撰文｜徐龍捷 編輯｜韓蕾
中國最大也是最老的汽車企業之一、東風汽車集團迴歸國內資本市場的進程已經進入到上市前的最後問詢階段。市場預計東風集團會於年底前上市深市創業板，並創造年內創業板210億元的最高融資紀錄。
東風集團的募資計劃會都用於“新”項目（如下圖所示），其中新能源乘用車和新一代汽車前瞻技術開發各佔70億元左右，東風集團出資90億元。募資中的63億元將用於新項目的運營。
“繼往者，創未來”，正是東風集團新能源“嵐圖汽車”的宣傳口號，在睿藍財訊看來，第一階段難言成功的“嵐圖”和東風集團既有的業務格侷限制了投資者對它的想像空間，與眾多“造車新勢力”比較，未來市值成長並不樂觀。
苦心經營，“商”強“乘”弱
與大多數汽車集團銷售結構不同的是，東風集團在商用車上的收入大幅超過了乘用車領域。
圖片來源：企業招股書
2017年，東風集團商用車收入佔主營業務收入的47.97%，以轎車、SUV為主的乘用車業務收入佔主營業務收入的49.27%；但一年後，2018年商用車業務佔主營業務收入的佔比重新過半，達到57.25%；2019年與2020年上半年，乘用車業務收入佔比持續下降，截至2020年6月30日，乘用車業務僅佔主營業務收入的15.16%，商用車業務收入佔比接近八成。合資乘用車領域似乎也僅有日系合資車獨挑大樑。
“東風日產”在今年受疫情影響的情況下，依舊保持了7個月增長；“東風本田”憑藉思域、CR-V等車型，在2019年車市低迷的情況下逆市增長，超額完成全年目標。儘管日系合資車業務紅火，但根據東風集團2019年年報顯示，2019年合資車業務盈利116.33億元，同比下滑了5.3%。
多年的合資經驗未能為東風集團自主品牌的展業提供幫助，特別是與法系合資車的失意讓東風的風神、風行、風度、風光等四個自主乘用車品牌均無法較好的打開主流市場。於是，在主流乘用車市場的失意東風集團嘗試在網約車市場中為自身乘用車增加曝光度與影響力，以期達到提高銷量的目的。
2019年3月，東風集團聯合一汽集團、長安汽車與騰訊、阿里、蘇寧，共同成立了網約車出行平臺“T3出行”，東風新能源乘用車成為這一平臺的主要運營車型。在初次合作試水後，東風集團又於同年11月，成立“東風出行”網約車平臺，目前該平臺僅在湖北部分城市運營。而在湖北武漢，東風集團的總部，該區域滴滴平臺的運營車輛中也有不少東風自主乘用車。
盈利能力下滑
東風汽車集團有限公司的前身為1969年建於湖北十堰的“第二汽車製造廠”。
2000年，為減輕公司債務負擔，東風汽車公司與華融資產、信達資產、東方資產、長城資產和國家開發銀行共同組建東風汽車有限公司。1997年東風集團旗下的東風汽車股份有限公司（600006.SH）登陸上交所。2005年12月，東風汽車集團正式於香港聯交所上市。
圖片來源：企業招股書
截至2019年12月31日，東風集團擁有整車產能約339.4萬輛，2017-2020上半年，在中國汽車工業協會公佈的我國前十大汽車生產企業銷量排名中，東風集團均位列第三位，市場佔有率超過10%。
儘管銷量名列前茅，市場佔有率不俗，但近年來東風集團的盈利狀況卻不盡人意。
根據招股書，2017-2020年上半年，東風集團分別實現營業收入1341.86億元、1099.44億元、1046.8億元和518.07億元，2018-2020年上半年營業收入同期增長率分別為-18.07%、-4.79%和3.34%；同期分別實現歸母淨利潤140.61億元、129.79億元、128.58億元和30.18億元，2018-2020年上半年歸母淨利潤的同比增長率分別為-7.70%、-0.93%和-64.49%。
高端自主失意
東風集團在乘用車市場較為弱勢的一個重要原因就是在建設高端自有品牌車的競賽中落後。
2012年5月，東風汽車 “東風1號”項目，該項目旨在打造東風集團自主的高端豪華轎車。2016年4月，“東風1號”項目下的首款高端車型東風A9上市了，售價17.97萬-21.97萬元，油耗6.6L，排量1.8T，上市首月僅售出148臺，次月銷量158臺，而東風1號的百度百科也永遠的定格在了發售前。
在乘用車領域尚且如此，在細分後的新能源乘用車領域，東風集團仍然表現不佳。
以旗下燃油、新能源雙車型乘用車東風風神為例，2018年，東風風神計劃銷量目標（燃油+新能源）20萬輛，實際銷量69147輛；2019年銷售目標為12萬輛，實際銷售為75025輛；2020年銷量目標為10萬輛，截止10月僅有5萬餘輛。儘管目標連年下調，但距離目標始終存在不小的差距。
“嵐圖”能否承載東風的未來
此次迴歸創業板，東風集團招股書中計劃打造的嵐圖汽車定位高端純電領域，東風集團把競爭目標對準了一眾造車新勢力。
根據11月24日收盤股價計算的美股市值，理想為367.66億美元，約合2418.65億人民幣；蔚來727.44億美元，約合4785.46億人民幣；小鵬508.35億美元，約合人民幣3344.18億人民幣；
A股市場市值，比亞迪4725億元，上汽集團3148億元、，長城汽車2525億元，長安汽車1290億元，廣汽集團1417億元。
對於東風集團全國銷量前三、市場佔有率超10%的特大型車企，超2000億的市值只能位居中下，市值提升之路並不容易。
徐龍捷 睿藍財訊研究員
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來源：藍籌企業評論（ID:bluechip808）
