在中國，醫療服務機構為民眾提供關乎生命健康的特殊商品--醫療服務。 在我國整個醫療服務產業的核心位置，對於上下游都具有極強的議價能力。 在所有醫藥子行業中，醫療服務版塊是最貴的。
數據截至2018/04/05
這幾年，在A股也陸續出現了一些知名的民營醫療服務企業。其中最著名的的三家，
美年健康：體檢的行業龍頭
愛爾眼科：眼科的行業龍頭
通策口腔：口腔的行業龍頭
在過去一年，表現都極其優秀。是大家公認的價值好股。
1965年出生的陳邦，是湖南長沙人，他是個典型的湖南人的特點“吃得苦，耐得煩，霸得蠻。”
1982年，17歲的陳邦選擇了參軍，兩年後考上軍校，卻因紅綠色盲而退學，於是他提前退伍，進入國企工作。
1986年底他從國企離職下海，起先代理了國產知名的椰樹牌椰汁。1990年來到海南，隨後進入海南房地產市場。也是那一年，地產大鱷潘石屹在海南搬磚造房，馮侖剛下海到海南成了億萬富翁。和潘石屹，馮侖不一樣的是，雖然也在房產項目上賺到了第一桶金。
在1994年海南房產泡沫的時候，輸光了一切。“崩盤之後，很多房地產老闆選擇跑路，但我沒有，想的是如何挽救。”為了挽救海南的項目。
1995年，陳邦在臺灣建設文化主題公園，希望藉此“解救”海南房地產項目。可是，還未建成對外營業，卻因為時政原因，千萬投資打了“水漂”。 他是臺灣項目的“團長”，帶著100多人來到臺灣，結果全部人又跟著他“無功而返”。
事業上的起落，伴隨著陳邦度過了三十歲的生日。
2006年，愛爾眼科成功與世界銀行的認可合作，成為愛爾眼科發展的“加速器”。公司憑藉著規範的財務基礎、良好的治理以及行業前景，成功從世界銀行申請到長期貸款，為此後愛爾眼科能夠成功在創業板第一批上市打下良好基礎。
如今的愛爾眼科，已經有了足夠多的頭銜。
它是全國最大的連鎖專業眼科醫療機構；
覆蓋全國醫保人口超過70%；
年門診量超過400萬人；
市佔率從12年的3.56%，增長至16年的4.84%；
從薄弱環節攻入，是每一個行業替代者的最佳途徑。
技術含量低+可複製性高使得他們能夠在進入後得到快速的發展。
專科連鎖是社會辦醫療機構的第一批熱點，現在重心已經從早期拓荒轉向進一步擴張和複製，從而實現規模化增長。
獨特的成長邏輯
民營專科醫療服務企業不斷飛速擴張的背後，是業績的高速增長。愛爾眼科從09年上市以來，成為了十倍股。在業績上，更是標準的超級成長股表現：
營收復合增速33%，淨利潤複合增速30%，每一年都高成長。
ROE也持續增長，16年有拐頭的跡象：
美年健康的業績表現也不逞多讓，營收復合增速73%，淨利潤複合增速54%：
完美的表現，搭配遠大的空間。成功形成股價的雙擊表現，業績與估值齊飛。美年2年漲10倍，愛爾8年漲10倍，通策12年10倍。
業績飛速增長的背後，是商業模式的支撐。
這3家公司都是連鎖經營企業，連鎖企業的核心特徵是資源的可共享和經營模式的可複製性。
由於單個實體門店受制於面積、 輻射人口、重複消費等因素影響，增長到一定規模後將面臨增長瓶頸和天花板，而新開門店可複製能力強、重複消費率高的公司增長瓶頸和天花板沒那麼容易看到。
核心的商業模式其實是：有多少店，決定了有多少業績。
來挨個看下他們的擴張策略和路徑。
美年健康：最簡單直接粗暴，就是在全國一、二、三線城市以控股或參股的方式不斷新開門店，搶地盤，各門店的核心設備主要靠租賃，極大降低了前期開店的成本。這些點的相似度極高，門店數上市兩年即翻了番。
覆蓋區域也佔了全國大部分發達地區：
美年門店覆蓋區域圖
愛爾眼科：獨創“三級連鎖”經營模式。上海愛爾作為一級，重在技術和科研，定位為愛爾眼科的全國技術中心和疑難眼病患者的會診中心；
愛爾眼科的門店數量翻了十倍：
從簡單的行業規模來看，似乎還都有不少的空間。體檢1200億的市場規模，眼科800億，口腔900億。現在三個公司佔比最高也不過10%。
看起來都太美好了，但最重要的地方還沒看。美年，愛爾，通策的估值：
注：處於歷史高位的意思是比歷史多少的時點PE高。比如愛爾眼科，就比歷史86%的時候都要高了。
不管是看絕對估值，還是相對估值，這三個價值好股，都是貴的離譜的。看他們的研報，就連最樂觀的賣方也只是給出了30%-40%左右的增速。
高估的好股票比垃圾股更兇險
高估的好股票，歷史上不少見的。先來看一下迪安診斷的故事。迪安成立於2001 年，是國內經營規模最大的醫學診斷服務運營商之一。最開始作為羅氏的代理商起步，2004 年開始轉型進入第三方醫學診斷服務外包領域，2014 年升級成為為檢驗科提供整體解決方案的服務商。
擴張模式和愛爾，美年，通策一樣，也是全國連鎖化、規模化的擴張策略。在16Q4之前，其連續幾年的營收和淨利增速不亞於現在的美年和愛爾。
當時市場也是給予80倍以上的估值，以“4+4”速度向全國擴張，即每年新開4 個獨立醫學實驗室，再為下一年籌備4 個點。公司不斷加快“產品+服務”的產業佈局。公司在加快全國連鎖化步伐的同時，也實行橫向拓展檢驗檢測大平臺，縱向欲打造醫學診斷產業鏈。
市面上充斥著的評論是：
"公司擁有獨具特色的商業模式"
"多領域協同發展，打造“診斷+”生態圈"
“行業遠未達天花板，80倍只是起點”
但結果是比較慘烈的。在16Q4之後，公司的業績增速急轉直下。淨利潤增速回落到了30%左右，營收增速則是直接減半。雖然絕對值上是高增長，但是這個增速顯然是對比其迪安高達近百倍PE的估值。
所以後面股價的走勢也是比較動人了：
股價一年半時間，接近腰斬。對應的估值則從天上的100倍，直接下跌了2/3，來到了30多倍。
我們總是在其最好的時候幻想其最好的未來。但是事實證明，大部分真的只是幻想。
雖然後續迪安的業務仍在穩步推進，增速在一眾A股公司裡面也算不錯，但奈何之前預期太高，全國佈局增速不及預期的結果只能以股價接近腰斬作為收尾。
這種類型的公司，增速稍微一下滑，面臨的就是殺估值。看看當時的窘境：
高成長之下不是沒有隱憂的。現在的醫療服務三巨頭，估值基本都超出了天際。簡單的通過歷史增速及行業未達天花板來估算未來的美好未來，有點想當然了。
醫療服務，最終擴張還是取決於服務的人，這類的服務業基本是不存在持續的爆發式增長的。高高在上的市夢率終會被拖回地面的。即使公司還在增長，和迪安診斷一樣。
即使能夠取得超高增速，比如信維通信的例子。估值超高，但業績真的支撐得起，每個季度增速都翻番。股價也可以繼續翻番。但是一個季度的不及預期或者，業務環境發生變化，估值殺起來是一點都不會客氣的。
現在醫療服務是個好生意，明星公司也很優秀，奈何現在的估值，真的已經不具備吸引力，安全邊際極低。要在這個行業找到未來更好的機會，幹龍頭這一套是行不通的。因為大家已經把龍頭幹上去了。
去年的大票行情讓不少人都玩起價值投資。但是大部分人買的只是“好公司”而已。見好就買，面臨的結果，可能比瞎買還要慘。
如果你瞎買了，你會止損。但若買了個好公司。總會暗示自己買了個好公司，總會漲回來的。
結果就是，估值可能腰斬再腰斬。
上週的《暴漲的醫藥股》跟大家聊了醫藥股的核心特徵和影響醫藥股的核心因素。在上一篇中，大家應該已經看到了，醫藥有很多細分行業。接下來一段時間，我們會分幾篇好好寫一寫醫藥裡面的各大細分行業。
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