龍大肉食( 002726) 首次覆蓋報告：攜手藍潤邁入發展新階段!

山東豬肉食品全產業鏈龍頭， 內生外延推動產能快速擴張！公司是我國山東省豬肉食品全產業鏈龍頭企業，公司將通過自建以及外延擴張的方式實現產銷的快速放量。 2017年，公司實現生豬屠宰及肉製品加工產量達到39.43萬噸，同比大幅增長49%。 2018年，公司先後簽訂收購濰坊振祥食品70%股權和臨沂順發食品60%股權的框架協議。當前振祥食品年屠宰生豬約200萬頭，收入超20億元；順發食品2017年收入超7億元，測算年屠宰量約60-70萬頭（約為濰坊振祥食品的1/3）。若收購順利落地，則公司產銷量將大幅提升。豬價下行週期，屠宰放量有望推動公司業績增長！屠宰的利潤取決於豬肉價格與生豬價格差，歷史來看：豬價下行週期中，價差較大，屠宰利潤較高；豬價上行週期中，價差較小，屠宰利潤較少。 2016年6月初，豬價見頂，當前正處於豬價下行週期，屠宰盈利大幅提升。公司2017年開始通過內生和外延的方式實現屠宰量的快速放量，將有效對沖掉生豬養殖板塊（ 2017年出欄32.2萬頭）利潤的減少，並將推動公司業績在豬價下行週期中持續增長。

發展肉製品，提升公司盈利能力，並打開公司長期成長空間。公司大力發展肉製品並大力開拓餐飲市場，將為公司帶來： 1、盈利能力提升， 肉製品的毛利率穩定在25%左右，將大大提升公司盈利能力； 2、向食品企業轉型，打開公司長期成長空間，食品不僅盈利能力強，且更為穩定，市場空間也更大。 2017年，公司肉製品板塊收入僅5.26億元，仍然具備廣闊的發展空間！攜手藍潤，邁入發展新階段！龍大食品集團協議轉讓9.9988%股權給藍潤投資。藍潤及其母公司怡君控股在西南深耕多年，資源優勢明顯。藍潤正戰略進軍農業，在外貿出口、糧油、肉類製品等領域深入佈局，此次參股龍大正是藍潤戰略佈局農業的又一舉措。通過與藍潤的合作，一方面將優化公司治理結構，並緩解大股東的資金壓力；另一方面公司有望藉助藍潤資源快速打開在四川（中國養豬第一大省）及西南地區的業務發展，完善公司區域佈局，並加快全國市場擴張，有望推動公司收入和利潤持續高增長。

給予“ 買入” 評級：

不考慮公司擬收購的臨沂順發食品有限公司和濰坊振祥食品有限公司，預計2018-2020年公司收入達到74.66/85.79/100.04億元，實現歸母淨利潤2.47/2.71/4.13億元，對應EPS分別為0.33/0.36/0.55元。若考慮收購，且假設18年並表，則2018-2020年，備考收入106.66/120.29/145.04億，同增62.28%/12.78%/20.57%，備考歸母淨利潤2.86/3.19/4.39億，對應EPS分別為0.38/0.42/0.58元，對應當前9.15元的股價， PE僅24/22/16倍。考慮到公司通過內生外延帶來的高增長，以及肉製品和餐飲渠道的放量帶動公司消費品屬性凸顯，給予“ 買入” 評級。