中美股市運行至歷史性轉折點。 在特朗普總統還在忙於對冠狀病毒爆發處理不當的責任“甩鍋”之際，中美市場運行到了一個歷史性的轉折點。標普500指數(SPX)在經歷了二月以來的史詩級崩盤後，迎來了一場暴力反彈，最終周度平均指數價格收於2,813點。與此同時，上證綜指(SHCOMP)的周度平均指數點位為2,815點。現在，這兩個全球主要指數的平均點位幾乎是相同的。美國市場這幾周史無前例的波動比1929年、1987年和2008年更甚，而這兩個經濟體的經濟收縮也是空前的。考慮到市場價格波動反映當前類似大蕭條時期的基本面因素的方式，這幾近相同的指數水平可能只是偶然嗎?
歷史數據表明事非偶然。我們的研究發現，自1992年以來，上證綜指一直與標普以一種非常有趣的方式互動： 每次上證綜指的絕對水平跌至等於或低於標普的絕對水平的時候，上證綜指就會開始跑贏標普 ——尤其是在2005年和2007年之間，那時是中國歷史上最大的牛市，上證綜指從1,000點飆升到6,000點；以及從2014年年中到2015年年中，當時中國市場泡沫見證了該指數從2,000點飆升至5,000點( 圖表1 )。現在，上證綜指再次運行到了這個歷史性的轉折點。
圖表1：中國市場運行到了一個歷史性的轉折點，預示著未來的相對回報將更好。
資料來源：彭博、交 銀 國際預測
中國將開始長期跑贏美國。 有些人可能認為這只是技術上的巧合，沒有基本面因素支持。我們不敢苟同。市場並不愚蠢，價格有效地反映了所有可獲得的信息。在這個關鍵時刻，美國霸權正在發生微妙而重大的變化。隨著美聯儲瘋狂地印鈔，中國央行卻一直在以謹慎的步伐應對經濟放緩。從全球來看，美國似乎正在放棄對自己和全球社會都有好處的多邊主義，轉而強調 “交易藝術”的單邊主義。與此同時，通過“一帶一路”倡議，中國的全球影響力持續增長。中國現在已成為了全球舞臺上一股不可忽視的力量。
在剛剛結束的政治局會議上，現在的施政方向是通過繼續推動要素改革，對沖經濟放緩的負面影響。儘管改革的細節尚未公佈，但方向是明確的：決定未來生產力增長的兩個重要因素——土地和勞動力——將逐步放開並由市場配置。這些指示還強調從長遠角度改善社會福利。近期內，宏觀貨幣政策將更加積極，財政支出和赤字將擴大，更多專項債將發行，存款準備金率、利率將進一步降低，再貸款也將進一步增加。隨著基本面邊際改善，市場繼續長期結構性改革和貨幣寬鬆的前景，中國將開始在長期裡相對跑贏美國市場。
另類週期指標預示，美國經濟陷入衰退。 可選消費品行業對經濟週期尤其敏感。該行業的表現往往會在經濟週期達到峰值之際或之前達到峰值。這次也不例外。
我們注意到，自2004年以來，李寧(2331.HK)的股價一直在一個明確的交易區間內波動，其波峰和波谷非常一致。過去兩年，李寧得益於其成功的結構重組，成為了市場裡表現得最好的股票之一。儘管如此，由於新冠疫情隔離措施嚴重打擊了對李寧體育商品的需求，冠狀病毒爆發期間，李寧的股價已回吐了近兩年來的部分漲幅。當前週期裡，李寧的股價走勢與2005-2008年週期中的走勢非常相似。與此同時，銠金屬價格也已見頂。銠這種小金屬往往對於週期非常敏感，並與李寧的股價有著密切的相關性。同時，這兩個指標都與美國在12個月內陷入衰退的概率密切相關( 圖表2和3 )。這些觀察結果表明，美國經濟將陷入衰退。投資者應該警惕。
圖表2：另類週期指標顯示，美國12個月內陷入衰退的可能性非常高。
資料來源：彭博、交 銀 國際預測
圖表3：李寧(2331.HK)2005-2008的走勢和 2017-至今的走勢比較。
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此外，在1990年代初和2000年代初美國經濟衰退期間，上證的表現明顯優於標普。如果這些另類的週期性指標預示著美國經濟衰退，那麼它們確實為上證綜指跑贏標普提供了更充分的理由。 儘管如此，在全球經濟嚴重衰退的情景裡，上證綜指相對錶現的另一種形式，可能是儘管上證也難有表現，但其跌幅小於標普500。這種相對錶現形式出現的概率似乎更大一些，自2月份以來，上證綜指的表現一直好於標普500，但今年迄今為止，上證的絕對回報率仍為負數。
但市場情緒仍在從極度悲觀中恢復，預示著短期內技術反彈仍將持續。 儘管過去兩週出現強勁技術反彈，但市場仍對前景持懷疑和謹慎態度。我們的量化模型顯示，市場情緒正在從極度低迷的水平恢復，但仍然非常悲觀( 圖表4 )。我們的模型在2020年3月20日左右達到極端悲觀的水平。當時，該水平預示著市場將出現強勁的技術反彈(請參閱我們的20200324盤前報告《 是美聯儲黔驢技窮，還是市場掙扎尋底？ 》該報告預測了市場將出現短期技術底部)。
圖表4：市場情緒正在從極度悲觀中恢復，當前的技術反彈尚未結束。
資料來源：彭博、交 銀 國際預測
