華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
顧家家居(603816)
2019 年業績表現符合預期， 2020Q1 業績表現超預期。 公司 2019Q4 單季度收入 33.19 億元，同比+19.42%， 較 2019Q3 收入增速（同比+17.95%）提升； Q4單季度歸母淨利潤 2.44 億元，同比+19.74%， 增速較 2019Q3 增速（同比+18.27%）環比改善。我們認為公司 2019 年收入業績表現符合我們預期，維持較快增長主要原因一是公司店效提升與渠道拓展成效顯現， 二是公司多品類多品牌實現協同發展， 2019 年公司沙發/床類產品/集成產品/定製傢俱/紅木傢俱/信息技術服務分別實現收入
58.31/19.53/19.06/3.43/1.43/4.05 億， 增速分別為
13.35%/72.51%/18.39%/61.72%/-9.42%/22.00%。 2020 年一季度公司在“新冠”疫情衝擊下，業績維持正增長，業績表現超出我們之前預期，預計隨公司各品牌協同效應持續顯現，公司業績增速有望持續改善。
毛利率同比下降，淨利率同比提升。 公司 2019 年整體毛利率為 34.86%（同比-1.51pct）， 淨利率 11.00%（同比+0.03pct）； 2020 年一季度毛利率 32.83%（同比-1.90pct），淨利率 13.77%（同比+1.67pct）。我們認為公司毛利率同比下降主要由產品及渠道結構變化所致。期間費用率方面， 2019 年與 2020 年一季度公司銷售費用率分別為 18.69%（同比-0.81pct）和 17.47%（同比-1.28pct） ，研發及管理費用率分別為 4.42%（同比+0.27pct）和 5.27%（同比+0.23pct） ，財務費用率分別為 0.94%（同比+0.66pct）和 0.42%（同比-0.66pct） 。
自主品牌與其他品牌協同發展，外銷維持快增長。 公司多品牌協同發展， 2019年公司自主品牌實現營收 76.98 億（同比+4.58%），其他品牌收入 30.06 億（同比+123%），渠道方面，截至 2019 年末，公司共擁有自主品牌門店 4518 家，其中直營店 84 家（較年初淨減少 123 家），經銷店 4434 家（較年初淨增加419 家）；其他品牌門店 1968 家（較年初淨增加 114 家）。 外銷方面，公司持續聚焦大客戶， 2019 全年實現出口收入 46.08 億，同比增長 31.66%。我們認為公司多品牌協同有望持續，渠道拓展助力未來發展。
龍頭地位穩固，看好公司長期發展。我們長期看好公司品類拓展與多品牌協同，龍頭地位望保持穩固。 考慮到“新冠”疫情影響，我們調整公司盈利預測，預計 2020-2022 年歸母淨利潤 13.81/17.28/20.79 億元 （原預測值 14.53/17.43/20.94億元） ，對應當前市值 PE 分別為 18/14/12 倍， 考慮到公司渠道拓展與新業務快速發展，我們上調公司目標價至 55 元/股（原目標價 40 元/股） ，對應 2020年 24 倍 PE，維持“強推”評級。
風險提示： 渠道拓展競爭加劇，房地產市場大幅波動，新業務拓展不及預期
