這一講，我們來到第二模塊券商當中的最後一節。這一刻我要告訴你，如何提升在券商股上面賺錢的機會。
長線埋伏：
A股的券商，不論是買方拉皮條，還是賣方搏命，其實主要都賺牛市的錢。不論是抽取證券交易的佣金，還是資本中介、自營投資、資管、併購重組財務顧問，牛市生意都更多，收益都更好。
既然如此，從投資角度，有個最簡單參與券商的方式，就是長期資金，熊市低估值買入，等牛來，牛頂兌現。
說起來簡單，最好把策略儘可能寫明確，才好執行。
逃頂要義：
當券商板塊有持續表現時，往往意味著內資進場了，所以券商板塊通常被稱為牛市槓桿和市場情緒的風向標。
這種先導的作用，體現在：估值的提振，和估值的見頂，都會先於大盤。這個概念，對於逃頂的意義，要大於抄底。而且不只是幫助到投資券商的部分，還能為你的整體持倉保駕護航。
另外，對於券商的頂，要結合歷史估值，動態去看估值長期必然是下移的。
我把要點給你說說。首先看見頂先於大盤
2007年券商估值於2007年8月見頂，早於全體A股的9月，早了一個月。2009-10年券商估值於2009年12月見頂，早於全體A股的2010年11月，早了近一年。
2015年券商估值於2015年3月見頂，早於全體A股的5月，早了兩個月。
其次我們看估值長期下移。
2007年，牛頂PB估值逼近11倍，是全體A股(6倍PB)的近兩倍。
2009-10年，小牛市，券商估值頂部近8倍，仍是全體A股(4.5倍PB)的近兩倍。
2015年，券商估值頂部不到6倍，不如全體A股(6.5倍PB)。
截止2019年12月未，券商中位數PB估值1.78倍，仍比全體A股(2.32倍PB)低，且相對低了24%,劣勢比2015年牛頂時更大。
券商的估值中樞逐漸下移，有著充足的理由：
理由一：因為這也是整個A股市場的縮影。大的背景是10年前，我國貨幣發行增速快，A股的數量相對較少(10年前1000餘隻，現在接近4000只),供需矛盾比較突出，市場預期貨幣增發的速度高於A股發行的速度，給予較高的估值；但是現在M2的增速慢下來，未來很難再有高增速，而且證券化程度越來越高，A股不再稀缺，估值也就降下來
理由二：券商業務逐漸重資產化。
我們來從頭捋一遍券商的各項業務屬性。
經紀業務，輕資產。主要的服務成本一個是規費成本，與成交量成比例，另一個是人，人的成本可變，基本沒有虧損的風險。
承銷、併購和財務顧問、投資諮詢業務，輕資產。主要的成本還是人，高端技術人才，按需聘任。
兩融、自營業務，重資產。主要的成本是資金，需要承擔市場波動的風險，槓杄率過高的情況下，有侵蝕淨資本甚至破產的風險。
資管業務，輕資產。主要的成功因素是品牌、營銷、業績和商業模式。業績很難保持長期出類拔萃，商業模式的競爭是關鍵。
當前券商面臨著變局，關鍵原因是佣金率下滑和一人多戶。而變局驅使著券商開始從傳統經紀業務，向資金業務、資管業務轉型，產生分層分化：
頭部券商，向重資產金融機構靠攏，靠錢生錢的意味更濃。
中小券商，仍然倚重輕資產業務，有些靠的是地域性，有些依託的是互聯網的優勢，比如東方財富，靠流量入口獲客，靠佣金和軟件變現，有些比如天風證券則是在投研方面突出特色。
從板塊整體估值看，券商到這輪牛頂PB中位數估值應該會逼近4倍，但頭部重資產經營模式的券商，市淨率過了3倍就要進入警戒區域。
美國投行近20多年的PB估值，高點在1999年，只剛過3倍。
