結論與建議： 平安集團保費端表現好於同業，投資端迎來邊際放緩趨勢。今年手續費 新政實施，有望進一步增厚平安淨利潤。6月份以來，中國平安回購計劃在緊 密進行。公司在科技方面表現在同業中較為突出，隨著公司在科技領域不斷 投入及應用，相信其對傳統金融業務也能起到一定的反哺作用。公司目前股 價對應2019年PEV為1.3X，估值處於合理水平，我們看好公司的競爭力及成長 性，繼續給與“買入”的投資建議。
保費增長具備競爭力：平安壽險前5月實現壽險保費2792億，YOY增9.0%， 快於大部分同業（前 5 月國壽增 4.7%，太保增 5.4%，人保增 5.6%，新華 增 9.5%）。平安在月度保費數據中向投資者披露了更詳細的新單數據， 從該數據看出，新單降幅在不斷收窄（從 1 月降 19.1%至前 5 月降 7.2%）。 平安壽險在今年淡化了開門紅的概念，訴求今年全年保費均衡發展，前 5 月保費驗證了此趨勢，我們預計後續仍將進一步改善。平安壽險具備較 好的代理人培訓機制，人均產能高於同業，我們預計後續仍將保持相對 優勢。平安財險方面，前 5 月實現保費 1092 億，YOY 增 9.0%，增速穩健， 其中非車險為主要推動力（前 5 月非車險增 10.0%）。
目前來看，投資端壓力不大。從 2Q 權益市場表現來看，基本保持穩定， 在後續基期走低的背景下，預計投資端壓力不大。目前監管層對信保合 作有邊際放緩的趨勢，通過將與信託公司合作要求從“近 3 年未受行政 處罰”放寬至“近 1 年未受重大行政處罰”，相應的可合作信託公司增 多，對險企投資端為一定的利好（信託產品收益率一般在 7%左右）。另 外，管理層也考慮放寬險企投資權益資產的上限（目前上限為 30%，根據 銀保監會披露，截止 5 月份險企權益類資產佔比為 22.6%），險企投資權 益資產的空間進一步加大。
財稅新政增厚利潤。財政部 5 月 29 日發佈《關於保險企業手續費及佣金 支出稅前扣除政策的公告》與舊政相比，有兩個邊際變化：1、手續費扣 除幅度有較大幅度提升，其中壽險由 10%提升至 18%，財險由 15%提升至 18%；2、手續費超過限額部分，允許結轉以後年度扣除。經過我們測算， 中國平安 2018 年財務數據為基礎測算，增厚當年利潤 11%。在手續費新 政背景下，我們預計公司 2019 年淨利也有一定幅度的提振，若考慮 2018 年彙算清繳調整增加的淨利加至 2019 年，預計增厚幅度會更大。
回購計劃依舊在進行。平安百億回購計劃依舊在途中，自 6 月 18 日開始 至今，已進行了 8 次回購，近 45 億，距離本次回購計劃（50-100 億）依 舊有一定的空間，且目前股價距離回購目標價（100.14 元/股，A 股）同 樣具備空間。回購計劃彰顯了公司管理層對公司未來發展的信心以及對 目前估值的態度。
科技板塊同樣值得關注。平安集團科技板塊不斷孕育，預計未來將不斷 爆發：目前陸金所控股、平安好醫生、金融壹賬通、平安醫保科技均有 不錯的表現。公司目前還有不少項目正處於孵化之中，相信未來能對集 團起到不小的貢獻。我們認為，隨著公司在科技領域不斷投入及應用， 其對傳統金融業務也能起到一定的反哺作用。
投資建議：平安保險繼續維持較強的市場競爭力，且憑藉集團的優勢， 各業務均快速發展，幷加大對科技的投入和應用。我們看好公司未來發 展，在手續費新政背景下，我們預計公司 2019、2020 年淨利分別為 1559 億、1871 億，EVPS 分別為 69.5 元/股、86.3 元/股，對應 PEV 分別為 1.31X、 1.05X，估值合理，繼續給與“買入”的投資建議。
風險提示：宏觀經濟超預期下行
