最近幾年政府支持的PPP是中國經濟還能夠保持增速的一大催化劑，這其中東方園林是最大的受益者，以它為代表的一杆子企業恰逢四萬億刺激後，地方政府基礎設施建設再次勃興的機會。東方園林自2015年至2017年，拿到的訂單數近70個，涉及金額高達1200億，且幾乎全為 PPP 項目，生態環保水治理類項目佔比超70%。成為處於熊市中A股中少有的牛股。
然而，這一次東方園林卻陰溝裡翻了船。
東方園林周一公佈最新發債信息顯示，在5月17至18日兩天內發行的兩個品種，原計劃募集10億元，但一個品種僅募集到5000萬元，另一個品種無實際發行規模，也就是說東方園林的募資規模只有原計劃的5%。
按照東方園林2017的財報，業績可圈可點。2017年毛利率為31.56%，同比下滑1.27個百分點，主要是受2016年5月開始實施營改增的影響，同時也是由於行業競爭日趨激烈。公司2017年經營性淨現金流29.24億元，同比增長86.46%，主要是加大了應收賬款的催收力度，並且PPP項目回款狀況良好。
但是金融機構對於東方園林的信用融資還是突然收緊，在筆者看來，一方面是中央政府對地方政府債務的態度出現進一步收緊。一方面則是貨幣信用環境發生轉折性變化。另一方面由於今年以來信用風險事件接二連三，機構風聲鶴唳，對於地方政府項目融資開始警惕起來。
政府對地方政府債務風險的擔憂，並且付諸實際行動，當從去年11月包頭地鐵的叫停開始，這個城市的人口密度和產業發展根本沒有必要搞一個地鐵，而這個項目正是發改委批准的，這個項目被叫停，說明政府對於債務風險的認識進一步深化。
此後中央政府發佈一系列採取一系列措施，媒體的報道中，尤其以新疆和湖南的叫停最具有代表性。
3月28日，新疆發改委召開自治區發展改革委防範政府債務風險專題會議。會議提出，自治區、地（州、市）、縣（市）三級發展改革委全面清理2017年、2018年兩年國家及自治區下達的補助資金項目。對已開工建設且形成政府債務或政府隱性債務的項目，必須在規定期限內償還化解政府債務或政府隱性債務，否則必須立即停止項目建設。對於目前已開展前期工作的建設項目，凡是資金來源落實不了的，一律不得上報，一律不予受理。
湖南省財政廳也於4月7日向轄區各市州、縣市區下發了一份緊急通知，要求減壓投資項目，切實做好甄別核實政府性債務。
不僅僅是政策層面的變化，影響市場的是金融環境的變動。上週，10年期美債收益率站上3.1%，再度刷新近七年高位。上一次10年期美債收益率位於3.1%的高位，還要回溯到2011年。美債收益率上升在一定程度上反映出投資者對美國經濟增長持樂觀情緒及對通脹走高的預期。美債收益率走高還表明，特朗普稅改加上政府支出激增提高了投資者對經濟短期增長的預期。
美債收益率飆升與美聯儲的加息步伐也脫不了干係。今年3月，美聯儲宣佈加息25個基點，並預計年內加息次數為3次。上週五，聯邦基金期貨顯示，美聯儲今年或將加息4次。對於進一步加息的預期拔高了美國短債收益率。
美元是世界貨幣，美元的信用收縮其實帶來了其他貨幣的信用相應收縮，因為縮窄的利差，可能損害本幣的信用，近期阿根廷和土耳其本幣的崩盤就與此有關。
為應對世界信用收縮可能給宏觀經濟和金融體系帶來的衝擊，中國的監管層正在加緊實施“資管新規”，該“資管新規”就是針對過去氾濫的影子銀行和同業業務，打破剛性兌付，降低金融體系內的槓桿率。
這個政策的實施，直接導致了最近幾月的信用違約事件接連發生。進入5月以來，已經接連有ST中安(600654.SH)、盛運環保(300090.SZ)、神霧環保(300156.SZ)、凱迪生態(000939.SZ)債務違約。今年以來共計有19只信用債出現違約事件，涉及10家上市公司。許多機構因此踩雷，信用萎縮就是必然的結果。
東方園林發債的這個結果並非偶然，隨著信用環境的進一步收縮，利率的進一步提高，未來銀行信用還將進一步收縮，尤其是地方政府類融資還會遭遇被金融機構警惕。
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