作者:流水白菜
目前銀行股的估值歷史最低,尤其是H股,已經跌到很多人看不懂了。合理不合理,這是一回事。但背後的原因,我到時候知道一二的。
畢竟,關注銀行股十多年了。
(一)
銀行是高槓杆企業,我們做一個最簡化的假設,假設銀行所有成本是4,收益是5;12倍槓桿下,ROE12%。
那麼,這種生意,最重要的,就是必須始終保持這1個點的利潤。
但我們知道,經濟有風險的時候,銀行的這1個點的利潤,就會很難維持下去。
正常情況,不良率在1.5-2.5,而經濟蕭條時候,不良率是4-6之間。這樣,銀行不僅一個點的利潤消失了,還虧損了好幾個點。
如果1個點的損失,是一年的利潤。一個經濟大蕭條,銀行過去幾年的利潤都要吐回來。
一些銀行,如果不良再高些,就破產;一些銀行,資本不夠,就要融資。融資需要付出的成本,有些時候,在國外是極高的,為了活命,命去掉半條。
(二)
經濟正常運轉的時候,我們對這種極端情況考慮得少,但今年經濟就是這麼極端的情況。
所以,全世界銀行股,都被市場吊打。H股因為外資投資為主,所以,南下資金幾千億買入,銀行股依舊股價非常難看。
(三)
但是,投資銀行股,有兩點我們要非常清晰:
第一,長期來說,銀行股可以獲得社會的平均回報。也就是說,如果長期下來,企業的長期回報是ROE12,那麼銀行也可以獲得。
有些時候銀行賺得多些,有些時候銀行少賺一些,甚至會虧一些,但長期平均,12是合理的。
(四)
中國很特殊,過去國家對銀行扶持,所以銀行過去的回報一直大幅高於社會的平均回報。
未來不會了,但銀行在風險的層面上,也不會出現境外的那種慘狀?
巴菲特在高盛出大問題的時候,可以向高盛提出極為苛刻的條件;但中國的銀行股的優先股,我們看到了,利息遠遠低於歐美。
這一層,就是國家保護了。巴菲特可以向高盛要每年10個點的回報,外加一堆的條件;中國呢?想都不要想。
(五)
以前提到小馬過河,平均水位是1米,但有些地方可能是2米3米;國外的小馬,一到2米3米,就會有些馬活不下去。
而中國的環境,會護送這些馬,度過這些深水區,所以,中國的銀行,過去這麼多年,完全沒有經歷過什麼驚濤駭浪,因為政策“託”住了。
(六)
國內的銀行,很多貸款,都是政府要求銀行放出去的貸款。也就是說,某種程度上,銀行扮演了“出納”的角色。
銀行不純粹是商業行為,很多時候,也扮演了“社會”功能。比如很多時候,給一些資質很長的企業長期貸款,維持就業,維持穩定。
這個邏輯,不是純市場的邏輯,但我們,很容易理解。
(七)
國內保險公司在H股的估值很低。一部分原因,就是因為保險公司配置的很多資產,外資不能理解。比如國內經常半年一年都不會有債券違約,比如國內原來信託還有剛性兌付。這些資產的風險,在國內的大環境下,都是高安全的。
(八)
這段時間,國外的金融股的股價,也大幅回升。
我認為,美國為代表的政府,也在向中國學習,像08年那樣,搞倒幾家大金融公司,最終損失的是全部的經濟。
而防止大金融公司受損,甚至保證大金融公司的合理利潤,才能讓這個世界運行得更好。