国金研究十大热门研报
宏观 通胀分析专题系列之二——货币超发的祸害：从通胀转向金融不稳定
策略 价值回归：如何避开价值陷阱
半导体 半导体行业年度策略：2021－2022年投资展望，六个趋势
石化 石化行业年度策略——大炼化：高成长低估值谁与争锋？
数据 数据专题深度研究——卫星视角：集装箱船去哪里了？
数据 数据专题深度研究——潮玩行业报告
电子 蓝特光学深度：苹果光学优质供应商，3D、潜望组件多点开花
通信 自动驾驶专题深度报告：自动驾驶先行者Waymo潜力几何
化工 龙蟠科技：股权激励出台，激励公司把握国六发展机遇
环保 宁水集团：回购股份推激励，绑定员工利益有利发展
通胀分析专题系列之二
——货币超发的祸害：从通胀转向金融不稳定
边泉水/段小乐/邸鼎荣/杨一凡
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
引言：疫情爆发后，全球金融市场走出过山车行情。全球央行释放流动性以刺激经济，虽然有效应对了疫情带来的负面冲击，但也不可避免地造成了中央银行资产负债表的大幅扩张。以美联储为首的主要国家政策利率处于下限，但提升通胀的能力明显受到了制约，资金更多流向资本市场，表明“货币刺激”的使用效果已不受传统路径的控制，这也意味着未来货币回归常态的过程对资产价格造成的冲击也将超预期，更多风险管控问题将被拿上台面。本文通过对货币主义学派的通胀理论的进一步剖析，深刻分析为何当前货币超发但并未引发全面通胀，以及这种现象对未来金融市场将产生怎样的影响。
一、本轮疫情导致全球主要央行资产负债表进一步扩张。
二、为何货币超发但并未引发全面通胀？——货币主义学派的视角。
三、通胀不是货币超发的唯一形式，还有金融市场的不稳定。
四、未来全面通胀难以看到，但局部通胀仍旧会有。
五、需警惕全球资产的超预期波动。
详细内容请点击《通胀分析专题系列之二 ——货币超发的祸害：从通胀转向金融不稳定》
价值回归：如何避开价值陷阱
艾熊峰
艾熊峰
总量研究中心
经济策略分析师
核心观点：价值陷阱是低估值策略无法回避的问题，所谓价值陷阱是指低估值股票价格持续下行，并没有出现均值回归的情形。导致价值陷阱的原因：行业景气下行、竞争格局恶化和战略决策失败。公司低估值有可能反映的是未来行业景气下行。行业竞争加剧，市场份额下滑，也会使得那些看似便宜的公司演变成价值陷阱。除了行业因素之外，公司自身战略决策也是造成价值陷阱的重要因素，实际上公司陷入价值陷阱的背后或多或少都有公司内部治理的问题。避开价值陷阱需要回到基本面研究，最重要的是对公司盈利能力和现金流进行深度挖掘。PB-ROE框架下识别估值陷阱的核心在于ROE的持续性，持续保持较高ROE水平的公司是稀缺的，每年超过15%的公司无法延续此前持续高ROE的趋势。
风险提示：经济复苏不及预期、海外黑天鹅事件（政治风险等）
详细内容请点击《价值回归：如何避开价值陷阱》
半导体年度策略：2021－2022年投资展望，六个趋势
陆行之
陆行之
创新技术与企业服务研究中心
中心长
投资建议：除了全球逻辑芯片，无晶圆设计，IDM，存储器库存月数全面下降及5G手机需求在2021年续强外，加上六个趋势会持续拉动全球及国内半导体需求及减少库存。我们维持对国内半导体行业的 “买入”评级。
六个趋势：1.服务器芯片需求2021/2022年回归可期；
2.PCIE Gen 4.0/5.0 x4/x8/x16 高价Retimer 时代即将来临；
3.ABF载板封装材料及技术是兵家必争之地；
4.全球车用半导体市场复合增长率超过车厂营收增长；
5.游戏机芯片最大的赢家首推AMD, 晶圆代工台积电, 及封测通富微；
6.从设计及制造替代转化到国产设备材料替代国内半导体设备, 材料, 存储器, 设计行业优于封测及晶圆代工。
推荐组合：澜起科技，通富微电，兴森科技，三安光电，中微公司
风险提示：库存不降反升。
详细内容请点击《半导体年度策略：2021－2022年投资展望，六个趋势》
2021年石化行业年度策略——大炼化：高成长低估值谁与争锋？
许隽逸
许隽逸
资源与环境研究中心
石油化工首席分析师
核心观点：民营大炼化板块龙头（恒力石化、荣盛石化、桐昆股份，恒逸石化）在景气历史极端底部（2020年前三季度）合计获取约204亿利润，按照11月26日收盘价，年化后板块市盈率仅为16倍左右，而同期传统石化及申万化工行业PE倍数分别达到了38倍和40倍，验证了民营大炼化龙头远超行业平均水平的强大盈利能力（强阿尔法）。民营大炼化板块未来2-3年的业绩增长不以是否顺周期为转移，即使景气不回暖并且维持历史最差水平，民营大炼化板块2020-2022依旧可以保持9%的复合增速，而一旦顺周期来临，其业绩弹性巨大。民营大炼化的护城河使得其超额利润持续将大概率长时间存在。
行业评级与投资策略：四大民营炼化龙头企业成长性明确，随着行业景气回暖，其以巨大的规模、成本、产业结构优势将在行业各环节迎来业绩爆发式增长！我们对石油加工行业维持“看好”评级。
相关标的：恒力石化，荣盛石化，桐昆股份，恒逸石化
风险提示：（1）大炼化二期装置投产，达产进度不及预期或者出现意外事故导致长期停产；（2）新冠肺炎疫情二轮爆发，导致全球宏观经济增速严重下滑，聚酯需求端严重不振；（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰；（4）油价出现持续一年以上的单向下跌，造成持续一年以上的库存损失。
详细内容请点击《2021年石化行业年度策略——大炼化：高成长低估值谁与争锋？》
数据专题深度研究——卫星视角：集装箱船去哪里了？
刘道明
刘道明
创新数据中心
中心长
我们通过独家的卫星大数据对过去五个月的超过3400艘的集装箱船高频数据进行跟踪并建模。对不同热点区域构建了载重指数、总体移动指数及平均移动指数。通过对这三个指数的时间序列变化趋势及集装箱船位置分布变化进行对比分析得到以下结论：1.由于过去一段时间中国出口向好且出口物品数量体积显著大于进口物品（进口的能源及大宗品使用其他类型船只），直接导致从中国出发的集装箱需求显著大于从世界其他地区出发，这是区域运价最近大幅上升的主因；2.欧美主要区域在过去一段时间载重指数上升趋势显著强于平均移动指数，而在中国海域的变化趋势则更为同步，大概率表明集装箱船从中国出发到达目的地后，出现不同程度的滞留等货现象；3.最近特定航线运价的大幅上升由供需不平衡推动，但是一旦运价足够补偿回程空驶成本，或疫苗普及后欧美后续疫情得到控制带动当地生产恢复，集装箱船的全球流动情况将恢复正常，这两大因素或限制运价上涨的空间及持续时间。
详细内容请点击《数据专题深度研究——卫星视角：集装箱船去哪里了？》
数据专题深度研究-潮玩行业报告
刘道明
刘道明
创新数据中心
中心长
潮流玩具是新时代的产物，是互联网下的快消玩法的载体，同时具有零售和互联网文化传媒的基因。不能单纯用互联网思维或者消费品思维来理解。本篇与市场的差异点在于：我们通过独家大数据模型对潮玩行业的互联网属性和快消属性进行了拆解，追踪市场上不确定性较高的IP热度衰减趋势，并通过用户画像的来预估市场未来渗透率提升的潜力。主要结论如下：
一、600亿市场规模可期，男性也开始剁手盲盒;
二、从互联网思路看IP多元化发展，强势IP生命周期可达5年,热门IP一个系列的生命周期可长达一年甚至更久。
三、从快消零售角度看渠道布局，小程序抽盒机带动新增长,头部公司微信小程序销售额已超天猫。头部公司线上全渠道布局优势明显。线下来看，19八3、酷乐潮玩、泡泡玛特均优先经济发达地区布局零售店.机器人商店承担“试点”角色，灵活低成本，反哺门店选址。
四、从消费心理看薛定谔的的玩具，兼具悦己和收藏价值
详细内容请点击《数据专题深度研究-潮玩行业报告》
蓝特光学深度：苹果光学优质供应商，3D、潜望组件多点开花
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
投资逻辑：公司是苹果3D结构光长条棱镜核心供应商，在大客户同类产品采购量中占比80%以上。根据产业链调研，苹果2021年有望对3D结构光进行技术升级，公司未来单机价值量有望提升，叠加2021年iPhone换机大年，公司将深度受益。
微棱镜是潜望式摄像头的核心光学元件，目前公司微棱镜已为全球知名光学组件厂商进行多轮试样。未来大客户有望搭载潜望式摄像头，公司迎新一轮发展良机。
公司募资7.07亿元，其中6.07亿元拟投向高精度玻璃晶圆、微棱镜产业，苹果公司亦是本次扩产中主要终端目标客户之一。
盈利与估值：预计公司2020~2022年归母业绩为1.9、2.8、4.2亿元，同增65%、49%、47%。给予买入评级，目标价42.5元（60*2021EPS）。
风险提示：主要客户较为集中、对苹果公司存在依赖、市场竞争加剧风险，限售股解禁风险。
详细内容请点击《蓝特光学深度：苹果光学优质供应商，3D、潜望组件多点开花》
自动驾驶专题深度报告：自动驾驶先行者Waymo潜力几何
罗露
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
核心观点：软件定义汽车共识下，六大趋势驱动行业进步。软件成为汽车行业战略控制点，2030年软件在乘用车的整车价值占比将达30%。传感-决策-执行三大环节全面布局，Waymo技术及商业化进程持续领先。自动驾驶高技术壁垒导致马太效应明显，芯片巨头和 Tier 1 持续领先。采用分部P/S估值法，Waymo当前估值超2600亿美元。由于Waymo现有的自动驾驶出租、自动驾驶出租广告、卡车货运、硬件销售四种业务之间商业模式差别较大，且形成收入后可持续性较强，采用分部P/S估值法较为合适。Waymo自行运营自动驾驶出租车队，以里程计费2030年营收可超千亿美元；自动驾驶出租广告业务参考电梯电视屏幕，2030年营收可超300亿美元；卡车货运与整车厂合作经营，以成本倒推营收，2030年营收为30亿美元；硬件出售近期以机械式激光雷达为主，有望通过量产+技术进步快速降本。
风险提示： 自动驾驶技术成熟度不及预期；商业化进程不及预期；配套政策不及预期。
详细内容请点击《自动驾驶专题深度报告：自动驾驶先行者Waymo潜力几何》
龙蟠科技点评：股权激励出台，激励公司把握国六发展机遇
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工首席分析师
投资逻辑：11月21日，公司发布2020年股票期权激励计划，拟向激励对象授予600万份股票期权，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.77%，激励对象涵盖董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员共计146人。此次股权激励计划，涵盖范围较广，约占公司总股本的1.77%，公司将充分调动员工的积极性，把握公司快速成长期，加速落实公司的多区域多基地车用尿素布局计划，快速提升公司业绩。公司的期权价格与近期股价基本持平，可以充分体现公司对于公司未来成长性的信心。
投资建议：预测公司2020-2022年，归母净利润分别为2.05、2.90、3.48亿元，对应PE分别为39.51、27.80、23.18倍。
风险提示： 政策监管力度不达预期，车用尿素需求增长不达预期；行业竞争加剧，产品价格受到冲击，影响盈利；汽车销量不达预期，车用化学品市场受到影响。
详细内容请点击《龙蟠科技点评：股权激励出台，激励公司把握国六发展机遇》
宁水集团：回购股份推激励，绑定员工利益有利发展
牛波
牛波
资源与环境研究中心
环保与公用事业分析师
事件：公司23日发布回购计划，拟将回购的股份用于股权激励计划。
投资看点：回购股份推激励，方案预计在明年年初推出。公司拟在二级市场通过集中竞价回股份，采用自有资金回购金额0.2~0.3亿元，回购价格不超过40元/股且在董事会审议通过后的12个月之内完成，合计回购股数50～75万股，占总股本的0.25～0.37%。根据程序时间推算，公司回购股份完毕后激励计划方案最快在明年年初出台，预计业绩基准年份将以2020年为基础。
行业景气度高，适时激励有利发展。
市场不必过多担忧，三层逻辑保估值水平。
盈利预测与估值：我们预计公司2020～2022 年EPS1.36/1.70/2.12 元 ，对应现股价 PE21X/17X/14X，考虑到公司未来业绩增长较快，且公司为水表龙头，给予 公司 2021年25倍PE 目标，目标价42.49元，维系“买入”评级。
风险提示：疫情再次复发致招投标再次延时等
详细内容请点击《宁水集团：回购股份推激励，绑定员工利益有利发展》
