唐川林 | 中信證券鋼鐵首席分析師
中信鋼鐵團隊，中信鋼鐵團隊由鋼鐵首席唐川林組建，依託中信證券平臺，為廣大投資者提供黑色產業趨勢研判和重點標的推薦。多次成功預測黑色產業短中期趨勢。長期以來堅持研究創造價值的理念，活躍在產業前線。
調研對象：公司領導 某焦炭生產企業
調研日期：2018年5月28日
核心觀點
1.焦炭未來價格的漲跌會越來越快速，幅度越來越大，波動越來越像鋼材。
2.今年全國焦炭限產實際增加，徐州等地復產難度極大，加之6月份上合峰會結束後鋼材復產，焦炭供應會不足。
3.18年山東的整體生產限制將會更嚴格。
4.目前鋼廠心態發生變化，對價格波動牴觸減少，焦化廠議價權變大。
5. 幹熄焦生產對產爐及環保設施的要求較高，目前幹熄焦生產廠商較少，但2020年存在全國強制要求焦炭溼改幹可能。
6.焦炭期貨價格：期貨價格中樞在上移，短期回調是由於對徐州信心、上合峰會、獲利回吐三方面因素導致的；今年焦炭期貨價格定位可能在1900。
7.焦炭現貨價格：目前焦炭單噸的利潤為200元左右，現貨價格仍有200的上漲空間。
詳細內容
一、焦炭的供需格局與價格分析
1.焦炭的供需格局
Q:怎麼看待鋼材庫存變動？
A:對於庫存來說，市場是存在羊群效應的，一季度出現了鋼材庫存的猛漲，四月份後庫存又快速跌下來，
我們認為六、七月份鋼廠的庫存會有一個結構性的調整，庫存可能會即有所增加，但也不會出現今年一、二月份的局面。Q:怎麼看未來焦炭、鋼材的價格波動？
A:我們覺得六七月份不會發生顛覆性的變化。從影響來看，最大的問題在於徐州，鋼材總需求不會有太大波動，但是開工會有變化，因此鋼材價格會有所波動。鋼鐵、焦炭、煤礦的三者的關係在之後可能發生微妙的變化。國企受政策影響大，波動範圍小，國家的調控力度越來越強，他們的變化也會小。煤礦是傳統意義上的企業，思維方式也非常傳統，因此煤礦的價格波動相對偏小。煤礦的價格就類似於一條基本線，焦炭的價格圍繞著它漲漲跌跌。鋼廠受資本、市場等方方面面的影響太多，鋼廠跟資本的結合率越來越快，因此鋼材的波動就非常頻繁，可以以天來計，它完全是個市場化競爭的格局。焦炭現在開始受到資本的影響，但它有兩端，它的原料端是不動的，市場端受到鋼廠的影響，那它的價格無非是在一個範圍內不斷波動。
Q:怎麼看未來焦炭的供需格局？
A:13-15年鋼鐵總的產量下降了1%，同期焦炭是平均每年下降5%-6%，煤炭則是下降了11%。煤礦通過去產能，16和17年發生了本質性變化，不會發生巨大的數量波動，它總平衡相對穩定，國家的限煤是大方向，是不能抵擋的，因此煤炭的供需關係是偏緊的。而焦化廠面對的大都是大的國有企業，處於相對弱勢地位，焦化廠煤的庫存不會像以前有25-30天左右，現在焦化廠的庫存一般在十幾天。從去產能來看，全國真正行政去產能的是煤礦，通過市場去產能的是焦化，大概去了5%左右的產能。鋼廠主要是一刀切去地條鋼，大鋼廠的產能基本沒受到太大影響，但去除的地條鋼這塊又不影響焦炭。焦炭未來兩年會有新產能出來，也會有舊產能出去，舊產能去的速度和力度和速度比新產能出來的要大。未來鋼鐵的總需求和總產能基本沒變，焦炭和鋼鐵價格的波動在未來會越來越劇烈和頻繁。
Q:焦炭的現在的庫存是怎麼樣的？
A:從環保來講，有一句話叫“煤不見天，焦不落地”，整個產業鏈上的庫存都會降低。原來社會庫不包括鋼廠加起來也過千萬噸級別，現在的庫存基本只存在港口，只有3百萬噸左右。再加上鋼廠焦炭庫存的全封閉，鋼廠的庫存能力也變小。焦炭社會庫存的壓縮造成的影響就是價格的劇烈和頻繁波動，因為鋼廠一提產量，焦化廠的供應就跟不上，鋼廠一減產量，焦化廠的焦炭就賣不了，將來的焦炭價格的特點就是漲跌快速，幅度越來越大，波動越來越像鋼材。
Q:焦炭產能是否存在過剩問題？
A:目前不存在過剩問題。
在17年鋼廠嚴重限產的情況下，焦化庫存沒有劇烈增加，到今年一季度鋼廠限產進一步加劇後焦炭產能才出現了過剩，說明鋼焦平衡仍是存在。而四月份邯鄲等地區鋼廠復產，雖然部分鋼廠仍均有產爐停產、武安等地區被停產一段時間、山東一些焦化僅開產了70%左右的情況下，焦炭廠即使滿負荷仍舊供應緊張，焦炭漲價，說明焦炭產能過剩的情況並沒有出現。
隨著鋼廠進一步復產，而今年實際產低於去年，預計後續焦炭供應將更為緊張。
2.焦炭現貨價格走勢分析
Q:怎麼看待目前焦炭價格的劇烈波動？
A:鋼鐵的生產是相對穩定的，高爐開了不會輕易停，因此對焦炭的剛需是存在的。焦炭可以限產，但不可以停產。當鋼廠突然停產的時候，焦炭無法停產，在這種階段焦炭就是非常弱勢的，這種狀況就加劇了價格波動和頻率。
Q:山東地區焦炭的定價模式？焦化廠的議價權如何？
A:山東地區的價格一般由一些鋼廠提出，焦化廠會給出意見。目前一些鋼廠的心態發生變化，不再牴觸價格的波動，對焦化廠的漲價要求較為寬容，焦化廠的議價權變大。 因為江蘇地區鎖價，鋼廠甚至會對部分焦化廠暗地漲價。
Q:現在單噸的利潤大概在什麼水平？
A:我們現在200多，剔除成本費用。
Q:現在200塊錢基本上屬於合理水平？
A:合理。我覺得焦炭現貨價格還要漲，還有200塊錢。這回已經漲了4輪，漲了350了。但我們壓不住了，我們的想法是一次漲50，但100也根本壓不住。我們當然都不願意漲，現在是焦化廠壓著不漲，不然早漲500塊了。
Q:為什麼大家都不願意漲？
A:漲得快跌的快。我們這次漲得有點早，我當時認為再拖上半個月，把煤價打下來，不應該5月1號漲，應該是5月15號漲。
Q:現在是不是焦炭企業的協同比較難?
A:虧了自然就都限產了。
3.焦炭期貨價格走勢分析
Q:是指09現貨端有降價風險？
A:現貨絕沒有降價的風險。它的風險在哪裡呢？有一個最大的問題，風險控制讓很多人失敗。風險控制要求儘快平倉，現在焦炭劇烈波動，肯定會出現虧的時候，同樣很快就會回來，但是有嚴格的止損點。今年上半年跌停那一次我掙得最多，跌停全部買進，因為不正常，是巨大的錯誤。資本的力量再強大也左右不了現貨，這是真正的東西。
Q:焦炭是不是可以找機會做空？
A:我建議在這個點不要做空。做空要盤面到2150以上，再漲不害怕。現在2000沒有做空的理由，有時候到一定程度以後要求必須平倉、止損。做空還是要了解到現貨的一些動向後，該做空的時候堅決做空，因為這個東西變動太快。
Q:你覺得會議結束之後，焦炭還有提價的可能嗎？
A:看徐州，徐州一旦有一個鋼廠投產，堅決做多。
Q:全年還是看多的，覺得趨勢往上？
A:焦炭的價格定位哪裡？16年上半年價值定位在700塊，認為焦炭漲到900就很高了。16年下半年漲到1500覺得很高，漲到2300也很高，然後一下子跌到1400。大家又開始覺得1500是合理的，跌破1400又起來，17年2、3月份跌到1290，我說買多就行了，不會再跌了。現在焦炭到底社會定價應該多少錢？大家的心態1900是合理的，鋼廠、焦化廠認為1900合理，就是在1900開始波動。只要中國經濟不發生根本性、顛覆性的變化，那麼未來有可能會到2000、2300。如果煤價不動，那麼大家就會認為1900是合理的，因為利潤到400多塊錢對焦炭來講是暴利，所以超過這個數大家增產，低於這個數減產。所以我覺得今年的期貨價格定位在1900。
Q:這次焦炭回調是不是被鋼材帶下來？現貨肯定還是要繼續漲，這個回調有道理嗎？
A:大家對徐州的信心、上合峰會、大家的獲利回吐，這三方面疊加起來就會下跌了。這次獲利回吐很厲害，抵消徐州的文件，從1700、1800買多的人掙了很多錢，漲到2150，該反過來了，平衡一段時間。
焦炭還有一個規律，不知道對不對：如果說在高位維持一週，必然發生一次劇烈的變化。因為焦炭這個品種很有特點，在低位的時候，當時在1700左右的時候，我看了三天以後覺得確實撐不住了，因為沒有力量再砸了，所以說那個時候就要反了。焦炭和鋼材不一樣，焦炭的問題在於現貨焦炭參與很少，所以期貨必須圍繞現貨來做。鋼廠基本上都參與期貨，所以現貨和期貨之間會有判斷問題：鋼廠都在做期貨，期貨盤面降了，他現貨很有可能要調。但我們焦炭廠沒有做期貨的。做現貨的，除了幾個貿易做對沖以外沒有人做。所以說我們做焦炭現貨的不玩期貨，焦炭期貨就必須圍繞現貨做，相對比較獨立，反而有機會。
二、行業停復產情況
Q:目前焦化廠的復產形式？
A:從環保政策的力度來看，徐州停產的焦化廠在未來很難重新開工，江蘇省未來焦化的極限就是1000萬噸左右。且江蘇文件指向性略有不明，焦化複查難度極大。江蘇地區（去年）10月底鋼協交易書、6月份允許實現“四個化”的企業復產和要求鋼廠焦炭50%外購以促進焦化廠獨立關停的文件存在矛盾，且能完成四個化條件幾乎沒有可能。在徐州焦化肯定無法復產的情況下，27號江西又出臺了環保簽字問責制度，這又進一步加大了過審復產難度。在6月份上合峰會結束後，鋼材復產，焦炭必然供應不足遭到哄搶。
Q:今年的焦炭限產情況？.
A: 總體來說，18年山東的整體生產限制將會更嚴格。一方面去年冬天全國很多地區焦炭實際限產並不多，全國焦炭實際限產僅10%左右。另一方面，去年部分地區的作假問題被發現。
Q:4月鋼廠復產的形勢？
A:一些鋼廠因為自身原因停產，6月底將復產。其它鋼廠狀態保持。
Q:能夠承受不限產的最大虧損是多少？
A:如果焦化廠淨利潤虧損200左右，便會傾向於限產。如焦炭價格不變，山西煤價跌至1500以下也必然大面積限產。
三、公司情況
Q:公司的生產模式是怎樣的？
A:公司按產定銷生產，維持供不應求狀態。
Q:公司的定價模式？
A:與鋼廠長協供貨，價格隨行就市。
Q:公司焦煤的庫存情況？
A:目前煤的整體庫存仍低於以往，但公司庫仍高於市場水平，目前不準備繼續提高。
即使庫存已經降到極致，也沒關係，5月份看到情況再恢復即可。
Q:公司焦煤的主要來源？
A:山西地區。
Q:焦煤價格情況？
A:我的價格和市場價不一致。
Q:現在焦煤庫存處於中性偏高？
A:沒有，整體庫存偏少，現在13萬噸煤，正常應該在16萬噸。
Q:那如果價格漲了還可以再補一補？
A:不想補。因為我已經鎖下了一部分，鎖住利潤了。
四、其它：焦炭、幹熄焦等
（一）幹熄焦
Q:幹熄焦目前的形勢如何？
A:首先，幹熄焦比溼熄焦質量要好，也更環保，多數企業使用幹熄焦後不會換回。
其次，從應產情況來看，至去年9月份，山西地區進行幹熄焦生產的鋼廠還很少，這與幹熄焦對產爐與配套設施的要求較高有關。生產幹熄焦單爐至少要有90噸以上的產能，大多數廠爐達不到要求。發出的電即使自用，上網、併網的問題也難以解決。且生產中每天產生的幾千噸水，蒸汽難以排掉而要汙水處理，該公司建設脫鹽、脫硫、脫硝等系列環保設施耗資15個億，遠高於爐的價格。
最後，從未來形勢來看。以徐州、山西做法為參考，2020年全國可能會強制要求全部改為幹熄焦。如果冬天汾渭平原的pm2.5、氮氧化物等空氣汙染物繼續超標，則會進一步加速這個過程。徐州影響再打也只能作用於局部，影響更大的是山西與陝西，如果這兩省強制推行幹熄焦，就會有大量企業自己退出。
（二）焦煤
Q:焦煤目前的主要形式？
A:低硫煤供應從去年四季度較為緊張，預計未來仍將緊張很長的一段時間，其它類型煤的供應在國家調控下較為平穩。
Q:焦煤的定價模式？
A:山東實行市場價，月度定價後有量價掛鉤政策，充分利用可獲取30-50的利潤；山西實行隨行就市。
聽李陳亮老師
教你玩轉ABC三浪法
一課搞定技術分析
把握入場時機
鎖定投資機會
閱讀更多 大宗內參 的文章
