隨著新冠肺炎疫情在全球的擴散，抗疫物資成了緊俏品，美國總統特朗普甚至與3M公司“掐”了起來。
美國要求3M將在海外生產的口罩都運回美國，並不準向加拿大等地出口。對此，3M則回應稱，特朗普諷刺3M正在做錯事的論調很“荒謬”。3M已經在加產供應美國國內，但停止口罩出口有違人道主義，或導致其他國家報復，拒絕向美國出口其更需要的醫療物資。
口罩，口罩，一切都是為了口罩。畢竟3M公司生產的口罩是絕對的質量保證，自然成為了各國競相爭搶的對象。
但如果觀察3M的股價，我們可以發現，今年1月中旬，3M的股價尚在半年內的高點180美元/股，但在4月9日，收盤價已跌至147.78美元/股。
圖 1 3M股價趨勢變動（資料來源：雅虎財經）
3M股價的波動相當耐人尋味。隨著新型冠狀病毒肺炎疫情的發展，全球各地都受到了影響。明明3M的KN95口罩經過權威專家認證，早就被哄搶一空，簡直成了疫情期間的“軟黃金”，為什麼股價表現卻不盡如人意？
01是什麼影響了股價？
在思考這個問題前，讓我們再次迴歸理論，先來了解是什麼影響了股價。
在傳統理論中，對影響股價因素的理解，更多停留於分析公司的經營獲利能力，以及計算一系列的財務指標。但實際操作中，人們往往發現事實並不止於如此。
多變的股市、突發性的因素、市場的情緒都會對股價產生影響。畢竟，如果全靠幾個財務數字就能精準預測股價，那麼只要找幾名程序員編程，讓電腦根據財報，自動提取關鍵數字並計算，人人都能成為巴菲特，華爾街也不需要這麼多股票分析師了。
為了進一步摸清股價變動的原因，約翰·伯爾·威廉姆斯的《投資價值理論》中，提出了投資的價值來源於預期未來現金流量的現值。投資者的信心將通過影響人們對未來現金流量現值的預期而造成股票價格的波動。
圖 2 預期未來現金流量貼現
小知識
約翰·伯爾·威廉姆斯在他的《投資價值理論》一書中系統闡述，從投資者角度看，企業經營的好壞由其未來盈利能力決定，企業的內在價值就是在其剩餘可預見存續期內可以產生的現金流量的折現值，這種評估方法稱為現金流量折現法。
要理解約翰·伯爾·威廉姆斯的《投資價值理論》，曾經傳出驚天財務醜聞的世界通信就是一個典型例子。世通的賬面資產有1040億美元，在財務醜聞傳出前，世通的發展如火如荼，股價持續上漲，公司一度完成了美國曆史上最大的企業合併，董事長伯納德·埃伯斯則被奉為傳奇，入選密西西比商人名人堂。
而在首席執行官約翰·西擇摩爾宣佈在公司內部審計發現2001年到2002年第一季度的五個季度內，世界通信虛增利潤38.52億元，財務醜聞被爆出後，世通股價斷崖式下跌，公司直接宣佈破產。
股價下跌的最根本原因是什麼？是因為賬面上被虛報的財務數字，終於被揭露嗎？
不止如此。試想一下，如果世通的財務作假被晚幾個月揭露，世通依然會以巨頭的身份，發展得如火如荼，而其在二級市場的高昂的股價，則可以源源不斷作為現金流的補充，公司依然可以粉飾太平，繼續營造業績向好的假象。
真正大幅度衝擊股價的原因，是投資人的信心垮了。財務醜聞爆出後，世通信譽嚴重受損，投資人紛紛撤資贖回，原先的合作都被叫停。對於世通未來是否還能有錢進賬這個問題，投資人壓根不看好，別說未來三年了，就連下個月，投資人都不覺得世通能夠挺過去。
此時，在現金流折線圖中，CF1、CF2……CFT都變成了負數，站在當時的C0時間點來看，投資世通變成了一筆虧錢買賣，這就是約翰·伯爾·威廉姆斯《投資價值理論》中的現金流量折現法的解釋。
而當人們對公司未來的發展產生動搖，懷疑是否能依然保持足夠的營收與利潤時，這番負面情緒就會反向作用於股價。不同於已經披露的財務數字，這份對於未來收益的預期左右了人們的信心，成了決定股價的因素。
02是什麼影響了3M的股價？
這世上的一切變化皆有跡可循，想要觀察3M股價下跌的原因，我們可以追溯股價下跌時，公司做了哪些事。
1月28日發生了什麼？當日，3M公佈了四季報，其中提到了公司與美國新罕布什爾州的訴訟案。
2019年，3M、杜邦等六家化工公司遭到美國新罕布什爾州起訴，要求他們提供數億美元來清理地下水和其他形式的汙染，這些汙染來自他們產品中含有的一種物質——全氟烷基和多氟烷基物質。根據1月28日的財報，2019年第四季度，3M為相關指控支出合計2.14億美元，2019年全年總計支出7.62億美元。並且在1月28日發佈的財報中，3M表示，公司正進行和解談判。
還在和解談判代表著什麼？換句話說，這份高昂的訴訟支出尚未完結。根據對過往美國企業與州政府的類似訴訟分析，未來還要繼續賠錢是大概率事件。因此，這份和解談判的申明，比起是終止賠錢，更像是協商何時才能夠解決、還需要再賠多少錢。但這一切，目前都是未知的。
結合約翰·伯爾·威廉姆斯的《投資價值理論》，我們不難發現，在3M發佈公告後，這份對於未來將要支付賠償金的擔憂緒傳導給了市場中的投資人，人們對公司未來能獲得的現金流預期降低。
但在分析股價的問題上，其實我們還可以再進一步。對於每位股票投資者而言，有一條實戰法則至關重要：比起關注單個公司的股價變動，始終要注意與大盤相比較。
如果對照標準普爾指數，我們可以發現3M的股價下跌可以分成兩個階段。第一階段是從1月28日公佈財報到2月18日，在這段時期，3M的下跌是由於投資者對未來潛在訴訟賠償的擔憂，發佈公告後，股價就開始下跌；第二階段是從2月19日至今，3M的下跌是受到大盤的拖累。自2月19日起，美股全面下跌，尤其是進入3月後，還發生了4次歷史性的4次熔斷，導致各家股票都跟隨性下跌。換句話說，在第二階段，3M的股價下跌其實不是公司的鍋，而是所有美股跟著一起跌。
圖 3 標準普爾指數趨勢變動（資料來源：雅虎財經）
並且，如果我們將一、二階段綜合起來，我們可以發現，從1月28日發佈財報，披露訴訟尚在談判，直到4月9日收盤，3M股票跌幅10.8%，標準普爾指數跌幅14.8%，3M還比大盤少跌了點。
因此，這也意味著：如果我們將時間線稍微拉長一點，站在兩個多月後的當下回顧，就能發現3M訴訟賠償預期對股價的負面影響，其實相當有限。在最初的恐慌過去後，投資者因為3M強大穩健的實力，從而重新恢復鎮定，對未來的現金流抱有穩定的預期。
# # # # #
3M確實是口罩界的頂流，但口罩只是3M龐大業務的冰山一角，甚至數字小到翻遍財報，都沒有半個字的披露，而其他業務的波動則會影響到3M的整體業績，這也是雖然疫情在海外不斷髮酵，但3M的股價卻沒有大漲的原因。
但另一方面，我們也要時刻保持理智，除了對氟烷基和多氟烷基物質未來賠償的擔憂以外，3M其他的製造業務也會受到疫情的衝擊，需求量可能下跌，從而影響投資人對3M未來現金流量現值的整體預期。此外，美股在3月經歷了歷史性的4次熔斷，大盤的下跌帶動了個股齊齊下跌，而這一切，都是導致較之於一月，3M股價呈現下跌趨勢的綜合因素。
