還是先做下知識科普。
吸收合併的目的是什麼？
一般情況下吸收合併，就是A公司去吸收合併已經上市的B公司，然後B退市，A作為存續公司繼承B公司的全部資產、負債等。
主要目的一般有三類：
1 實現B轉A以獲得更好的融資平臺：比如新城B轉A，東電B轉A。
2 解決大股東旗下多個公司的同業競爭，實現企業整體或者板塊整體上市，比如溫氏股份吸收合併大華農，招商蛇口吸收合併招商地產等。
3 國家層面的“做大做強”，比如中國南北車合併，寶鋼武鋼合併，長城電腦和長城信息合併等。純屬國家意願，實際意義不大，但是風口上依然有獲利的機會。
吸收合併的形式有哪些？
其實形式還是比較多樣的，並且我也沒有太多的經驗，只不過從近幾年的案例來看，主要形式有三類：
1 首發上市 ：
非上市公司A吸收合併上市公司B後，B退市，A首發上市。比如新城B股轉新城控股，招商公路吸收合併華北高速。這種情況因為有新股上市，而A股向來有炒新的風氣，因此獲利的概率和幅度往往最大。
2 增發上市：
上市公司A吸收合併上市公司B後，B退市，A增發新股上市。本來好好的兩個上市公司的殼，折騰完變成了一個上市公司，這種事情，一般只有國企才能乾的出來。比如長城電腦和長城信息合併中中國長城，中國北車和中國南車合併為中國中車等。
3 吸收合併後又分立
上市公司A吸收合併上市公司B後，B退市，A又把一部分業務分立為新的子公司進行首發上市。這種案例比較少，最近的就是城投控股吸收合併陽晨B股後，老城投控股又分立為新城投控股和上海環境。因為操作複雜，城投控股這個換股折騰了將近2年才完成，估計以後也不會有這種形式了。
吸收合併的流程有哪些？
1 雙方公司董事會的同意。一般公告發出來的時候這一步肯定就過了。
2 雙方公司股東大會的同意。這個是重頭戲，因為歷史上也出現過提案被股東大會否決的情況，所以一般在股東大會之前是大股東進行各種表演的時間，其中包含必要的拉抬股價。
3 雙方公司債券人的同意。這一步基本不會有問題。
4 證監會和交易所的同意。
5 如果國企的話，還需要國資委同意。
6 如果涉及B股，還有外管局的同意。
7 有時還需要商務部的同意。
首發上市案例總結
瞭解了基本知識，就來看一下實際案例。對於2014年之前的案例，David老師已經在書中幫我們總結了。並且考慮時效性的原因，我們這裡只梳理2014年以來的案例：
1 如果臨退市前無腦買入並且在新股上市日無腦賣出的話，正收益的概率為僅2/6，跑贏同期滬深300指數的概率為2/6.
2 一般在公司吸收合併的公告出來以後都會有連續漲停，如果在漲停板開板後買入，退市前賣出，取得正收益的概率為6/6，跑贏同期滬深300的概率為6/6。產生最大收益的還是券商，收益第二大招商蛇口是因為復牌時行情不好，不光沒有漲停板，還吃了跌停板。
3 在開板後買入一直持有到換股後的新股上市賣出，取得正收益的概率為5/6，跑贏滬深300的概率為5/6。
4 收益率最高的申萬宏源是因為趕上了2014年底的券商瘋牛市，沒有吸收合併照樣是暴利。而新城控股的新股發行價對應PE僅為10，因此上市後表現也很好。
增發上市案例總結
我們再來看一下增發上市的收益情況，還是隻統計2014年以來的：
1 如果臨退市前無腦買入並且在新股上市日無腦賣出的話，正收益的概率為3/5，跑贏同期滬深300指數的概率為2/5.
2 如果在漲停板開板後買入，退市前賣出，取得正收益的概率為4/5，跑贏同期滬深300的概率為3/5。
3 在開板後買入一直持有到換股後的新股上市賣出，取得正收益的概率為4/5，跑贏滬深300的概率為3/5。
4 收益率最高的中國中車同樣是趕上2015年的槓桿牛，疊加國家意志，被爆炒到上天。而收益率第二稿的百事通吸收合併東方明珠，其實根本沒有跑贏滬深300。
雞肋的現金選擇權
現金選擇權，本意是在吸收合併的過程中保護中小股東的。但是現在的現金選擇權，大都是異議股東現金選擇權，需要在股東大會登記前就買入並一直持有到最後，且在股東大會的所有議案中都投反對票才行。但是這就會有一個博弈的問題：如果大家都想用現金選擇權作為保底，那麼就需要在股東大會中投反對票。而如果大家都投反對票，也就意味著方案根本不會通過，也就根本沒有了現金選擇權這個底。
另外，回顧2014年來的所有案例，很少公司在公告了吸收合併的方案後股價重新跌到現金選擇權的。只有兩個公司例外：
一個是長城電腦吸收合併長城信息，因為它的換股價是史無前例的可以下調的！就是說，如果股價下跌，換股價可以跟著下調，現金選擇權也是可以下調的。那麼，這種現金選擇權在方案最終確定前是沒有任何保底意義的。
另一個是城投控股吸收合併陽晨B股，因為它的方案裡有吸收合併後再分拆的方案，而在2015年7月4日股災期間IPO宣佈暫停，這無疑對方案的實施產生了巨大的影響。這樣才在2015年7月股災中股價短暫跌破現金選擇權。
所以說，大多數情況下，想通過現金選擇權來保底不虧損的想法，只是一個不現實的美夢。
結論
最後結合最近5年的10多個案例來看：
1 退市前最後一個交易日無腦買入並且在新股上市首日無腦賣出的方案，獲利的概率已經大大降低，但是虧損幅度仍然不會超過10%。這種無腦模式獲利較多的是：新城控股，申萬宏源和中國中車，獲利原因主要是牛市氛圍。
2 吸收合併公告並復牌後如果沒有被爆炒到連續漲停板的，最有參與價值。比如招蛇口吸收合併招商地產，復牌不光沒有漲停還吃了跌停，距離現金選擇權只有10%+，安全性非常高。
3 換股價能夠下調的案例，儘量不要在最終價格確定前參與，比如長城信息和長城電腦的合併。
4 大部分股票在退市前已經大幅溢價於新股發行價，因此參與最後的新股上市的博弈成本太大，完全依賴於炒新的資金。而眾所周知的是：中了新股的人都知道上市第一天不會賣出，而換股套利的人都打算在新股上市的第一天賣出，這就註定了這個模式的不可延續性。
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