作者 | 桑漾清
排版 | 小林同学
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4月27日，新闻联播报道，最高层会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。此番创业板实施注册制之前，A股市场科创板已实施注册制，科创板于去年6月13日开板，迄今将近一年。
要知道注册制对A股的影响，首先就要搞清注册制的本质。
股票的发行分为三种制度，审批制、核准制、注册制。审批制主要用于资本市场发展的初期，我国目前是核准制加注册制，香港，美国则是注册制。
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注册制与核准制的区别有哪些
注册制是指发行人在准备发行证券时，必须将依法公开的各种资料完整、真实、准确地向证券主管机关呈报并申请注册，作形式审查。至于发行人营业性质，发行人财力、素质及发展前景，发行数量与价格等实质条件均不作为发行审核要件。不作出价值判断。申报文件提交后，经过法定期间，主管机关若无异议，申请即自动生效。
证券发行注册的目的是向投资者提供据以判断证券实质要件的形式资料，以便作出投资决定，证券注册并不能成为投资者免受损失的保护伞。如果公开方式适当， 证券管理机构不得以发行证券价格或其他条件非公平， 或发行者提出的公司前景不尽合理等理由而拒绝注册。在大多数注册制IPO市场，监管机构对于拟上市公司的审查重点在于披露信息的完全性和真实性，不判断企业盈利能力，也不用提供或披露盈利或者现金流预测，在信息披露的基础上由投资者自行判断企业价值和风险，这样定价能够更好地反映市场中投资者对新股的供求关系。
同时，由于较少涉及资产质量等因素，整体上市速度也较快。在美国市场，IPO上市公司从递交申请到成功上市一般需要3-4个月，个别情况需要6个月。在日本，公司从递交上市申请书到最终公开发行大概需要3—4个月。
核准制是指发行人在发行股票时，不仅要充分公开企业的真实状况，而且还必须符合有关法律和证券管理机关规定的必备条件，还对发行人是否符合发行条件进行实质审核，监管部门不仅对拟上市公司的财务报表等公开信息提出了很高的披露要求，而且对发行人的资产质量、投资价值、社会效益进行综合考察，先后由证监会、发审委针对公司的上市申请进行审核、反馈，最终做出是否核准拟上市公司进行IPO的决定。目前，上市最顺利也需要大概一年时间，对于大多数企业，从改制，到通过证监会发审会审查，再到发行上市，一般需要花两三年时间甚至更长。
由此可以看出，注册制与核准制的主要区分在于审核机关是否对公司的价值作出判断，是注册制与核准制划分的根本标准。形式审核(注册制)与实质审核(核准制)的区分在于审核机关是否对公司的价值作出判断，是注册制与核准制的划分标准。而实质审查具有两层含义：一种是指行政机关对披露内容的真实性进行核查与判断，另一种是指行政机关对披露内容的投资价值作出判断。在界定股票发行中的核准制时，一般取实质审查的第二种含义，即判断公司证券的投资价值与风险。
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注册制相关法律知识
注册制即所谓的公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公开制度，以美国联邦证券法为代表。它要求发行证券的公司提供关于证券发行本身以及同证券发行有关的一切信息，以招股说明书为核心。
证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开， 制成法律文件，送交主管机构审查， 主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。
其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查， 不进行实质判断。证券发行注册的目的是向投资者提供据以判断证券实质要件的形式资料， 以便作出投资决定， 证券注册并不能成为投资者免受损失的保护伞。如果公开方式适当， 证券管理机构不得以发行证券价格或其他条件非公平， 或发行者提出的公司前景不尽合理等理由而拒绝注册。另外，注册制还主张事后控制。
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注册制会为股市带来哪些影响？
一、对壳资源的影响：
A股有一种独特的炒垃圾股的文化，理念是财务越垃圾的股越有想象的空间，导致这一问题的缘由就在于上市需要极其漫长的等待以及繁琐的审核，进而使得上市资格十分稀缺。不少公司便另辟蹊径，收购小市值、亏损严重的公司，达到借壳上市的目的。君不见世纪游轮（002558，买入）19个涨停，累计涨幅已达六倍，正是一个又一个的“世纪游轮”才让壳资源有了生存空间。注册制完全实行之后，壳资源就丧失了其稀缺性，大股东的保壳意愿会降低，投资者炒垃圾股的行为也会有所改变，壳资源的价值将逐步下行。想要从股市上融资的企业难度大为降低，公司不用再千方百计通过借壳上市来达到融资目的，所以，ST企业以后的境遇更为艰难，失去了壳价值的保护，ST企业的投资者能够翻身的可能性只有寄希望于公司能够把扭亏为盈。一个即将没落的公司能够实现翻身的可能性有多大只有天知道。所以与之前的核准制相比难度更大了。
二、对整体估值的影响：
注册制的推出，将从根本上改变中国股市的供需关系，也将改变A股的估值体系。目前上交所的平均市盈率为17.48倍，深交所中小板平均市盈率为64倍，创业板为107倍。造成这一问题的原因也在于股市准入门槛高，20多年来只有2800家公司，而社会财富快速增长，导致钱没有地方去，流入股市后不断增加的资金与稀缺的供应产生矛盾，导致中小创估值偏高。注册制推出之后，可供投资者选择的股票将大大增加，市场估值有望逐步回归理性。
在核准制下，打新几乎是零成本，因为在证监会的筛选下申请上市公司的质量在形式上是有保证的，打新是有正向收益的，最起码最起码新股还有壳价值。所以一旦证监会把筛选好公司的权利让渡给投资者，投资者在打新的时候就已经开始了对优质公司的甄选过程了，闭着眼打新的时代可能就一去不复返了。破发或许将会成为常态。所以，没错，对于广大投资者来说难度又增加了。
三、机会与风险，往往都是共生的。
全面注册制时代，资金就不愿意去风险大的垃圾股，也不愿意把资金放到准垃圾股里面冒险。
美股实习注册制后，散户亏得一地鸡毛，有数据显示，1945年时，美国股市散户比例高达93%，现在呢？现在美国散户比率不到10%，机构和散户的比例完全反过来了。A股全面注册制后，也会有一个去散户化的过程，有人可能会把内裤都输掉。
不过同时，也有两大机遇。一个是指数基金的春天，一个是优质白马股的春天。这两种行情，第一种我们把它叫做“收割基”行情，第二种叫做“白马股”行情。这两种行情，本质上都是一个因素导致的，即资本将会更集中到优质公司。只不过前者有专业的人替你选白马股，后者你得自己去选。
对绝大多数人来说，定投指数基金或许更为合适。因为风口并没那么容易被抓到。
归根结底，注册制对于核准制来说，是一种更加成熟的上市制度。
成熟的方面就在于它的市场化，把决定权交给市场和投资者，一家公司做的好，业绩棒，市场就会给你奖励。如果一家公司的初心不纯，上市就是为了炒作圈钱，那么退市就是几年的光景。市场也会给企业更多的广度，哪怕是包子铺，KTV，只要你做的好，一样可以上市融资。那时候的市场就像良币驱逐劣币一样，好的公司蒸蒸日上，不好公司的将会退出舞台，即使大行情来了，垃圾股也不会涨。即使行情不好，市场也一样会青睐优质的标的！
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