螞蟻金服C輪融資估值已近一萬億人民幣。
巴克萊在其報告中解釋螞蟻估值上調為1550億美元的原因為三點：一是其線下支付在2017年3月同比過去一年增長7倍，這一快速發展勢頭還將持續。二是支付場景和金融服務將持續滲透，預計2019年其用戶會超過7億。三是螞蟻五類金融服務將提高消費者參與度，由此提高每用戶平均收入。
據此，巴克萊預計螞蟻金服的收入在2021年將達335億美元，複合增長率高達39%。然而，在中國移動支付市場存在非常劇烈的競爭情況和金融強監管趨勢下，市場對螞蟻金服39%的年增長率是否能實現存有疑問。
安信證券對螞蟻的估值是1645億美元，預期2019年利潤達到55億美元，30倍的市盈率是參照騰訊2019財年預計的30倍市盈率。按照機構的普遍預計，螞蟻金服估值已接近一萬億元人民幣。
回顧螞蟻發展的歷史，幾乎沒有錯過任何一個風口。如移動支付、沒有限制T+0規模的貨幣基金、沒有限制槓桿的現金貸和消費金融等。
監管或許會遲到，卻永遠不會缺席。這句話形容螞蟻金服們的發展歷程異常貼切。螞蟻金服的歷史核心風口業務都在面臨被監管整頓的態勢，支付斷直連、貨基限制規模、現金貸資產回表被限制槓桿……更重要的是，國家層面也開始對非金融公司控股金控集團的交叉風險有所警覺。雖然螞蟻金服表態不做金融做科技，但螞蟻金服被納入首批金融控股公司監管辦法試點名單也是事實。
強監管背景下，被納入金控集團監管必將增加合規成本，同時現金貸和消費金融等部分盈利支柱業務增長受限，這些負面影響在目前中外資投行對其估值計算模型中，都沒有看到。
另一方面，螞蟻金服大手筆在海內外頻繁進行投資，被投資公司的高成長可能性也在目前的估值中尚沒有得到體現。
萬億估值貴不貴？
那麼，螞蟻現在約1500億美元的估值合不合理？
螞蟻金服估值主要有三種估算方式：
第一，市盈率法（P/E倍數法），巴克萊預測螞蟻金服2019年盈利將達到55.3億美元，乘以相對保守的28倍市盈率，估值結果為1550億美金。安信預測2019年螞蟻金服淨利潤54.8億美元，乘以30倍市盈率得出螞蟻金服估值約為1645億美元。30倍則是參照騰訊2019年的市盈率倍數。
第二，平均用戶市值法，比如有券商將PayPal和騰訊每用戶市值分別平均值乘以70%得到螞蟻每用戶市值約307美元，乘以用戶數5.2億，得出螞蟻金服估值為1597億美元。
第三，分板塊疊加法。比如有券商將螞蟻主要業務進行拆分，再將各板塊估值疊加。
這些簡單的類比和疊加並不科學，比如說螞蟻定位是新興的金融科技公司，能否簡單地與處於成熟期的騰訊類比？此外，板塊之間的協同效應並不是簡單的加總，是有“乘法”的化學反應的。
巴克萊報告稱，根據螞蟻金服管理層透露，截至2017年3月，大約有六千萬用戶使用了螞蟻的全部五項功能（支付、財富管理、融資、保險和芝麻信用）。巴克萊預計到2018年3月這個數據將超過1億。
政策風險和競爭壓力不可測算
在其核心入口業務支付上，支付寶並沒有絕對性的壟斷優勢。
對於螞蟻最核心的業務支付，監管也是利空消息不斷。
巴克萊預測，其它四項金融服務的高採用率也將推動螞蟻現有用戶的每用戶平均收入。其它金融服務是指支付之外的，融資、財富管理、保險、芝麻信用這四大塊業務。
融資是螞蟻金服近年來最賺錢的業務，包括花唄和借唄，由於監管在2017年底整頓現金貸和互聯網小貸，要求將小貸公司的ABS等表外資產納入表內統一監管，在2017年狂發累計逾三千億小貸ABS的“高槓杆”之路已經走不通。2017年底螞蟻金服對旗下兩家小貸公司大幅增資82億元，並進一步開放借唄和花唄業務。
在財富管理領域，餘額寶這個具有里程碑意義的產品已經被監管限制“T+0” 的單日贖回限額，而這正是貨幣基金的核心競爭力之一，監管層還一併禁止了非銀機構任何方式的墊資行為。2016年底招財寶銷售僑興債出現違約後，招財寶已名存實亡，螞蟻金服官網上沒有招財寶的鏈接入口，其自身頁面也沒有產品可投資，只剩下餘額寶、螞蟻財富等的鏈接展示。螞蟻財富主要代銷基金，但螞蟻用戶偏長尾，能否拼過天天基金和銀行還待觀察。
在信用業務上，央行牽頭的百行徵信揭牌宣告芝麻信用也沒有了原本的想象空間，原在螞蟻金服排名靠前的副總裁、芝麻信用總經理胡滔已經去職，消失在官網公佈的管理團隊名單中。2017年底，央行決定不再向包括芝麻信用在內的八家試點公司發放個人徵信牌照。不發牌照，芝麻信用也可以在生活類方面提供數據服務，但不再能涉足金融類徵信服務這一具有成熟商業模式和含金量的業務。
令人唏噓的是，胡滔在加盟螞蟻金服之前在招商銀行負責零售業務，在這兩年她的老東家招行已經成為銀行業金融科技轉型風向標。
技術領域競爭者眾
“B2B的世界跟B2C的世界完全不同，螞蟻金服在其過去擅長的個人與小商戶領域的經驗在如今要輸出科技能力到金融機構上是否適用還有待實踐檢驗。”一位銀行系金融科技子公司人士評價稱，“從這個角度上來說，我們處於同一起跑線。”
但從另外一個角度來看，不正說明螞蟻在科技業務輸出領域增長空間很大嗎？對此，一位螞蟻金服的人士對此回應稱。
6月19日，螞蟻金服宣佈全面開放產品、能力和技術，其中產品方面包括餘額寶、借唄、花唄和小微企業貸款等，能力方面包括開放實名核身、信用、風控和會員運營能力等，在技術方面包括開放BaaS（區塊鏈平臺）、金融雲、AI和安全等。
螞蟻金服抓住政策紅利期上市的時間窗口似乎已經錯過。但好在，轉型為科技公司的高估值可以彌補這一損失，長遠來看反而是因禍得福。
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