这一讲，我们来到第二模块券商当中的最后一节。这一刻我要告诉你，如何提升在券商股上面赚钱的机会。
长线埋伏：
A股的券商，不论是买方拉皮条，还是卖方搏命，其实主要都赚牛市的钱。不论是抽取证券交易的佣金，还是资本中介、自营投资、资管、并购重组财务顾问，牛市生意都更多，收益都更好。
既然如此，从投资角度，有个最简单参与券商的方式，就是长期资金，熊市低估值买入，等牛来，牛顶兑现。
说起来简单，最好把策略尽可能写明确，才好执行。
逃顶要义：
当券商板块有持续表现时，往往意味着內资进场了，所以券商板块通常被称为牛市杠杆和市场情绪的风向标。
这种先导的作用，体现在：估值的提振，和估值的见顶，都会先于大盘。这个概念，对于逃顶的意义，要大于抄底。而且不只是帮助到投资券商的部分，还能为你的整体持仓保驾护航。
另外，对于券商的顶，要结合历史估值，动态去看估值长期必然是下移的。
我把要点给你说说。首先看见顶先于大盘
2007年券商估值于2007年8月见顶，早于全体A股的9月，早了一个月。2009-10年券商估值于2009年12月见顶，早于全体A股的2010年11月，早了近一年。
2015年券商估值于2015年3月见顶，早于全体A股的5月，早了两个月。
其次我们看估值长期下移。
2007年，牛顶PB估值逼近11倍，是全体A股(6倍PB)的近两倍。
2009-10年，小牛市，券商估值顶部近8倍，仍是全体A股(4.5倍PB)的近两倍。
2015年，券商估值顶部不到6倍，不如全体A股(6.5倍PB)。
截止2019年12月未，券商中位数PB估值1.78倍，仍比全体A股(2.32倍PB)低，且相对低了24%,劣势比2015年牛顶时更大。
券商的估值中枢逐渐下移，有着充足的理由：
理由一：因为这也是整个A股市场的缩影。大的背景是10年前，我国货币发行增速快，A股的数量相对较少(10年前1000余只，现在接近4000只),供需矛盾比较突出，市场预期货币增发的速度高于A股发行的速度，给予较高的估值；但是现在M2的增速慢下来，未来很难再有高增速，而且证券化程度越来越高，A股不再稀缺，估值也就降下来
理由二：券商业务逐渐重资产化。
我们来从头捋一遍券商的各项业务属性。
经纪业务，轻资产。主要的服务成本一个是规费成本，与成交量成比例，另一个是人，人的成本可变，基本没有亏损的风险。
承销、并购和财务顾问、投资咨询业务，轻资产。主要的成本还是人，高端技术人才，按需聘任。
两融、自营业务，重资产。主要的成本是资金，需要承担市场波动的风险，杠杄率过高的情况下，有侵蚀净资本甚至破产的风险。
资管业务，轻资产。主要的成功因素是品牌、营销、业绩和商业模式。业绩很难保持长期出类拔萃，商业模式的竞争是关键。
当前券商面临着变局，关键原因是佣金率下滑和一人多户。而变局驱使着券商开始从传统经纪业务，向资金业务、资管业务转型，产生分层分化：
头部券商，向重资产金融机构靠拢，靠钱生钱的意味更浓。
中小券商，仍然倚重轻资产业务，有些靠的是地域性，有些依托的是互联网的优势，比如东方财富，靠流量入口获客，靠佣金和软件变现，有些比如天风证券则是在投研方面突出特色。
从板块整体估值看，券商到这轮牛顶PB中位数估值应该会逼近4倍，但头部重资产经营模式的券商，市净率过了3倍就要进入警戒区域。
美国投行近20多年的PB估值，高点在1999年，只刚过3倍。
