文：燕翔、許茹純、朱成成
核心結論
各行業基本面情況綜述
整體來看，下游消費穩步復甦，中游行業依舊維持較高景氣，上游資源品價格走勢出現分化。從當前各主要行業的基本面情況來看，（1）上游資源品價格走勢分化，前期漲勢較好的鋼鐵有色價格本月均有不同程度的調整、原油也出現小幅回落，而煤炭價格大幅攀升、水泥穩步上漲，國際糧價普漲，化工行業多數產品也有企穩回升的跡象。（2）中游行業仍然維持較高景氣，除去半導體行業景氣緩慢下行外，汽車銷售端維持高增長，交運行業持續復甦，SCFI指數創下了2017年以來的新高，機械重卡銷量同比增速均維持在歷史較高水平。（3）下游行業基本面穩步復甦，本月社會消費品零售總額同比增速年內首次轉正，空調延續增長趨勢，白酒價格止跌回升，地產銷售持續上升，消費電子中計算機產量維持正增長、手機出貨量跌幅大幅收窄，紡服行業也在維持緩慢復甦態勢。細分行業數據跟蹤比較
具體來看，我們認為最新數據中以下幾點值得關注：
一是消費穩步復甦，線下消費已經在明顯改善。8月份，隨著我國疫情防控取得重大戰略成果，居民生活和市場活力加快恢復，社會消費品零售總額增速年內首次轉正，同比增長0.5%。在社消零售總額轉正的同時，網購佔比卻繼續回落，網上商品零售額同比增速也有所下降，這說明實體經濟零售情況在持續改善。從細分行業情況來看，白酒價格在前期小幅調整後再次回升，商品房銷售同比增速持續上行，甚至創下了近3年來的新高。我們預計，隨著中秋國慶雙節的到來，9、10月份終端消費，特別是文旅行業將加速復甦回暖。
二是中游行業仍然維持較高景氣。從4月份開始，機械重卡行業就開啟了全面復甦，8月份挖掘機銷量同比維持在50%以上的高位增長，重卡銷量增速為77.5%，是2017年10月以來的增長次高點。機械重卡行業與基建領域的景氣程度密切相關，挖掘機與重卡市場的火爆表明當前經濟仍然維持強勢復甦。汽車行業也在持續回暖，雖然8月乘用車及商用車同比增速均有下降，但仍然延續增長趨勢，新能源車增速繼續提升，創下近1年新高。交通運輸行業基本面指標也在不斷回升，行業持續回暖。
三是上游資源品價格走勢分化。前期漲勢較好的資源品價格本月大多出現了高位調整的情況，而煤炭、化工、糧食等前期偏弱勢的產品價格開始接力上漲。從當前情況來看，下半年經濟復甦的邏輯已經較為確定，未來隨著經濟的穩步復甦PPI將持續回升，資源品價格預計也將保持堅挺。從歷史經驗來看，PPI回升的過程中，這些上游資源品作為典型的順週期板塊將顯著受益。
行業板塊市場表現回顧
板塊綜述
截至2020年9月28日，9月A股市場明顯調整，上證綜指跌5.2%，Wind全A跌6.4%。從申萬一級行業目前的PB和ROE水平對比來看，一級行業中採掘、房地產、建築裝飾、銀行四個行業的PB仍然維持在2%以下的分位數。
行業跟蹤
截至2020年9月28日，9月申萬一級行業大部分下跌，僅休閒服務和汽車行業上漲，農林牧漁、通信和食品飲料跌幅較大。二級行業中汽車整車、旅遊綜合和電源設備漲幅居前，飼料、畜禽養殖和農產品加工跌幅較大。
下游行業：社消增速年內首次轉正，地產銷售創近3年新高
家用電器：空調延續增長趨勢
8月家電零售整體仍然呈現緩慢復甦態勢，空調產品銷量同比增速小幅縮窄，但延續增長趨勢。家電音像累計零售額8月同比增速為-9%，較上月的-10.8%繼續小幅回升，遠不及去年同期5.9%的增速。8月空調銷售延續增長趨勢，同比增長2.8%，但較上月增速回落了12.4個百分點，略差於去年同期的3.3%。
商貿零售：社消增速同比轉正
社消零售總額同比增速加快回升，首次轉正，但網購佔比繼續回落。社會消費品零售總額8月同比增速0.5%，較上月回升1.6個百分點，為今年疫情以來的首次正增長，但較去年同期仍下降了8.7個百分點。網上商品零售額同比增速17%，較上月下降了7個百分點，8月商品網上銷售佔社零總額比重繼續下降0.7個百分點，至22.7%。
食品飲料：白酒價格止跌回升
白酒價格止跌回升，節前預計將持續上行，白酒、啤酒產量同比跌幅繼續擴大，奶粉價格維持高位。2020年8月，52度高檔白酒價格止跌回升。白酒、啤酒產量同比跌幅繼續擴大，葡萄酒產量同比仍然明顯收窄。乳製品方面，生鮮乳月均價格開始回升，8月份升至3.73元/公斤，較上月末上升0.11元/公斤，產品端奶粉價格維持在207元/公斤的高位。
紡織服裝：國內外棉價差穩步收窄
國內棉花價格步入上行週期，國內外棉價差也在緩慢收窄；從銷售端看，服裝鞋帽針織品銷售同比增速維持緩慢復甦。從成本端看，棉價進入上升週期，8月價格持續回升，月環比增速為2.6%，8月份國內棉價與進口棉價差也在緩慢回升。消費端看，服裝鞋帽針織品零售額累計同比增速回升趨勢仍然緩慢，8月增速為-15%，僅較7月的-17.5%回升了2.5個百分點。
房地產：銷售增速持續回升
商品房銷售面積同比增速持續回升，當月同比增長創下近3年新高，投資增速維持高位。8月商品房銷售面積同比增速繼續提升，8月同比增速攀升至13.7%，較7月份9.5%的增速繼續提升了4.2個百分點；房地產開發投資增速8月份維持高位，同比增速11.8%，超過去年同期的10.5%。
消費電子：計算機產量高增長
微型電子計算機產量維持較高增長，智能手機出貨量同比跌幅大幅收窄。微型電子計算機產量8月同比增速為12%，雖然較上月小幅下降5.8個百分點，但仍超過去年同期6.9%的增速；智能手機出貨量8月同比增速-13.4%，跌幅較上月快速收窄了22.1個百分點。
中游行業：機械重卡高景氣，交運行業持續復甦
電子：景氣緩慢下行
全球銷售額同比增速較前月持平，亞太地區銷售增速小幅下降，半導體景氣緩慢下行。全球半導體銷售額7月同比增速5.5%，較前一個月持平，亞太區半導體銷售額同比增速3.1%，較上個月小幅下降0.4個百分點，整體來看，半導體行業的景氣正在緩慢下行。
汽車：行業維持高景氣
8月汽車行業維持高景氣，乘用車和商用車銷售同比增速雖均有不同程度的下降，但都是近2年來的相對高位，新能源車銷量同比增速繼續較前月提升，創下去年以來的新高。8月乘用車銷量同比增速6.1%，同比增速較上月下降2.9個百分點；8月商用車銷量同比增速41.6%，雖較7月下降了17.8個百分點，但仍維持在相對高位。新能源汽車銷量8月份同比增速繼續提升至28.2%，創下去年以來的新高。8月全鋼胎開工率繼續上升至74.1%，較上月上升約5.2個百分點；半鋼胎開工率上升至70%，上月為64%。
交通運輸：客運情況持續好轉
9月BDI指數止跌企穩，SCFI指數持續衝高，創下2017年以來的新高，8月客運情況持續好轉，貨運增速卻多數下滑；快遞業收入增速與業務量增速走勢背離，但仍維持較高增長。截至9月28日，波羅的海指數（BDI）報1654點，較8月末上升了166點。9月平均BDI指數為1383，環比8月下降了8.8%。截至9月25日，上海出口集裝箱運價指數（SCFI）報1422，較上月末回升了159點，9月平均SCFI指數1377，較上月上升16.6%。8月，公路、鐵路及民航客運同比跌幅全線收窄，但貨運增速除公路較上月小幅回升外，鐵路及民航同比增速均有所下滑。8月快遞行業持續景氣，快遞業務收入同比增速為17.9%，較上月小幅下降1個百分點，但快遞業務量同比增速36.5%，較上月回升了4.3個百分點，均維持在相對較高增速。
機械重卡：銷量維持高增長
挖掘機與重卡銷量同比增速均較上月有所下降，但仍然維持在較高水平。挖掘機8月銷量同比增速維持高位，雖較上月小幅下降，但仍維持在51.3%的高增速。8月重卡銷量同比增速為77.5%，較上月下降6.4個百分點，但仍然是2017年10月以來的增長次高點。
上游行業：煤炭價格攀升，國際糧價普漲
鋼鐵：價格高位回落
從價格走勢來看，9月螺紋鋼價格高位回落，鐵礦石價格衝高後下降，鋼鐵行業庫存較上月基本持平。截至9月28日，螺紋鋼期貨結算價為3617元，較8月末下降156元，9月平均結算價3708元，環比下降1.1%，鐵礦石期貨結算價914元，較上月末下降了21.5元，月均價格927元，環比回升2.8%。從庫存上看，主要鋼材庫存及螺紋鋼庫存環比沒有太大變化，同比增速較上月上升。
煤炭：價格上漲、庫存下降
9月煤炭價格大幅攀升，秦皇島港煤炭庫存同比維持負增長，煉焦煤庫存環比繼續下降，同比跌幅顯著擴大。截至9月28日，動力煤期貨結算價601.4元，較上月末環比上升7.0%，月均結算價583.9元，較上月上升了4.0%，焦煤期貨結算價1283.5元，較上月末環比上升4.5%，月均結算價月環比增速0.6%。8月秦皇島港煤炭庫存同比持續下降，但跌幅較上個月有所收窄，同比增速為-14.2%；煉焦煤9月平均庫存394萬噸，環比上月持續下降，月平均庫存同比增速跌至-42.6%，同比繼續負增長。
有色：價格全線調整
9月有色金屬價格全面調整，銅鋁價格均高位回落，但仍然維持在較高水平，鉛價較上月明顯下降，鋅價前期上漲勢頭減弱，本月環比有所下降，稀土價格9月環比出現小幅回落。截至9月28日，根據上海期貨交易所結算價格，本月陰極銅期貨結算價較上月環比下降2.0%，鋁期貨結算價小幅震盪，環比增速下降3.5%，但銅鋁價格均仍然維持在較高水平。鉛期貨結算價明顯調整，當月環比下降4.4%。鋅期貨結算價環比增速-4.4%，前期上漲勢頭明顯減弱。稀土價格也出現了小幅回落，9月環比下降0.9%。
建材：水泥穩步上漲，玻璃高位盤整
9月水泥價格穩步上漲，玻璃價格高位盤整。截至9月25日，六區水泥均價426.7元/噸，當月環比回升1.3%。玻璃期貨結算價在前期強勢上漲後開始盤整，截至28日價格為1884元/噸，當月環比增速-0.9%，較上月11.9%的環比增速明顯下降。
化工：多數產品漲價
9月份化工行業景氣度開始回升，多數產品迎來了價格上漲。截至9月28日，纖維原料方面，苯酐9月環比增速5.8%，較上月-2.7%的增速明顯改善，滌綸短纖9月環比下降0.5%，不及上月1.1%的漲幅。粘膠短纖1.5D 9月環比增速2.1%，環比增速較上月的-0.4%明顯回升。氨綸40D 9月環比上漲3.2%。基礎化工方面，輕質純鹼9月環比增速33.4%，燒鹼9月環比增速-1.4%，純MDI 9月環比增速20.5%。其他化工方面，磷酸氫鈣9月價格環比下降1.4%。
原油：價格回落
9月原油價格小幅回落，庫存環比持續下降，但同比增速仍然延續回升趨勢。截至9月25日，WTI原油現貨價格40.1美元，與8月末價格相比下降了5.9%；9月WTI月均價格為39.3美元，較前一個月的42.4美元有所調整。庫存量環比持續下降，同比增速繼續提升。
農業：糧價普漲
9月肉類價格走勢分化，飼料價格持續攀升，國際糧價普遍上漲。截至9月28日，雞肉價格9月份環比增速0.8%，豬肉價格9月環比增速-1.7%，肉類價格走勢分化。飼料端玉米價格9月環比增速3.7%，飼料價格較上月提升0.4個百分點。國際糧價方面， CBOT玉米、大豆、小麥以及稻穀價格都出現了不同程度的上漲。
（上述所有涉及到的個股標的信息，均為公開信息整理，不構成任何盈利預測和投資評級建議）
燕翔 SAC執業證書編碼：S0980516080002
許茹純 SAC執業證書編碼：S0980520080007
朱成成 SAC執業證書編碼：S0980520080010
本文轉載自國信證券2020年9月30日的研究報告《行業比較專刊：消費穩步復甦，中游景氣依舊》
綠皮書：《美股70年:1948～2018年美國股市行情覆盤》（500頁）
本書系統回顧了1948～2018年美國股市的行情表現特徵，分析了行情發生時的歷史背景與經濟基本面情況，並對行情背後的驅動力進行了探討。回顧歷史的目的是為了展望未來，擁有超過200年曆史的美國股票市場，歷經風雨、潮起潮落，穿越了許多的經濟週期，無疑是最好的歷史教科書。本書在寫作過程中，參考了包括《華爾街日報》《巴倫週刊》等大量的一手資料，對1948～2018每一年的美股行情都進行了覆盤回顧，告訴讀者那一年發生了什麼事情，股市為什麼會漲為什麼會跌。本書內容由兩部分構成，第一部分縱向以時間為維度，分年份對美國股市行情發展的歷程進行了回顧。第二部分橫向以板塊為維度，對9個行業板塊的基本面和超額收益表現進行了探討。
紅皮書：《追尋價值之路：2000~2017年中國股市行情覆盤》。
本書系統回顧了2000～2017年A股的行情走勢，並且在方法上更加註重使用量化的經驗證據去解釋行情變化。筆者嘗試構建一個“四位一體”的分析框架進行復盤，即宏觀經濟、企業盈利、利率水平、資產比價。本書每章內容主要分四部分展開：第一部分大事回顧，對影響資本市場的重點事件進行敘事性描述；第二部分經濟形勢，分析宏觀經濟形勢及上市公司盈利和估值變化；第三部分行情特徵，剖析並解釋當年股市行情的結構性特徵；第四部分策略專題，是對相關熱點問題的專題性深度研究。
