消费龙头纷纷反弹，是跌到估值下限了吗？一般下跌到什么位置就会出现较高的安全边际？
一、高端白酒龙头
在上周的白酒系列文章中梳理过，首先本轮白酒的周期是从2015年后逐渐走向复苏的，因此估值以近5年为界，目前茅五泸在2020年的预测估值大概是48倍-50倍，但是估值的中位数一般在30倍。
二、调味品龙头
在之前写中炬高新的文章中提到过，由于调味品一般2-3年会迎来一个提价周期，这种提价不同于市场供求下的涨价，是类似于白酒企业的那种企业主动提价，反映的是品牌等综合实力强化后，带来的新一轮估值提升，因此我们以近三年历史估值为准来看一下：
海天味业当前的估值87.9倍，近三年的估值中位数55.2倍；中炬高新当前估值58.7倍，近三年中位数48.6倍；千禾味业当前估值84.8倍，近三年估值中位数47.5倍。
因此，调味品三巨头的合理估值大约在50倍左右，海天可以相对高一些。
三、各类食品龙头
1、洽洽食品
洽洽的净利润断层是从2018年中报开始的，主要是由于传统品类创新（推出蓝袋风味瓜子）和新品类的扩展（推出黄袋每日坚果），全新的红黄蓝产品矩阵让洽洽迎来了估值业绩的双击，因此我们以2018年中期为起点。
当前洽洽的估值是38.4倍，而2018年年中以来的估值中位数是30.5倍，因此洽洽食品的合理估值至少在30倍。
2、桃李面包
可以看到桃李面包2015年来业绩基本是保持着20%以上的高增长，除了2019年因费用投入加大影响利润，但2020年三季报净利润更是达到36.37%的更高增速，作为必选消费龙头，在疫情期间体现出很强的刚性，因此我们以近5年为界。
桃李面包当前估值为48.68倍，近5年的估值中位数为44.3倍，因为2015年上市，如果考虑次新股估值较高的因素，我们适当下调合理估值，至40倍。
3、安井食品
自2017年上市以来，安井食品每年都保持业绩增长，而且近两年受益速冻食品市场的不断渗透，B端连锁餐饮火锅行业的快速发展，且2018年公司新增产能也刚好投产，业绩明显加速，我们以近两年为界。
而受益2020年疫情对于速冻食品的爆发式需求，安井食品2020年估值较高，当前估值76倍，近三年估值中位数43.5倍，考虑到海外成熟市场的速冻龙头味之素的最高估值是37倍，考虑到国内市场还在成长期，我们给予45倍合理估值。
4、三全食品
作为速冻米面龙头，三全食品在2020年明显受益疫情期间需求爆发，但随着疫情缓解、复工复产，顺周期下的复苏预期，让三全食品正面临业绩估值双杀。
三全食品当前的估值32.7倍，远远低于历史平均水平，历史估值法遇到估值大幅下杀，不好用。
因此，参考可比公司估值，横向比较下的中间值大概是48.8倍，而近5年来三全食品的估值带下限是30.5倍，因此三全食品的估值下限至少在30倍以上，考虑到海外成熟市场速冻龙头味之素的最高估值是37倍，但由于当前处于杀估值阶段，谨慎给予35倍估值。
