一、531新政——光伏行業的一記重拳
很多高科技行業，看似高大上，其實利潤是非常低的，光伏產業就是典型的代表。從2013年開始，這個行業就一直接受著政府各種行政支持和財政補貼才得以生存。政府的初衷是希望在財政補貼之下，中國能搞出能源革命，然而結果卻不盡人意，補貼了5年，光伏產業在技術上仍然沒有質的突破。
就在最近，國家出臺了一項新政，決定減少對這個行業的補貼，限制行業規模。
國家發改委、財政部、國家能源局發佈落款時間為5月31日的《關於2018年光伏發電有關事項的通知》（下稱《通知》）。由於《通知》極為罕見地叫停普通光伏電站、嚴控分佈式光伏規模，並將新投運項目上網電價統一降低0.05元/千瓦時，且不給任何寬限時間，因而被稱為史上最嚴厲的光伏新政。
I類、II類、III類資源區標杆上網電價分別調整為每千瓦時0.5元、0.6元、0.7元（含稅），較去年底均下降了0.05元。此外，分佈式光伏發電項目，全電量度電補貼標準同樣降低0.05元，即補貼標準調整為每千瓦時0.32元（含稅）。
業內稱之為“531新政”，新政要點見下圖：
昨天開盤後，光伏乃至整個新能源板塊的個股全線下挫，截止收盤，太陽能板塊跌幅位居第一，光伏第二。截止今日收盤通威股份、隆基股份、陽光電源三個龍頭股全部連續兩個一字板跌停，一些輔料和設備企業，以及與“新能源”沾親帶故的風電和電動車板塊也連帶“躺槍”。
二、光伏產業鏈及行業龍頭股分析
太陽能發電包括光伏發電、光化學發電、光感應發電和光生物發電。而最主流的也是中國正在大力發展的光伏發電，也是能量轉化效率最高的太陽能發電模式，它的發電效率為15%左右，最高23%。光伏發電的主要材料是單晶硅和多晶硅，二者的發電效率幾乎相同，但是單晶硅的優勢是壽命長，多晶硅的優勢是成本低。
經過五年的財政補貼，目前中國光伏產業已經形成比較完整的產業鏈，特別是在電池製造方面已經達到了國際先進水平。
整個光伏行產業鏈分為上游硅片生產、中游電池製造、下游系統集成三個環節。
1、上游：硅片生產
上游產業主要為硅晶製造及硅片生產，其中硅晶製造屬技術密集型行業；硅片產品工藝與投資設備相關，屬資本密集型行業。2017年度，多晶硅和單晶硅的產量分別為17萬噸和62GW，同比分別增長17%和44%。該行業集中較高，主要生產企業包括新特能源、永祥股份、隆基股份、中環股份等。
其中，隆基股份是行業龍頭。觀其財報，目前動態市盈率23.27，連續四年高增長，淨利潤增長率基本在100%以上，毛利率在21%~35%之間波動，淨利率在15%~21%之間波動，2017年加權淨資產收益率高達30%。這一系列數據在整個光伏行業是無法企及的，甚至在整個A股都是偏上的。
2017年，隆基股份股價上漲超過300%，但是在週末531政策的刺激之下，隆基股份已經連續兩天一字板跌停。
2、中游：電池和組件生產
中游產業主要為電池和組件生產，其中將硅片加工為電池是實現光電轉換的最核心步驟，因此電池片製造屬資本和技術雙密集型行業；組件屬勞動密集型行業。2017年度，電池和組件產量分別為51GW和53GW，同比分別增長約50%和43%。主要生產企業包括通威股份、晶科能源、東方日升等。
中游企業的整體盈利能力要低於上游，其中行業龍頭晶科能源是電池製造商，已在美股上市。但是其股價整體表現不佳，受531新政刺激，上週五大跌14%，本週一盤中最低跌幅近15%，收盤跌9.05%。
國內表現不錯的是通威股份，但是通威股份的主營業務是農牧業務，佔比達62.17%，其次才是光伏業務，佔比35.96%。從財報上看，最近幾年的增長速度不錯，但是淨資產收益率、毛利率和淨利率不高，特別是淨利率長期在7%左右波動。
從股價上看，走勢跟隆基股份相似但稍弱於前者，2017年也有近300%的漲幅，最近兩個交易日也是一字板跌停。
3、下游：光伏應用系統集成——電站
下游產業主要為光伏應用系統集成。光伏的終端應用為小型分佈式光伏電站和大型集中式地面電站，除光伏組件外，還需逆變器、變壓器、電纜等配套設施，涉及EPC商和運營商，屬資本密集型行業。主要生產企業涉及協鑫集團、陽光電源等。
協鑫集團旗下有協鑫集成和協鑫新能源兩家上市企業，分別在A股和港股上市。協鑫集成的業務比較單一，100%屬於光伏行業，涉及組件生產和系統集成。從財報來看，營收有一定的增長，但受公司常年擴大規模和產能的壓力，淨利潤常年為負，且毛利率僅12%左右，盈利能力較差。
股價總體表現較差，連續多年下跌，但最近3個月表現良好。受週末531政策刺激影響較少，昨天微跌，今天上漲。
陽光能源就更慘了，也是常年虧損，在港股上市，股價已經連續10年下跌，價格跌到0.157元。
綜上，光伏行業中，處於上游的原材料供應商和單晶多晶生產商的盈利能力是最強的；中游電池和組件製造商盈利能力一般，有虧有賺；下游系統集成商則是常年處於虧損狀態。
三、行業大洗牌之後，依然是上游企業更值得投資
從2013年開始，政府對於光伏產業的補貼主要體現在下游系統集成商上。
2013年，《關於發揮價格槓桿作用促進光伏產業健康發展的通知》提出根據光照情況將全國分為三類資源區，電價分別為0.90元/千瓦時、0.95元/千瓦時和1.00元/千瓦時，計劃補貼期限20年。
2016年12月，發改委發佈《關於調整光伏發電陸上風電標杆上網電價的通知》，提出根據當前新能源產業技術進步和成本降低情況，將三個光伏資源區上網電價分別下調至：0.65元/千瓦時、0.75元/千瓦時和0.85元/千瓦時。
而最近的531政策，再次將上網電價分別下降為：0.5元/千瓦時、0.6元/千瓦時、0.7元/千瓦時。
目前這個上網電價逐漸趨於正常，但是離火電站的0.35元/千瓦時的上網電價還有很大差距。
所以，531新政後，總體上來說，國家對光伏發電的財政補貼還是存在的。目前的政策只是減小補貼力度，防止產能過剩。
減少補貼對上游和中游企業是重大利空，因為整個產業鏈是從下游傳導至上游的，下游補貼減少會有一定程度的產能下降甚至部分企業破產。長期來看，這會利好下游的巨頭們，但對中游和上游所有企業都是利空，隆基股份和通威股份的兩個跌停就是最好的證明。
當然，即使是長期利好下游巨頭企業，這些企業也是不值得投資的，因為下游企業確實是不賺錢，除非有重大技術突破，比如大幅上調光伏發電的能量轉化效率。相反，隨著行業的大洗牌，依然是上游企業值得投資。
金融圈裡無小事，風裡雨裡，有才等你，老闆，點個關注再走唄。
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