海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
中國平安(601318)
投資要點：受疫情下展業及增員困難影響，公司一季度NBV、保費、人力均承壓。公司及時升級主打產品、並推出新款基礎保障型產品，期待二季度NBV在保障型帶動下快速回升。估值較低，“優於大市”評級。
【事件】中國平安發佈2020年一季度業績：1）一季度公司歸母淨利潤261億元，同比-43%；營運利潤359億元，同比+5.3%。分業務歸母淨利潤增速：壽險（-54%）、產險（-23%）、銀行（+15%）、資管(-49%)、科技（-8%）。2）壽險歸母營運利潤+24%。3）一季度末淨資產6902億元，較年初+2.5%。4）NBV同比下滑24%。
壽險：人力及保費增速均承壓，期待二季度健康險銷售回暖帶動NBV增速好轉。1）2020年一季度公司首年保費同比-16%。2）新業務價值率33.4%，同比-3.4ppt，我們預計與疫情下保障型銷售難度較大，因而短期險佔比提高、拉低價值率有關。3）3月末壽險代理人數量113.2萬，較年初-3%。4）新冠肺炎疫情下，公司個人客戶規模仍然持續增長，個人客戶同比+1.9%。5）公司推出了“守護百分百”產品，形式為“定期兩全+附加終身重疾”；並對主打產品“平安福”進行了升級。我們認為一季度短期險銷售有益於客戶積累，二季度重疾組合拳發力後NBV將在保障型帶動下明顯回升。
產險：綜合成本率小幅改善；車險保費承壓與疫情影響下新車銷量下滑有關，3月以來好轉趨勢已現；非車險增速仍較為可觀。1）一季度產險原保費收入726億元，同比+5%，其中車險-2.2%、非車險+21%、意健險+20%。3月乘用車銷量環比增長365.8%，公司3月單月車險保費同比+1.7%，已較2月的同比-15.0%有明顯好轉。2）平安產險一季度綜合成本率達96.5%，同比-0.5pct。
資管與科技：互聯網用戶量同比+3.7%，疫情期間利用科技優勢開展線上化經營，有望為疫情後業務發展蓄能。科技業務收入198億元，同比+6%。資管業務歸母淨利潤-49%，我們預計主要是受一季度資本市場調整、且去年同期投資項目退出實現高收益致利潤基數較高等共同影響。
投資：年化淨投資收益率3.6%，同比-0.3pct、年化總投資收益率3.4%，同比-1.7pct。我們預計2019年下半年公司把握利率相對高點加大了固收資產配置力度、整體久期已有所拉長，預計對2020年緩衝利率下行風險有明顯作用。
【投資建議】公司業績雖短期壓力較大，但集團和壽險業務的價值經營水平仍顯著優於同業，估值有較大提升空間。公司3月單月個人業務新單同比-21.9%，降幅較2月份收窄7pct，我們預計二季度全面復工後，保費增速將顯著回暖、人力增速也有望回升。2020年4月23日股價對應2020EPEV僅0.92倍，估值低位。我們給予1.3-1.4倍2020年PEV，合理價值區間101.62-109.44元，“優於大市”評級。
風險提示：長端利率趨勢性下行；保障型產品增長不及預期。
