最后降低了夏普比率。
简单解决方法就是，等待值搏率高，有信心的时候才出击。当策略胜率不高时，就应该平仓。就像德州扑克游戏中的选手一样，手牌值搏率低时，一定会毫不犹豫的弃牌。若你不论手牌好坏皆出战，只会导致资产大幅上下波动，影响稳定性。所以细看追随绝对回报的基金，通常倾向于日内策略，以躲避过夜的风险，当中亦是同一原理。
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