23日，东吴证券在苏州举办2019年度策略会，原瑞信方正证券首席策略师陈李首次以东吴证券首席经济学家的身份公开亮相。
东吴证券研究所自2015年由对内服务向对外服务转型以来，首席经济学家职位一直空缺，陈李是东吴证券首位首席经济学家。而对陈李而言，这是他时隔八年，再度回到中资券商工作。
陈李在策略会上提出与市场预期相反的两大观点：一是，他认为今年整个股票市场会“前高后低”，权益市场的回升在第一季度；二是，2019年全年都面临着经济下行的压力，并非仅有上半年。
陈李出任东吴证券首位首席经济学家
去年11月，原瑞信方正证券首席策略师陈李出任东吴证券首席经济学家。由此，东吴证券研究所自2015年由对内向对外转型后迎来首位首席经济学家，研究阵容得到进一步完善。
加入东吴证券之前，陈李分别在外资和中资券商有过多年的研究工作经历。公开资料显示，陈李曾任瑞信方正证券董事总经理、首席策略，分管研究部；瑞信证券（credit suisse）董事总经理、中国策略研究主管、研究部副主管；嘉实基金策略研究主管、研究部副主管；申银万国证券研究所首席策略。
长达八年多的外资券商工作经历让陈李对中资券商和外资券商在卖方研究方面的差异有更深的体会。陈李在接受券商中国等媒体采访时说，加入东吴证券2个多月以来，已经感受到东吴证券研究所三方面的特点。
一是，东吴证券研究所是一个非常勤勉进取的团队。
二是，东吴证券研究所定位精品化路线，不做大而全，将盈利作为研究所第一考核指标。目前，纺织服装、机械、电力设备新能源、传媒互联网等行业研究在业内做得特别突出。
三是，东吴证券研究所是非常典型的合伙人文化。五个大组组长加五个销售主管是东吴证券的十个合伙人，共同为研究所大小事务和收入利润等负责。
此外，陈李透露，东吴证券研究所今年也会加强海外研究，为国内提供更好的见解。在海外布局方面，一个与业内产生差异化的打法是，东吴证券或会提供桥梁，帮助国内投资者跟海外最重要的大型公司建立关系网络。
权益市场的回升在第一季度
在策略会上，陈李给出了与市场预期不同的观点。他认为今年整个股票市场会“前高后低”，权益市场的回升在第一季度。这源于以下五个因素：
一是，尽管市场一致预期全部A股盈利增速从2018年的6%增长到2019年的15%，但买方对真实利润增长的预测远低于卖方估计，投资者对未来盈利的下滑已经有充分的预期。
二是，MSCI将提升A股权重。2019年2月28日或之前，MSCI公布以下三个决议是否通过：1.2019年5月、8月分两次将A股权重从5%提升至20%；2.2019年5月起将MSCI指数成分股扩展至创业板；3.中盘股2020年5月起纳入MSCI指数成分股。关于第一项，陈李表示，如果分批实施的话，5月30日、8月30日这两天分别将有1250亿人民币的被动资金流入A股，而主动资金流入规模，理论上来讲最大可以达到七倍，即1.5万亿人民币。这三个决议目前来看通过的可能性非常大，因此，外资和内资都会做提前布局。
三是，陈李猜测，2019年中国央行有4-5次的降准，准备金率要降4到5个百分点或者更多。他表示，如果未来外贸顺差和外汇占款快速下降，那将没有必要维持较高存款准备率；而且以存款准备金置换MLF，可以显著降低社会资金成本；另外，释放长期资金可以鼓励金融机构进行长期借贷和投资；最后，一旦外贸顺差/外汇占款方向逆转，降低准备金水平就是必然选择。
四是，1985年以来联邦基准利率非常灵活，在经济衰退前做出停止加息或降息反应。因此，随着更多的衰退指标出现，美联储可能在3月暂停或者进行最后一次加息，这将推动美国及全球市场的反弹。
五是，中美贸易谈判有望在3月1日达成部分和解，G2经济互利。
三方面研判2019年经济下行压力
陈李认为，2019年全年都面临着经济下行的压力，并非仅有上半年。虽然从技术因素来看，可能因为基数原因，GDP在第三季度的增速比第二季度高，但是投资者不能形成经济触底的预期，2019年全年仍然都面临着不断的下行压力。这一判断源于以下三个方面：
一是，从出口来看，尽管2018年存在中美贸易摩擦，2018年净出口对GDP仍然是正贡献，但是2019年情况则不容乐观。美国经济的领先指标已经表现出衰退迹象，部分滞后的消费和劳动力价格指标仍然强劲，但随时可能下滑。美国经济可能在2019年下半年开始衰退，这意味着2009年6月份以来的全球经济扩张的最后一个堡垒瓦解，外需在2019年下半年下降对于国内投资者来说将是一个非常重大的挑战。从20世纪四十年代开始，美国的两年期和十年期的国债利差，一旦逆转下行倒挂，就一定预示着经济衰退，从无例外，所以现在形势非常严峻。
二是，从消费来看，居民可支配收入可能受益于未来的减税政策，但仍然受制于收入预期和杠杆制约。尽管居民家庭杠杆率只有20%，在国际上并不算很高，但是一旦充分考虑到居民收入的不匹配不平等，就可以看到收入次高的中低收入夹层，他们的实际杠杆率可能已经到了70%以上。因此，一般消费明显受制于居民杠杆（特别是中低收入群体）以及收入预期下滑。
三是，从投资来看，陈李认为房地产投资和基建投资回升空间充满不确定性。他在房地产的销售和房地产的投资脱钩这一问题上表现出深深的担忧，他的研究结果表明，从2000年以来，中国累计的土地库存已经超过了已经超过58亿平方米，也就是说，房地产开发商囤地规模非常大，然而年度新开工面积增速下滑，说明房地产开发商对前景越来越谨慎，这样一来，即使房地产政策放松，房地产销售量上升，可能也不会导致房地产投资和土地购置上升。
此外，他认为，财政支出给基建投资带来了非常大的压力。第一，土地出让金受到房地产市场低迷影响，也同时受到可出让土地面积的影响；第二，中央和地方财政债务并没有显著扩大；第三，最大的压力来自社保缺口。
陈李表示可以根据人口数据推测社保数字，目前中国的人口问题非常严峻，受劳动力代际更替的影响，从2023年到2030年，中国的最大的挑战——劳动力缺口将到来；而且，我国的人口在快速老化，在2050年时候，14亿中国人中7亿在50岁以上。而缴纳社保才几十年，这个缺口非常大。社保缺口从2014年开始打开，2022年开始加速打开，2030年减速打开，2070年才会慢慢闭合。
基建投资可以在6-9个月内受到刺激回升，但12-24个月来看，财政支出受到土地财政、政府债务和社保缺口的重大制约。
基于以上三点，陈李认为投资者很难形成一个经济探底转而上行的预期，他对2019年经济仍然持谨慎的态度，认为2019年全年经济都面临下行压力。
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