3月28日，头条股票邀请@挖优攻略 做客《财报全扫描》微访谈，解读中国神华和涪陵榨菜的最新年报，以下为访谈实录：
问 ：中国神华营收增净利降，主要受到哪些因素影响？
答：中国神华2018年的营业收入2641.01亿元，同比增长6.2%，这主要得益于煤炭、发电、运输三大业务板块的良好表现。但2018年成本增速略高于收入增速，同时还有分离移交“三供一业”对净利润的影响（减少13.95亿元），因此2018年净利润相比2017年下降了2.6%。实际上，如果不考虑移交“三供一业”这类非经常损益的影响，神华2018年的扣非后归母净利润是460.65 亿元，相比去年还是略微增长的，增幅为2.1%。关于神华营收、成本的驱动因素，可以在2018年年报中找到详细的解释说明，有兴趣的读者可以去查阅年报全文。
问 ：煤炭行业有什么特点？中国神华的优势有哪些？
答：煤炭行业最重要的特点恐怕就是周期性了。作为我国最主要的基础能源，煤炭的市场需求受到中国宏观经济周期的巨大影响。 对于神华而言，他并不仅仅是一家煤炭企业，而是一家独一无二的能源一体化企业，从煤炭生产销售到铁路运输再到下游发电以及煤化工，几乎是覆盖整个产业链。神华的煤电协同效应和一体化优势使得神华能够很好地应对周期的波动，这一点在上一轮（2016）煤炭行业周期底部的时候得到了充分展现，在整个行业面临亏损的形势下，神华是当时少数依然有着不错利润的企业，这与其一体化战略布局密不可分。 除此之外，优质、丰富的煤炭储备资源，以及强大的科技创新能力也都是神华特有的优势，这从期高效的运营数据中可见一斑。当然，最终一切都要归结于人的因素，世界级的专业管理团队也是神华取得如此成绩的重要原因。
问 ：近期有机构将中国神华评级由“买入”下调至“持有”，公司拟分红金额也有下降，你认为现在的估值水平如何？
答：评级机构的评价更多考虑的是短期因素，就像2016年初能源行业底部时候那样，所有人都不看好煤炭、石油这类资源型企业的未来，然而现在回过头来看，那时候才是最佳的投资机会，我记得2016年初神华港股的价格只有10块港币左右，这是个市场送钱的时刻。 神华这样一个处于周期性行业的公司，其价值显然高于目前的价格水平，对于这样优秀的能源企业，我们认为目前的价格是很有吸引力的，当然未来股价涨跌我们是不清楚的，如果股价下跌，则我们可能会再多买一些。 至于分红，其实并没有太大变化，这些年来一直维持40%左右的分红比率，2017年的超高分红主要是因为派发了特别股息。
问 ：对于中国神华这种以大宗商品生产为主的公司，投资中需要注意哪些？
答：大宗商品大多数都是有周期性的，所以对于周期行业的公司，一定要注意行业的周期，不要在行业周期顶峰的时候过度乐观，比如48块买入中石油的投资者就是相信油价永远都会涨，结果后来发现油价可以从150美元/桶跌倒20美元/桶。与之相反，就是在周期的底部，也不要过度的悲观，比如油价20美元/桶的时候还认为会跌到10美元/桶，这其实是应该有胆量买入的阶段，我们相信唯有此才能够做好投资。
问 ：涪陵榨菜业绩持续增长的驱动因素有哪些？
答：消费品的增长背后驱动因素无非是量、价变化。翻看公司财务报告，可以看到公司销售量变化以及吨价变化，自2015年起公司连续四年实现量、价齐升，2018年公司总销量14.44万吨，同比增长10.63%，吨价格为1.33万元/吨，同比增加13.82%。再深入来看量的增加主要来源于公司产品份额的提高，2017年公司市占率约为16.79%，2018年7月5日公司在互动平台表示市占率已经超过20%；此外由于消费升级的出现，公司主动扩大了榨菜使用场景，榨菜再也不是当年那个只能伴随泡面的低等调味品了，成为下饭菜、做菜的辅菜之一；包装也进行了独立小包装升级。价格方面随着人们收入水平的提高，榨菜处于较不敏感区间，一直以来具备不断提价基础。 此外公司通过收购惠通泡菜切入泡菜领域，自主研发酱菜产品，近些年来增速都不错。这些因素共同驱动了公司业绩增长。
问 ：在一个门槛不高的行业，涪陵榨菜如何做到持续提价的，这种模式是否快到天花板了？
答：榨菜行业门槛是不高，但是早期的广告投放以及近年来渠道铺设，已经让其他竞争者很难进入，全国性的榨菜大品牌目前来说仅有涪陵可以做到。提价方面，榨菜产品单包价格区间处于价格较不敏感区域，人们可支配收入近些年来得到了较大的提高，公司原材料青菜头以及包材成本近年来有所增加，在这些因素共振下，公司榨菜产品得以连续提价。公司自2008年以来提价大致6次，每次提价幅度在10～20%不等，最近一次提价在2018年11月1日，公司上调80克鲜脆菜丝、80克原味菜片等7个单品价格，提价幅度约10%，京东目前80g装约在2～2.5元间，街边店约2.5元/80g，对比其他休闲零食（泡笋、魔芋丝、卫龙辣片等）目前主流价位在4～5元/80g，目前来看并没有说达到天花板的地步。
问 ：涪陵榨菜是否存在产品结构单一的问题？在多元化方面潜力如何？
答：参看公司的产品结构占比，2018年确实出现了一个集中的迹象，榨菜收入16.28亿元，占营业收入比重85.04%，比上年占比增加0.56%，泡菜收入1.47亿元，占营业收入比重7.68%，比上年占比减少0.43%，开胃佐菜合计收入1.37亿元，占营业收入比重7.16%，比上年占比减少0.02%。但总的来看榨菜收入占比已经从2014年的90.62%下降了约5个百分点。公司正在积极切入泡菜、酱菜、萝卜海带丝等领域，泡菜方面行业空间400亿元以上，且竞争格局分散，集中度提升空间大。公司15年收购惠通进入泡菜领域，打开收入增长空间。泡菜企业主要集中在我国四川地区，2016年四川泡菜产值达310亿元，占全国比例70%。四川产值上亿元的泡菜企业已经超过30家，公司立足四川，这块未来颇具竞争力；酱类市场空间广阔，但品类多竞争格局分散，公司也在积极寻求酱类合适并购标的。细分品类除了辣椒酱形成寡头垄断的格局外，其他酱类集中度仍然较低。公司海带丝与萝卜16年、17年重新开启高增长。目前海带丝和萝卜仍处新品沉淀期，但伴随公司品牌力建设加强和平台型，企业逐渐成型，有望带动海带丝和萝卜高成长。根据最近年报显示公司新研发了400g泡萝卜、泡白菜、泡竹笋等4支新品，公司这块打造其他大单品的愿望还是很强烈的。
问 ：对于像涪陵榨菜这种成长股，有没方法能在较早的阶段发现？投资中需要注意哪些？
答：涪陵榨菜这种成长股近几年除了自身业绩提升外，还享受了估值的提升，迎来了戴维斯双击，股价增长迅猛。这种消费股一般看重渠道和宣传能力，能否打造出一个全国性的品牌对于增长是非常必要的！去年另一个消费大牛股海天味业的成长逻辑也大致如此。在日常消费中，如果细心投资者关注到某个新的品牌正在细分领域内快速崛起，铺设渠道，加强宣传，这可以看作是一个早期发现的方法，对于格局既定的细分行业，长期看是不容易再出新的大品牌，早期消费股挖掘可以集中考虑新兴细分领域，格局尚未完全界定好的。 投资这类股票在于关注产品占有率能否继续提升，一般年报会有所公布，此外产品的提价空间也是值得关注的，可以参考发达国家的成长经验，在资本市场给予较高估值的时候应当考虑到企业未来增速下滑的情况，对于连续几年40%以上增长的消费企业，市场可能给予30、40倍pe将其视为成长股，而一旦企业体量变大，增速下滑，这时候估值可能无法再给很高，取而代之的可能要密切关注企业分红水平等；此外整个社会的经济情况，消费整体增速也值得关注。
