云订阅魔力巨大：企业估值提升的催化剂
在数字化时代，我们个人的消费行为开始朝线上转移，云订阅逐渐开始成为了一种线上按需购买的新风尚。
无论是音乐、视频、文学，还是本文要提及的软件，云订阅都是大势所趋，众多企业也都纷纷开始转型或者加入提供云服务的行列当中，在这条路上美国企业领先中国一大步。
富途资讯此前提到过的制图软件PS的母公司——Adobe，在2012年提出了云服务的方案，自此其股价也开始了其腾飞之路，2011年以来大涨超7.5倍。
而SaaS（Software as a Service，软件即服务）的始祖Salesforce是最早将软件带入SaaS时代的公司，在2009年就成为了首家年收入达10亿美元的云计算公司，在2012年成为首家年收入破20亿美元的SaaS云计算公司，2009年以来，赛富时上涨了超14倍。
云订阅业务对企业估值的提升在港股市场也有体现。不得不提的就是3个多月，最高上涨2.78倍的中国创新支付！
因为在2月的时候，有赞借壳中国创新支付上市（这是一家SaaS电商解决方案提供商）。
金蝶过去一年多的股价犹如破茧之碟般，乘风上行。前几日连续大涨后创下10港币的历史最高，使得过去一年中最高涨幅一度超2倍多，今年以来5个月大涨1倍：
跑得快有肉吃，金蝶确定行业龙头地位
阿里云、腾讯云、金山云等紧随国际潮流，积极布局云计算基础设计，带动了整个市场的热情。阿里云成为国内首个收入过百亿美元的云计算服务商、成为亚洲市场的佼佼者，且在2016年根据发布IaaS（Infrastructure as a Service，基础设施即服务）市场份额报告中名列第三，仅次于亚马逊和微软。
有了好的云计算基础设施，对于国内有心转型的软件提供商来说是水到渠成的事情，这其中的先行者便是国内领先的SaaS供应商-金蝶国际。
简单来说，金蝶业务有两大部分组成：
- 传统软件业务，主打产品有EAS、K/3 Wise、KIS三款分别针对大型企业、中型企业、小型企业的传统ERP产品。
- 云业务，产品矩阵包括面向中大型企业的金蝶云、面向小微企业的精斗云、以及面向垂直领域的电商云、车商云等SaaS ERP和相关产品。
金蝶国际过去几年能够实现稳定而积极的持续上涨，是因为金蝶提出的「云转型」战略终于开始趋势明确、成效显著，给企业持续发展注入了新活力：
根据中金公司统计数据，在2017年上半年，在SaaS ERP市场，按注册用户数计算，金蝶市场份额位居第一占18%；按收入计算，金蝶市场份额为7%。可以得知，虽然用户数量很大，主要面向中小企业的金蝶，与面向大企业的国际同行相比，其产品单价更低。
凭借在传统ERP软件领域的技术和用户沉淀，以及在云业务转型道路上的先发优势，金蝶国际行业领先地位已然确立。现在来看，金蝶的转型之路能够取得成功主要离不开以下两点：
1）赢在起跑线，行业龙头地位优势
相对于国际市场来说，中国SaaS ERP市场起步较晚，广发证券指出：2015年被广泛认为是中国SaaS行业的元年，落后美国近10年的时间。但是金蝶却在2011年就开始提出了「云转型」的战略，根据金蝶官网数显示，2012年10月，金蝶云ERP首代产品开始面世。
虽然，根据公开信息显示，2010年底其国内最大竞争对手用友网络也提出了「用友云战略」，但是从金蝶和用友云收入统计图来看，2013年金蝶开始披露云收入数据，但是用友2014年才开始。
虽然金蝶营收规模仅为用友的40%不到，但是云服务收入却持续领先用友：
市场对云业务前景看好是一方面，金蝶云收入的增长趋势不仅反映出了市场的巨大需求，更验证了金蝶业务拓展的能力，从而给投资者注入了一剂强有效的信心剂。
2）聚焦中小企业巨大市场，云转型战略清晰
相对传统的ERP软件，SaaS ERP软件有一下明显的优势：
按需订阅、无需硬件配置、0维护成本等特点，极大的降低了企业资本开支；
在线配置，部署速度更快、更新简单、支持多平台访问和数据共享、使用方便。
大型企业因为需求复杂以及对安全性需求更高等原因，对普适性的SaaS软件需求有限。但是对于中国广大的中小企业而言，方便、好用、按需收费是一个福音，这也是金蝶将中型企业定位其主要市场目标客户的原因之一。
对于中小企业来说，数字化升级趋势之下，他们可能需要的只是一个触发点，激发他们选择开始采用SaaS软件，提升企业管理效率，实现现代化管理。
根据Forrester针对1350家企业IT负责人员关于「是什么因素让你考虑使用SaaS ERP?」 的问卷调查结果，显然系统扩张敏捷性、部署速度快、成本低就是能够吸引企业主选择云软件的主要原因，而这些基本上可以说就是SaaS ERP的主打优点。
当前国内宏观经济持续回暖、软件国产化氛围浓厚，中小企业规模以及现代化进程都在加速，如果不出现意外倒退的情况，对于金蝶这样的软件供应商来说就是一次巨大的发展机遇。
上图为金蝶云用户来源分别，其中老用户贡献了26%，竞争对手转化客户占16%，而58%的客户来自于新发展的客户。转化没有使用过ERP系统的新客户的过程，是一个从0到1，然后从1到多的粘性销售过程，意味着经济发展、企业投入增加的背景下，新出现的云ERP产品激发出了新的市场需求，而且进入后期阶段将大大降低金蝶的营销成本。
换言之，云服务不仅仅是企业产品方式的一次成功转型，更是提供出了一种创新产品，引领了一种消费需求。金蝶的转型故事表明: 凭借相对较低的准入门槛、更优质的产品体验、更高效的管理方式，凭借持续增长的云收入金蝶系列云产品验证了新时代之下新市场需求的诞生。
根据IDC数据显示，中国SaaS市场正处于高速发展的初期，预计2017~21年年化复合增长率将超过40%，至2021年达到接近50亿美元规模。2017年，金蝶收入为23亿元，同比增23.7%，其中传统ERP业务占总收入75%；云服务收入占比25%，金蝶表示计划在2020年云收入贡献占比达到60%，呈逐渐递增趋势。
现在的金蝶贵了吗？市场怎么看？
现在回顾头来审视金蝶国际的股价，66倍左右的TTM PE似乎有些贵了。可是，对于现在的金蝶云业务而言，砸钱做产品、转化新客户是最重要的，对净利的贡献可以暂时先放到一边。考虑到金蝶业务由传统软件和云业务两部分组成，众多研究机构都对金蝶估值采取了分部估值法：其中，由于传统企业软件市场已经相对成熟，采用PE估值法；云业务处于快速增长阶段，净利将受累于前期较大研发和推广，因此采用PS估值法。
那么云业务PS估值如何给呢？
广发证券指出，Salesforce作为SaaS行业龙头，目前已经进入收入稳定增长期，PS区间约为7-10倍，甲骨文收购的云ERP巨头NetSuite在收入增速最高年份PS高达20倍以上，因此，考虑金蝶当前云业务收入处于快速增长阶段，对比同类公司给出金蝶云业务16倍左右的参考估值水平。方正证券给出2018年15倍的PS值，中金则更为谨慎，给出了10倍的PS值。
如果以方正证券的预测数据为参考，2018年目标价为8.41港币，2019年目标价为12.7港币：
金蝶国际最新收盘价为8.61港币，为此前创新高后正常调整的结果。短期来看，金蝶当前估值水平已经较为接近市场的预期值。（文/吴冬霞）
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