南方航空( 600029) 公告點評：客座率穩中有升重申“ 買入”

5月客座率持平去年同期，受益政策雙輪驅動行業景氣上行，維持“ 買入” 南方航空公佈5月生產數據，供給、 需求同比各增長12.7%，增幅環比各縮窄1.2/3.5個百分點，客座率持平去年同期，維持80.8%，其中國內同比下降0.1個百分點至81.2%，國際同比提升0.3個百分點至80.1%。 2018年油價走高壓制業績表現，我們相應下調盈利，調整目標價區間至14.60-15.80元，重申“ 買入” 評級，基於： 1）供給緊縮持續，需求穩健增長，供需關係向好，行業週期底部回升； 2）票價放開逐步兌現，核心航線陸續提價，增厚業績表現； 3）短期油價、匯率穩定，暑運旺季臨近，公司航線網絡佈局使其暑運業績彈性大。 2018年1-5月，公司客座率穩中有升，國內國際均同比改善2018年1-5月，南方航空總運力投放較去年同期和全年均有所加快，總供給同比增長11.9%，國內國際運力投放趨於均衡，同比各增長11.1%和14.0%；總需求同比增長12.2%，使得客座率小幅提升0.2個百分點至82.4%，國內、國際同比各改善0.2個百分點。夏航季，民航局供給緊縮政策持續，我們預計暑運額外加班量有限；據管理層所述，南航通過機型改造（商務座改經濟座以增加靜態座位數），調整航線結構，儘可能增加運力供給，夏航季計劃ASK同比增長12%，其中國內、國際同比各增長12%、 11.3%。儘管高油價壓制業績表現，但政策雙輪驅動陸續兌現，受益行業景氣上行因全球石油市場基本面改善，疊加地緣政治的持續緊張局勢， 2018年布油持續走高，年初至今布油均價已達到70美元每桶，較去年同期增長33%，壓制航空業績表現。

但新航季供給緊縮政策持續，暑運額外加班有限；票價放開管制政策逐步兌現，雙輪驅動邏輯不破。據管理層所述，截至6月12日，南航已提價15條航線，其中包括盈利能力強的京廣、滬深、滬廣、廣蓉線。南航此輪可提價50多條航線（佔比國內總運力逾30%）。考慮其航線網絡結構（在21個協調機場間的航班量佔比約29%，居三大航之首），我們分析其將充分受益行業景氣上行。下調盈利，調整目標價區間至14.60-15.80元，維持“ 買入” 基於： 1）考慮公司航線資源將充分受益供給緊縮和票價放開雙管齊下，我們預測2018/19/20年客公里收益進一步各改善1.0%/0.9%/0.9%； 2）因華泰油氣組預測的2018/19/20年布倫特油價分別為70/70/68美元每桶（此前預測分別為64/66/66美元每桶），綜合考慮，下調2018/19/20年淨利潤預測值17.3%/9.4%/3.7%至81.61/161.40/259.79億元。