申萬宏源
一、持久戰：“黑天鵝”漸遠，“慢變量”影響市場，三季度的A股市場的主旋律是夯實底部。四個中期風險的擇時：(1)中美摩擦：8月（下一個美國中期選舉高點）前仍可能反覆，之後預期趨於平穩。(2)信用風險：對沖政策可能很快落地，但市場預期改善需等待三季度信用債和非標到期高峰平穩渡過。(3)盈利增速回落：8月之後市場展望三季報和年報，下半年業績回落有望充分反映。(4)海外流動性：特朗普“貿易戰+稅改”成功把政策刺激的效果留在國內，壓縮他國政策空間，9月美聯儲加息落地後市場開始預期12月再加息，海外緊縮風險將可能充分反映。
二、2018年並不像歷史上最悲觀的年份(2004、2008、2011和2013)，核心區別：資本市場流動性不悲觀+龍頭溢價主導結構性機會。上證綜指3000點以下總體處於底部區域。(1)2018年繼續降準是穩定的預期，宏觀流動性寬鬆，實體流動性緊平衡，資本市場的流動性不悲觀。(2)“供給側改革+緊信用”的環境下，仍有龍頭溢價，仍有結構性機會。
三、三季度中期風險充分反映，四季度有望迎來2018年的勝負手。以三季度出清為前提：(1)基金淨值排名尚未拉開差距，配置類機構全年目標尚未完成，四季度反彈可能超預期。(2)穩信貸政策落地見效，經濟數據驗證回升，四季度關注大金融和強週期。(3)四中全會改革預期升溫，A股納入MSCI的比例由5%進一步提升至10%或15%是我國正在努力的方向，後續將重點跟蹤。
四、再論“成長也有龍頭”，新說“消費也要看改革”。(1)再論“成長也有龍頭”：下半年創業板相對總體淨利潤增速Q2回落，Q3和Q4繼續上行。重點關注計算機和國防軍工，醫藥生物需進一步聚焦景氣。(2)消費也要看改革：未來一個季度將是驗證消費品持續性的關鍵窗口，從穩增長政策選擇的角度更應繼續挖潛三四線和農村。四中全會土改和精準扶貧很可能超預期，關注三四線城市和農村消費等受益方向。
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